BS模型在可轉(zhuǎn)換債券定價(jià)中的應(yīng)用.pdf

1、從1998年中國(guó)資本市場(chǎng)上第一只非上市公司可轉(zhuǎn)換公司債券—南化轉(zhuǎn)債成功發(fā)行開(kāi)始，我國(guó)的可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)就呈現(xiàn)出高速發(fā)展的態(tài)勢(shì)，不管是從單只可轉(zhuǎn)債的融資金額，還是從整個(gè)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的規(guī)?？矗加辛碎L(zhǎng)足的發(fā)展。特別是在證券市場(chǎng)較不景氣的2003年，可轉(zhuǎn)債的融資功能和良好的抗風(fēng)險(xiǎn)能力得到市場(chǎng)的廣泛認(rèn)同。越來(lái)越多的投資者對(duì)投資可轉(zhuǎn)債產(chǎn)生了興趣，而瑞銀等國(guó)外機(jī)構(gòu)在可轉(zhuǎn)債投資上的巨大成功，更是對(duì)此起了推波助瀾的作用。因此有關(guān)可轉(zhuǎn)債的定價(jià)問(wèn)題的研究顯得比以往任

2、何時(shí)候都要重要。因此能否找到一個(gè)有效的、實(shí)用的可轉(zhuǎn)債定價(jià)方法，不光對(duì)投資者是重要的，對(duì)發(fā)展整個(gè)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)也是極為重要的。 從我國(guó)可轉(zhuǎn)債定價(jià)的研究情況看，我國(guó)從90年代才開(kāi)始發(fā)展可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)，與此相對(duì)應(yīng)其研究也剛剛才起步。國(guó)內(nèi)林義相，胡援成、翁彥俊等人把可轉(zhuǎn)換債券分解成普通公司債券和公司股票買(mǎi)入期權(quán)，重點(diǎn)研究了可轉(zhuǎn)換債券內(nèi)含的期權(quán)價(jià)值，朱玉旭利用期權(quán)理論討論了定價(jià)問(wèn)題，但他是把可轉(zhuǎn)換債券看作公司或有負(fù)債來(lái)研究的，他們幾人雖然沒(méi)有涉及到

3、可轉(zhuǎn)換債券的全面研究，但在定價(jià)研究上在國(guó)內(nèi)還是比較深入的。王永分析了可轉(zhuǎn)換債券的投資價(jià)值，賀耀輝研究構(gòu)造了可轉(zhuǎn)債券的收益曲線，王歸然指出要重視可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行時(shí)機(jī)的選擇，蔡則祥，卞志村提出了可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行公司所應(yīng)達(dá)到的財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)。但總體上看，他們的研究主要還是集中在理論探討上，雖然也有部分文章從市場(chǎng)和投資者的角度來(lái)探討可轉(zhuǎn)債的定價(jià)，但主要也是以一只或幾只可轉(zhuǎn)債作為研究對(duì)象，沒(méi)有能夠?qū)赊D(zhuǎn)債的市場(chǎng)定價(jià)作一個(gè)全面的分析，不得不說(shuō)是市場(chǎng)的一個(gè)遺憾

4、。對(duì)大多數(shù)投資者而言，這些研究要么缺乏實(shí)戰(zhàn)的意義，要么過(guò)于復(fù)雜而不方便操作。 本文研究的目的是希望通過(guò)對(duì)傳統(tǒng)的BS模型作一定的程度的修正，以適合中國(guó)的國(guó)情，并合理確定模型中的主要參數(shù)，給投資者一個(gè)簡(jiǎn)單有效的投資工作和投資方法，能夠?yàn)橥顿Y者合理的確定投資策略，把握投資機(jī)會(huì)提供較好的幫助。本文的研究思路是通過(guò)BS模型，以實(shí)證的方法分析了目前在掛牌交易的所有可轉(zhuǎn)債，并分析了理論價(jià)的交易價(jià)格間的差距，同時(shí)在差異分析的基礎(chǔ)上，給出了具有一

5、定可行性性的操作策略和投資方法。 本文由四部分組成，第一部分簡(jiǎn)單介紹了可轉(zhuǎn)債的一些主要條款和價(jià)格的組成要素。第二部分詳細(xì)介紹了可轉(zhuǎn)債定價(jià)的理論基礎(chǔ)，其中特別介紹了BS模型。第三部分是在前面組成要素和理論基礎(chǔ)的基礎(chǔ)上，并結(jié)合中國(guó)的實(shí)際情況，給出了本文的定價(jià)模型，并通過(guò)上市的可轉(zhuǎn)債進(jìn)行理論估價(jià)，并同其交易價(jià)格之間的差異進(jìn)行了全面的分析。第四部分分析了產(chǎn)生差異的主要原因，和解決方法。最后在此基礎(chǔ)上給出了詳細(xì)的操作策略的投資時(shí)機(jī)分析。