鋅年報(bào)供應(yīng)恢復(fù)性增長(zhǎng)，鋅下行壓力不減

1、遠(yuǎn)期鋅礦供應(yīng)變動(dòng)主導(dǎo)鋅價(jià)漲跌遠(yuǎn)期鋅礦供應(yīng)變動(dòng)主導(dǎo)鋅價(jià)漲跌近兩年鋅價(jià)往往反映的是遠(yuǎn)期礦市場(chǎng)供應(yīng)變動(dòng)情況，鋅價(jià)大幅遠(yuǎn)離礦山成本，精礦供給預(yù)期轉(zhuǎn)變，鋅價(jià)將重新定位。我們將近兩年的鋅價(jià)走勢(shì)分為兩個(gè)階段。階段一：2015年底由于礦山企業(yè)的虧損，大量鋅礦山出現(xiàn)減產(chǎn)，其中主要為century礦、lisheen礦以及嘉能可旗下以及印度斯坦鋅業(yè)旗下礦山。2016年合計(jì)減產(chǎn)鋅礦為83萬(wàn)噸金屬量。17年開(kāi)始供給緊張情緒由上游傳導(dǎo)至下游，由于礦石的緊張導(dǎo)致冶煉

2、廠加工費(fèi)下滑并擠壓煉廠的加工利潤(rùn)，最終導(dǎo)致鋅錠顯性庫(kù)存下滑，2017年鋅錠庫(kù)存降至歷史低位，鋅價(jià)自此開(kāi)啟大幅上漲行情。17年開(kāi)始由于鋅價(jià)的大幅反彈并創(chuàng)下歷史新高，鋅礦企業(yè)利潤(rùn)修復(fù)，高利潤(rùn)刺激鋅礦供給增加，由此市場(chǎng)邏輯由階段由此市場(chǎng)邏輯由階段Ⅰ逐漸轉(zhuǎn)向階段逐漸轉(zhuǎn)向階段Ⅱ。18年開(kāi)始全球礦山產(chǎn)能和產(chǎn)量恢復(fù)性增長(zhǎng)，國(guó)外礦山增產(chǎn)基本符合預(yù)期，TC的上行驗(yàn)證了礦山供給恢復(fù)的邏輯。17年主要是彌補(bǔ)前兩年的缺口，而18年開(kāi)始預(yù)計(jì)年末產(chǎn)量將超出2014

3、年的水平，全年精礦供應(yīng)由供應(yīng)短缺有所縮窄。由于國(guó)內(nèi)環(huán)保監(jiān)管趨嚴(yán)，中國(guó)礦山增量釋放不及預(yù)期，國(guó)外新增礦山產(chǎn)能仍在逐步釋放，因此精礦呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性供給。但內(nèi)強(qiáng)外弱的基本面推升滬倫比，因此國(guó)內(nèi)進(jìn)口窗口打開(kāi)頻率增加，促使中國(guó)鋅精礦進(jìn)口量的增加，彌補(bǔ)了國(guó)內(nèi)精礦供應(yīng)的不足，因而中國(guó)鋅礦供給也是由緊張走向?qū)捤傻内厔?shì)。根據(jù)礦山投產(chǎn)進(jìn)程，預(yù)計(jì)多數(shù)礦山將在2019開(kāi)始逐漸達(dá)產(chǎn)，并在年內(nèi)進(jìn)一步釋放產(chǎn)量。圖1：國(guó)內(nèi)外鋅價(jià)走勢(shì)280004200SHFEZN(元噸)L

4、MEZN（美元噸）260003700240002200032002000027001800016000220014000170012000ⅠⅡ100001200201404201410201504201510201604201610201704201710201804201810數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind50萬(wàn)噸的非利潤(rùn)性產(chǎn)能規(guī)?？s減，而這些閑置產(chǎn)能在2018年一季度以至來(lái)19年一季度都難以完全釋放。我們預(yù)計(jì)18年底甚至到2019年一季度庫(kù)存仍

5、然難以累積起來(lái)，逼倉(cāng)行情仍可能仍將繼續(xù)上演，因此19年一季度之前仍然建議擇機(jī)把握正套的機(jī)會(huì)。表格7中國(guó)冶煉廠減產(chǎn)進(jìn)程推演企業(yè)名稱企業(yè)名稱減產(chǎn)產(chǎn)能減產(chǎn)產(chǎn)能減產(chǎn)時(shí)間減產(chǎn)時(shí)間進(jìn)程推演進(jìn)程推演西昌鋅業(yè)62017年初永久關(guān)閉五礦株冶322017年11月預(yù)計(jì)將在2019年2020年徹底關(guān)閉搬遷至水口山基地，與水口山合并重建，兩公司鋅冶煉能力將從目前的62萬(wàn)噸減少到30萬(wàn)噸。馬關(guān)云銅6永久關(guān)閉，產(chǎn)能置換到云錫控股的文山鋅銦，文山鋅銦再次試車時(shí)間為10

6、月底，預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)周期會(huì)較長(zhǎng)，年內(nèi)是否有產(chǎn)量貢獻(xiàn)尚不確定。中金嶺南10環(huán)保整治羅平鋅電3環(huán)保整治，堆存含鉛廢渣數(shù)量在10萬(wàn)噸以上20182018合計(jì)合計(jì)57資料來(lái)源：根據(jù)公開(kāi)資料整理圖5：中國(guó)鋅冶煉廠加工利潤(rùn)單位：元噸圖6：中國(guó)精煉鋅產(chǎn)量單位：萬(wàn)噸1400120010008006004002000200400600800鋅冶煉加工利潤(rùn)SMM0#鋅532800051270004926000472500045240004323000412200