兩極趨勢(shì)下的“浮動(dòng)恐懼”——基于DSGE模型的中國(guó)匯率問(wèn)題探究.pdf

1、在宏觀經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的相關(guān)討論中，匯率“兩極制度論”與“中間制度論”間的爭(zhēng)議與運(yùn)用成為發(fā)展中國(guó)家，尤其是新興市場(chǎng)國(guó)家匯率制度安排的重要議題。一方面，實(shí)證證據(jù)顯示世界范圍存在從軟釘住的匯率制度轉(zhuǎn)向固定匯率和完全浮動(dòng)匯率的趨勢(shì);另一方面，新興市場(chǎng)國(guó)家近年來(lái)有堅(jiān)持“中庸智慧”的表現(xiàn)，宣稱的浮動(dòng)匯率制度在實(shí)際安排中更傾向于軟釘住匯率制度。
　　這種基于國(guó)情的“浮動(dòng)恐懼”現(xiàn)象本文進(jìn)行了較為系統(tǒng)的梳理和解釋。理論上，根據(jù)著名的貨幣政策“三元悖論”和

2、泰勒法則，隨著金融市場(chǎng)整合的日益加深，支持資本自由流動(dòng)、推進(jìn)開(kāi)放程度累積了不可逆轉(zhuǎn)的訴求，使得釘住匯率成為越來(lái)越耗費(fèi)成本的政策選擇。而提供明確的名義錨等釘住制度的優(yōu)勢(shì)在日益暴露在國(guó)際沖擊下的新興經(jīng)濟(jì)體中無(wú)法發(fā)揮理想作用，更不能完全沖抵因放棄匯率吸收沖擊的彈性而帶來(lái)的嚴(yán)重經(jīng)濟(jì)波動(dòng)成本。這一點(diǎn)在中國(guó)的匯率制度改革中能夠得到印證。通過(guò)整理中國(guó)匯率制度的沿革過(guò)程，可以看到在長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)運(yùn)行良好的管理浮動(dòng)匯率制度近年來(lái)有著明顯的放松釘住、增加浮動(dòng)靈活

3、性的趨勢(shì)。然而，由于內(nèi)部市場(chǎng)的不成熟、規(guī)制的缺失、利率的非市場(chǎng)化以及對(duì)貿(mào)易條件等因素的影響，中國(guó)匯率的浮動(dòng)之路比理論預(yù)測(cè)的要更為復(fù)雜和漫長(zhǎng)。
　　為了尋找可靠的實(shí)證證據(jù)，本文建立了小型開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下的簡(jiǎn)單結(jié)構(gòu)性DSGE模型，通過(guò)釘住通脹目標(biāo)、產(chǎn)出缺口和匯率波動(dòng)的不同利率規(guī)則引入貨幣政策，從而觀察我國(guó)現(xiàn)行貨幣政策的安排以及與宏觀經(jīng)濟(jì)變量的互動(dòng)關(guān)系。這些通過(guò)貝葉斯估計(jì)方法以及模擬產(chǎn)生的脈沖響應(yīng)分析來(lái)實(shí)現(xiàn)。在估計(jì)結(jié)果中，政策的反應(yīng)參數(shù)組合傳

4、達(dá)出我國(guó)貨幣政策的信息，即傾向于反通脹的同時(shí)，也存在對(duì)匯率波動(dòng)一定程度上的控制。此外，較高水平的開(kāi)放程度參數(shù)和政策平滑系數(shù)估計(jì)值肯定了我國(guó)開(kāi)放日益加深的國(guó)情和貨幣政策的重要性。在文中引入的五種沖擊中，貿(mào)易條件沖擊能引起實(shí)際產(chǎn)出最大的波動(dòng)浮動(dòng)，且存在匯率“超調(diào)”的現(xiàn)象。技術(shù)沖擊擁有顯著的持續(xù)性，世界通脹水平?jīng)_擊因其自身較大的方差與對(duì)國(guó)際產(chǎn)品相對(duì)價(jià)格的影響，從而給匯率帶來(lái)相對(duì)最大的波動(dòng)。實(shí)證結(jié)果與理論背景基本一致，為理解我國(guó)匯率制度的浮動(dòng)恐