匯改后人民幣匯率與股票市場(chǎng)價(jià)格關(guān)系的研究.pdf

1、2005年7月21日，中國(guó)人民銀行宣布進(jìn)行人民幣匯率形成機(jī)制改革，實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣定價(jià)的有管理的浮動(dòng)匯率制度，人民幣匯率彈性逐漸加大，由此，人民幣進(jìn)入升值通道。同年4月我國(guó)股票市場(chǎng)股權(quán)分置改革啟動(dòng)，意味著中國(guó)股市全流通時(shí)代的來(lái)臨。匯改和股改實(shí)施后不久，中國(guó)股市迎來(lái)前所未有的大牛市，在經(jīng)歷了兩年多的快速上漲后，上證股指于2007年10月16日登上了歷史最高峰6124點(diǎn)。但是緊接著中國(guó)股市又開始了不斷的下跌，在一年不到的

2、時(shí)間內(nèi)跌回到1664點(diǎn)的位置。一波反彈之后，股市便進(jìn)入了忽高忽低的盤整行情。而同期，人民幣在經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)近三年的穩(wěn)步升值后，從2008年下半年開始逐漸放緩了升值的腳步，人民幣匯率基本保持穩(wěn)定，直到2010年6月19日，中國(guó)人民銀行再次宣布進(jìn)一步推動(dòng)人民幣匯率形成機(jī)制改革，人民幣才重啟升值步伐。
　　 那么，在匯改后人民幣匯率與股票市場(chǎng)價(jià)格復(fù)雜走勢(shì)的表象之下，二者是否存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系呢?如果有，那它們的特點(diǎn)又是怎樣?本文嘗試通

3、過理論分析和實(shí)證檢驗(yàn)的方法，對(duì)上述問題做出相應(yīng)解答。
　　 本文第一步從基本理論入手，先歸納了現(xiàn)有的關(guān)于匯率與股價(jià)關(guān)系的理論和模型，然后再運(yùn)用國(guó)際金融和經(jīng)濟(jì)學(xué)的知識(shí)從理論的角度分析了匯率與股價(jià)相互影響的傳導(dǎo)途徑，進(jìn)而分析了人民幣匯率與股價(jià)之間存在的相互影響。第二步則從實(shí)證檢驗(yàn)入手，選取2005年匯改至今的人民幣匯率與股票市場(chǎng)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。發(fā)現(xiàn)在全樣本區(qū)間內(nèi)，人民幣匯率與股票市場(chǎng)價(jià)格之間不存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系，也不存在格蘭杰

4、因果關(guān)系。
　　 因所得實(shí)證結(jié)論與國(guó)內(nèi)一部分學(xué)者的實(shí)證結(jié)論基本一致，但與另一部分學(xué)者的實(shí)證結(jié)論存在差異。因此，基于后者的研究方法，本文又嘗試將我國(guó)匯率與股價(jià)的全樣本區(qū)間數(shù)據(jù)按時(shí)間跨度均分為兩段再作實(shí)證檢驗(yàn)。通過縱向比較，本文發(fā)現(xiàn)在不同的時(shí)間段中，人民幣匯率與股價(jià)的關(guān)系是變化的，實(shí)證結(jié)果與所選樣本的區(qū)間段有很大關(guān)系。因此，這又從另外一個(gè)角度說明，人民幣匯率與中國(guó)股票市場(chǎng)價(jià)格之間并不存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。
　　 為求全面，

5、因中日兩國(guó)GDP規(guī)模相近，都經(jīng)歷了本幣大幅升值且現(xiàn)在都仍處在本幣升值通道中，所以，本文又選取了1985年“廣場(chǎng)協(xié)議”后至今全樣本區(qū)間內(nèi)的日元匯率與日本股票市場(chǎng)價(jià)格數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。通過橫向比較，發(fā)現(xiàn)中日兩國(guó)在各自全樣本區(qū)間內(nèi)的實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果基本一致，本國(guó)匯率與本國(guó)股價(jià)均不存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系和格蘭杰因果關(guān)系基于縱向比較與橫向比較的結(jié)果，本文得出最終結(jié)論：2005年匯改后至今，人民幣匯率與中國(guó)股票市場(chǎng)價(jià)格之間不存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系，也不