銀行行業(yè)2019年投資策略報告關注信用傳導順暢帶來的估值提升機會

1、目錄目錄1、2019年銀行股投資邏輯預判............................................42、經濟增長面臨下行壓力資產質量或有波動................................52.12019年經濟增行面臨下行壓力..........................................52.1.1固定資產投資中重點關注房地產的下行風險.................

2、............52.1.2消費增速相應下滑...................................................62.1.3進出口：中美貿易戰(zhàn)的負面影響開始顯現(xiàn)...............................62.1.42019年經濟增長將面臨下行壓力.......................................72.2資產質量波動取決于經濟下行的幅度.......

3、.............................82.2.1經濟下滑預期，資產質量的擔憂升溫...................................82.2.2過去五年，制造業(yè)和批發(fā)零售業(yè)貸款占比持續(xù)下降.......................82.2.3高風險貸款占比高的銀行不良率將上行................................122.2.4國有大行具有相對優(yōu)勢...........

4、...................................133、凈息差維持穩(wěn)定或小幅下降23BP.............................................................................133.1準備金預計下調200個基點，短期降息概率不大.........................133.1.1通脹中樞大概率上移，但存不確定性.............

5、.....................143.1.2貨幣政策的預期：準備金下調200個基點，短期降息概率不大............143.2凈息差：基本保持穩(wěn)定或者小幅收窄...................................143.2.1貸款利率下行幅度有限..............................................143.2.2同業(yè)負債成本維持低位，存款成本易升難降.......

6、.....................153.3綜合看凈息差維持穩(wěn)定或小幅收縮23BP................................................................164、中間業(yè)務收入預計能保持10%左右的正增長..............................165、投資策略.................................................

7、...........175.1行業(yè)比較分析.......................................................175.1.12018年的市場回顧..................................................175.1.2行業(yè)估值比較......................................................175.2投資策略

8、...........................................................185.2.1基本假設..........................................................185.2.2投資策略..........................................................18圖表1：固定資產投資增速持續(xù)下滑.....

9、...................................5圖表2：基建投資增速持續(xù)下行............................................5圖表3：開發(fā)商現(xiàn)金流開始惡化............................................6圖表4：社會消費品零售總額增速持續(xù)回落..................................6圖表5：進出口貿易差額.

10、.................................................7圖表6：GDP增長..........................................................7圖表7：問題貸款占比與GDP增速對比......................................8圖表8：銀行業(yè)人民幣貸款結構圖..............................

11、............9圖表9：各家銀行公司類貸款占比..........................................9圖表10：各家銀行不同風險敞口貸款占比..................................10圖表11：工商銀行部分行業(yè)貸款占比變動..................................10圖表12：招商銀行部分行業(yè)貸款占比變動....................

12、..............10圖表13：工行部分行業(yè)不良率變動........................................11圖表14：招行部分行業(yè)不良率變動........................................111、20192019年銀行股投資邏輯預判年銀行股投資邏輯預判2018年金融去杠桿，表現(xiàn)為社融增速下行速度快于經濟增速的下行，導致信用快速收縮，出現(xiàn)了一些違約事件。從而影響了市場

13、對銀行資產質量持續(xù)改善的預期。而中美貿易摩擦迅速升級加劇了經濟下行的壓力，使得整個市場波動較大。銀行股在估值低以及業(yè)績確定性強的比較優(yōu)勢下，跑贏滬深300指數(shù)。展望2019年，短期經濟增速仍面臨下行壓力，而預計在2019年下半年經濟增速下行的斜率會放緩。經濟下行期，資產質量問題又成為市場對銀行板塊投資最重要的評判因素。針對資產質量問題，目前市場普遍認為風險點集中在過去幾年杠桿上升較快的政府部門和居民部門。從上市銀行的信貸數(shù)據(jù)看，過去幾年

14、貸款新增主要來自于與地方政府相關的基建類貸款、房地產相關貸款以及居民相關的零售貸款（主要以按揭為主），而制造業(yè)貸款和批發(fā)零售貸款則持續(xù)被壓降。從相應行業(yè)不良率的變動情況看，制造業(yè)和批發(fā)零售業(yè)的不良率已經高于2008年的水平，房地產相關貸款、基建類貸款以及個人貸款的不良率也已經接近20082009年的水平。在政府財政壓力不斷上升以及房地產開發(fā)商現(xiàn)金流存在進一步惡化的情況下，明年這些傳統(tǒng)低風險或者相對低風險的貸款的不良率有進一步上升的可能。

15、相應，銀行的信用成本也將上升。息差方面，2018年由于表外融資受阻、信用收縮以及信用的風險上升，使得表內貸款的平均上浮比例年化值已經創(chuàng)出了十年新高。雖然三季度，平均貸款上浮比例有所下降，但是在美國加息周期的大背景下，國內融資渠道短期內無法有效拓寬的情況下，即便融資需求下降，融資利率下行的空間不大，持續(xù)時間也不會太長。負債成本方面，存款增長仍是主要決定因素。2018年存款定期化趨勢和表內化趨勢明顯，對公存款的增速快速下降，除了受政策影響外

16、，企業(yè)信用擴張放緩是主因。因此，存款成本易升難降。規(guī)模方面，預計明年社融規(guī)模增長19萬億，其中，新增人民幣信貸在15萬億，表外信托和委托貸款壓降放緩。銀行總資產的增速略有回升到7.5。息差水平小幅下行23個BP，其中中小銀行負債端壓力大于大行，因此下行彈性更大；在經濟下行期間，信用成本將小幅上升到1.14的水平。對銀行整體業(yè)績進行測算，預計2019年銀行板塊整體歸母凈利潤同比增速在6?附近，略低于2018年的7?。投資策略上，銀行板塊目