a股投資策略

1、2008年A股投資策略上海重陽投資有限公司 裘國根,一、對(duì)上市公司盈利前景分析——08年增長率謹(jǐn)慎樂觀,07年中國經(jīng)濟(jì)增長景氣見頂，08年增長趨緩，但增長率回落幅度有限。上市公司盈利增長可謹(jǐn)慎樂觀。綜合各研究機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)，預(yù)計(jì)全行業(yè)上市公司贏利增長率由07年的50%以上回落到30%左右。,資料來源：WIND,盡管公司估值普遍處于高位，但主流公司與A股歷史估值水平比，雖有高估卻不離譜；下跌后又能回到合理估值范圍內(nèi)。,資料來源

2、：WIND,A股歷史估值走勢(shì)（PE）,資料來源：WINDPE計(jì)算基礎(chǔ)是上年年報(bào),18.77,75.1,資本市場(chǎng)估值比較（PE（TTM））（股價(jià)為2007年底數(shù)據(jù)）,資料來源：Bloomberg,亞洲主要資本市場(chǎng)PEG水平對(duì)比（08E）,資料來源：Deutsche Bank.,從估值角度看，機(jī)會(huì)是跌出來的，風(fēng)險(xiǎn)是漲出來的——不同于06、07年（有不少公司估值顯著偏低）。,二、影響市場(chǎng)供求關(guān)系的因素,存量籌碼增長顯著（－）增量籌碼（－

3、）創(chuàng)業(yè)板的推出（－）財(cái)富效應(yīng)減弱導(dǎo)致的籌碼松動(dòng)和散戶投資意愿減弱（－）通脹壓力下的加息因素（－）,人民幣升值因素（+/－）外匯儲(chǔ)備增加導(dǎo)致央行被動(dòng)投放基礎(chǔ)貨幣（+）中美利差倒掛利于A股市場(chǎng)（+）大小非、增發(fā)等籌碼套現(xiàn)后的回流（+）,存量籌碼,資料來源：WIND,增量籌碼,資料來源：WIND,（單位：億元）,歷年貿(mào)易順差與外匯儲(chǔ)備,資料來源：WIND,結(jié)論：隨著時(shí)間的推移，供求關(guān)系由06、07年的求方主導(dǎo)，逐漸轉(zhuǎn)為供方主導(dǎo)。,

4、三、投資和交易策略---08年：博弈年,博弈各方 博弈因素博弈結(jié)果操作策略,3.1 博弈各方,市場(chǎng)各參與主體，在兩年牛市的積累下，風(fēng)險(xiǎn)承受力增強(qiáng)國內(nèi)各機(jī)構(gòu)預(yù)期普遍樂觀政府希望市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行上市公司市值考核，股權(quán)激勵(lì),3.2 博弈因素,次貸：影響已現(xiàn)，后續(xù)影響弱化外圍市場(chǎng)：不確定性大股指期貨:與消息明朗或推出時(shí)的股指點(diǎn)位有關(guān)奧運(yùn)會(huì):早有預(yù)期+普遍預(yù)期有影響=到時(shí)沒有影響臺(tái)灣地區(qū)領(lǐng)導(dǎo)人選舉：對(duì)內(nèi)地股市無嚴(yán)重影響（大

5、概率事件）,3.3 博弈結(jié)果,企業(yè)盈利對(duì)市場(chǎng)的影響<供求關(guān)系對(duì)市場(chǎng)的影響寬幅震蕩的平衡市，不同于06、07年的單邊牛市，也不同于06年以前的熊市本年度指數(shù)高點(diǎn)可能出現(xiàn)在奧運(yùn)會(huì)后短期漲跌幅大，短期急漲急跌輕二八：對(duì)二八轉(zhuǎn)換的強(qiáng)烈預(yù)期，會(huì)讓二八現(xiàn)象弱化投資和交易機(jī)會(huì)：相對(duì)于06、07年，無顯著主題和行業(yè)特征,3.4 操作策略,基于對(duì)市場(chǎng)震蕩平衡市的判斷，降低預(yù)期收益率通過波段操作來提高利潤，敢于反向操作通過對(duì)1—2