中國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)系統(tǒng)有效性研究.pdf

1、中國(guó)貨幣政策有效性與中央銀行獨(dú)立性、金融市場(chǎng)創(chuàng)新與深化并稱(chēng)中國(guó)金融市場(chǎng)改革中的三大命題。眾所周知，宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行最主要的調(diào)控工具是貨幣政策。貨幣政策在調(diào)控過(guò)程中要達(dá)到前瞻性、有效性、自主性的“三性”要求，有效性是其中非常重要的一個(gè)方面。
　　我國(guó)自1984年建立中央銀行體制并開(kāi)始運(yùn)用貨幣政策調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行以來(lái)，通過(guò)一系列的金融體制改革，諸如建立政策性金融機(jī)構(gòu)和商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)分離的、以國(guó)有控股商業(yè)為主體的多種金融機(jī)構(gòu)體系，取消商業(yè)銀

2、行的信貸總規(guī)?？刂?，穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，開(kāi)辟了金融市場(chǎng)，逐步完善貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)機(jī)制，改革匯率制度，放棄緊盯美元的管理浮動(dòng)匯率制，形成了參考一籃子貨幣、允許適當(dāng)范圍浮動(dòng)的管理浮動(dòng)匯率制度，從而使貨幣政策的有效性逐步提高。但是在1998年亞洲金融危機(jī)之后，面對(duì)物價(jià)劇烈波動(dòng)、失業(yè)率上升、有效需求不足等宏觀經(jīng)濟(jì)局面，中央銀行先后出臺(tái)了一系列的貨幣政策，但實(shí)際效果卻不令人滿(mǎn)意。特別是在2007年經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的局勢(shì)下，存款準(zhǔn)備金上調(diào)了8次，利率

3、上調(diào)了6次，并發(fā)行了大量的央行票據(jù)，但物價(jià)上漲仍在持續(xù)，金融系統(tǒng)流動(dòng)性過(guò)剩和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)熱的勢(shì)頭并未得到有效的控制。這說(shuō)明我國(guó)央行的貨幣政策有效性問(wèn)題還存在諸多問(wèn)題。究其原因主要集中在四分方面:首先，利率市場(chǎng)體制存在問(wèn)題，居民消費(fèi)水平偏低導(dǎo)致利率政策無(wú)法有效傳導(dǎo)；其次，信貸結(jié)構(gòu)不合理和“惜貸”現(xiàn)象導(dǎo)致貨幣市場(chǎng)的發(fā)展無(wú)法達(dá)到有效傳導(dǎo)貨幣政策的要求；再次，我國(guó)股票市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)發(fā)展的不對(duì)稱(chēng)，以及其自身發(fā)展的原因，導(dǎo)致股票市場(chǎng)作為資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)的

4、渠道時(shí)，滬深兩市市值總量的變動(dòng)對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)的有效性不高；最后，貨幣政策與匯率政策的矛盾沖突降低了貨幣政策匯率傳導(dǎo)的有效性。
　　針對(duì)阻礙我國(guó)貨幣政策有效傳導(dǎo)的致因，本著提高貨幣政策傳導(dǎo)有效性的宗旨，中央銀行的貨幣政策操作框架在最終目標(biāo)方面，應(yīng)該選擇穩(wěn)定貨幣幣值與適度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的雙重目標(biāo)，避免經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)為目的的貨幣政策操作。同時(shí)，在前瞻性、微調(diào)性的基礎(chǔ)上，預(yù)防零利率，甚至是負(fù)利率發(fā)生；并從利率市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)建設(shè)、完善國(guó)有商業(yè)銀行的