基于預期超額收益率多因素模型的統(tǒng)計套利研究.pdf

1、自上世紀90年代初建立以來,中國股票市場在不到20年的時間里取得了有目共睹的成就。以股票市場為主的我國資本市場,積極地發(fā)揮了優(yōu)化資源配置的作用。但是有兩個問題曾長期阻礙著我國股市的進一步發(fā)展:一股權分置和做空機制缺失。股權分置的問題已于2005年后通過股權分置改革得到了解決,而缺乏做空機制的問題也在2010年上半年引入做空機制(融資融券、滬深300指數期貨)后得到了解決。做空機制的引入將對我國股市產生深遠的影響,持續(xù)了近20年的多頭盈利

2、模式將得到改變,一場山雨欲來風滿樓的巨變正在醞釀之中。股指期貨的建立將帶來量化投資和統(tǒng)計套利在我國資本市場的快速發(fā)展。量化投資根據歷史數據進行統(tǒng)計分析,以發(fā)現(xiàn)可能存在的資產收益率模式,并據此進行投資操作;統(tǒng)計套利屬于量化投資的一種形式,是考慮了對沖手段的量化投資。統(tǒng)計套利區(qū)別于傳統(tǒng)無風險套利的地方在于,統(tǒng)計套利是根據大數定理、利用歷史數據、基于統(tǒng)計分析來確定對沖投資策略,存在一定的風險,而無風險套利則不存在風險?，F(xiàn)實中無風險套利機會很少

3、,但是統(tǒng)計套利機會則較多,尚不太成熟的我國資本市場應存在較多統(tǒng)計套利機會。
　　 本文系統(tǒng)研究了基于預期超額收益率多因素模型的統(tǒng)計套利策略。首先回顧資本資產定價模型、無風險套利模型、多因素模型和有效市場理論,然后簡要介紹了統(tǒng)計套利的相關理論,隨后基于收益-風險投資效用函數構建了預期超額收益率多因素模型,并用滬深300指數成分股2005-2010年的數據進行了實證研究,發(fā)現(xiàn)了最優(yōu)超額收益率多因素模型,并進行了穩(wěn)健性檢驗。隨后,本文

4、研究了利用得到的最優(yōu)超額收益率多因素模型篩選個股并構建股票多頭組合同時賣空相應數量的滬深300指數期貨的統(tǒng)計套利策略,并利用2010年5月、6月的實盤數據進行了進一步的檢驗。研究表明,就預測未來一個月的超額收益率而言,我國股市存在顯著的價值效應、CAPM-貝塔效應、(正)規(guī)模效應、反轉效應和(負)經營杠桿效應?；诒疚乃芯康慕y(tǒng)計套利策略能夠實現(xiàn)1％-3％的月收益率。在實證研究環(huán)節(jié),本文引入的解釋變量包括上市公司償債能力、營運能力、盈利

5、能力、風險水平、股東獲利能力、發(fā)展能力、其它變量等七大類指標,具體而言則包括了20多個解釋變量,從而較全面地考慮到了可能影響到上市公司股票收益率的所有因素。本文的邏輯分析和理論建模過程簡潔而嚴密,實證環(huán)節(jié)圖表并茂,并且在許多細節(jié)都能看到創(chuàng)新。本文主要創(chuàng)新在于對因變量和自變量都進行了離差處理,從而得到的結論更加有效,并且直接架構起了連接資產收益率模型和投資實務的橋梁。當然,由于知識水平和結構的局限,本文也存在較多不足。不過本文的結論無疑是