資本博弈與大國崛起

1、資本博弈與大國崛起,,華爾街歷史及其啟示,引言,—— 易綱 《偉大的博弈》序（2004）,華爾街為什么成為華爾街？,紐約為什么成為紐約？,美國為什么成為美國？,一、問題的提出二、華爾街成就美國三、中國資本市場發(fā)展路徑選擇四、歷史十字路口的中國,目錄,一、問題的提出 ——資本市場與經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展,今天和明天的中國經(jīng)濟(jì),,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,

2、,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,-2,0,2,4,6,8,10,12,14,1990,1992,1994,1996,1998,2000,2002,2004,,中國實(shí)際GDP增長率,,日本實(shí)際GDP增長率,(%),金融體系與經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展機(jī)制,數(shù)據(jù)來源：世界銀行，國際貨幣基金組織,日本 德國 美國,

3、戰(zhàn)后發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的兩個(gè)階段,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,0,2000,4000,6000,8000,10000,12000,14000,1947,1951,1955,1959,1963,1967,1971,1975,1979,1983,1987,1991,1995,1999,2003,0,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,,,GDP,,,科技產(chǎn)

4、業(yè)占GDP比重(%),,1947－2005 美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展與高科技產(chǎn)業(yè)興起,創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)的動(dòng)力機(jī)制,計(jì)算機(jī)產(chǎn)業(yè)英特爾（1971）、蘋果（1980）、微軟（1986）通信產(chǎn)業(yè)思科（1990）、朗訊（1996）網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)雅虎（1996）、亞馬遜（1997）、Google（2004）,科技產(chǎn)業(yè)與資本市場,,1986年，微軟資產(chǎn)200萬美元；2006年，微軟市值2500億美元微軟8000名員工從公司期權(quán)中獲得80億美元的財(cái)富今天，在美國從

5、事科學(xué)和工程項(xiàng)目的人員中有72％出生在發(fā)展中國家以硅谷和華爾街為代表，美國形成了以科技產(chǎn)業(yè)、風(fēng)險(xiǎn)投資和資本市場相互聯(lián)動(dòng)的一整套發(fā)現(xiàn)和篩選機(jī)制。事實(shí)證明，這套機(jī)制具有強(qiáng)大的制度優(yōu)勢,“中國不要學(xué)習(xí)歐洲以銀行為主的金融體系，而要盡快學(xué)習(xí)資本市場的模式?！薄?dú)W洲銀行協(xié)會(huì)主席、德意志銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沃特 “歐洲在高新技術(shù)方面落后于美國并非由于歐洲技術(shù)水平低下，而是由于歐洲在風(fēng)險(xiǎn)投資方面落后于美國10年?！?

6、——英國前首相撒切爾夫人“在美國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展過程, 華爾街在不同的歷史時(shí)期承擔(dān)了不同的歷史使命, 它支撐了美國聯(lián)邦政府在南北戰(zhàn)爭中的戰(zhàn)爭融資, 推動(dòng)了美國由鐵路帶來的第一次重工業(yè)化浪潮, 擴(kuò)大了美國在兩次世界大戰(zhàn)中獲得的巨大的經(jīng)濟(jì)利益, 也實(shí)現(xiàn)了美國在20世紀(jì)80年代后向新經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的進(jìn)程?！薄?尚福林 《偉大的博弈》序（2004）,華爾街和美國經(jīng)濟(jì)起飛,資本市場與全球經(jīng)濟(jì)競爭格局,,,,,,,,,,,,,,,,,,

7、,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,全球不同發(fā)達(dá)程度國家的股票市值與GDP的比例,0,20%,60%,100%,,140%,1975,1980,1985,1990,1995,2000,高收入國家,中等收入國家,低收入國家,,,數(shù)據(jù)來

8、源：2002年華盛頓《外國直接投資國際研討會(huì)》,我國金融結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡,數(shù)據(jù)來源：《中國證券期貨統(tǒng)計(jì)年鑒》,二、華爾街成就美國——美國資本市場演進(jìn)模式,華爾街,一條可憐的小街,在美國，對華爾街有一個(gè)充滿惡意但卻經(jīng)久流傳的說法：“華爾街是什么？它只是一條可憐的小街，一端接著東河，一端接著墳?zāi)埂薄！癢all Street,” reads the sinister old gag, “is a street with a r

9、iver at one end and a graveyard at the other.”—— Frederick Schwed, Jr.，Where Are the Customers’ Yachts? (1940)—— Michael Lewis， Liar’s Poker (1989),富可敵國的華爾街,自成一體的金融帝國經(jīng)典政治學(xué)給世界強(qiáng)國所下的定義為：“其利益必須被其他國家所考慮的國家。” —— 戈登

10、 《偉大的博弈》紐約金融市場的代名詞，泛指美國的金融服務(wù)業(yè)美國股市市值：17.2萬億美元，占美國GDP (12萬億美元) 143.43% （根據(jù)2004年美聯(lián)儲(chǔ)數(shù)據(jù)）美國債市市值：36.9萬億美元，占美國GDP 307.73%,華爾街：從博弈均衡走向制度設(shè)計(jì),,,童年期1796-1890,青春期1890-1929,成熟期1929至今,南北戰(zhàn)爭,一戰(zhàn),,信息披露與會(huì)計(jì)準(zhǔn)則,,股市崩潰與金融新政,二戰(zhàn),,新經(jīng)濟(jì)浪潮,高科技興

11、起,,《梧桐樹協(xié)議》,,,1789,1830,1860,1890,1920,1950,1970,2000,華爾街的童年期 (1653－1890),紐約早期的繁榮源于大洋彼岸的荷蘭現(xiàn)代資本主義制度出現(xiàn)（銀行、股票交易所、信用、保險(xiǎn)、有限責(zé)任公司等）制度優(yōu)勢；荷蘭人的商業(yè)精神 （17世紀(jì)中葉）；荷蘭的崛起；郁金香泡沫1653年：新阿姆斯特丹建市（荷蘭）1664年：新阿姆斯特丹被攻克，易名為紐約（英國）康乾盛世（1662－1798）

12、1776年：美國建國；《國富論》出版,華爾街：始于市場的自我博弈,美國資本市場的萌芽：1792年：《梧桐樹協(xié)議》1800年：費(fèi)城股票交易所成立1817年：紐約股票交易所成立1820年的中國和美國中國占世界GDP 28.7% (1820)八國聯(lián)軍攻入北京（1900）,監(jiān)管缺失美聯(lián)儲(chǔ)(1913年）美國證券交易委員會(huì)（1934年）監(jiān)守自盜投機(jī)盛行各自為戰(zhàn),美國早期資本市場,政府缺位的弊端,“在這個(gè)階段，人們還沒有認(rèn)識(shí)到

13、，聯(lián)邦政府應(yīng)該在市場監(jiān)管方面有所作為，而當(dāng)時(shí)的紐約州政府和市政府都深陷在腐敗的泥潭當(dāng)中，大部分官員都很容易被金錢買通”。 —— 戈登,《偉大的博弈》前言 （2000）,“最高法院就是我們最大的陰溝，律師和法官則是一群老鼠。我的比喻可能對老鼠有點(diǎn)不公平，因?yàn)槔鲜螅ㄏ鄬λ麄儊碚f）是非常干凈的動(dòng)物”。 —— 紐約下議院秘書（1880）,博弈均衡的“瓶頸” 伊利鐵路股票大戰(zhàn)（1860）,華爾街與南北戰(zhàn)爭,南北戰(zhàn)爭前后的華爾街國債

14、規(guī)模：從6480萬美元(1861年)到 28億美元（1865年）；增幅為40倍投資者占人口比例： 1％ 到 5％紐約一躍成為世界第二大證券市場；僅次于倫敦華爾街與戰(zhàn)爭勝負(fù)南方依賴貨幣發(fā)行支持戰(zhàn)爭（戰(zhàn)后通貨膨脹率達(dá)9000％）北方主要依賴資本市場支付戰(zhàn)爭費(fèi)用（近66％，通貨膨脹率僅為180％ ）,資本市場走向大眾（1865),明星在華爾街向大眾推銷自由公債，美國資本市場的投資群體迅速擴(kuò)大,市場的自我修正,上市公司缺乏誠信和虛假信

15、息披露引發(fā)的極度混亂“在這個(gè)充滿陰謀的時(shí)代，保密成為了成功的一個(gè)條件。······公司的財(cái)務(wù)報(bào)表······所有這些信息都必須精心編造，以供每個(gè)季度公布出來”。 ——1870年 華爾街《商務(wù)金融報(bào)》 四川紅光 華爾街的轉(zhuǎn)機(jī)（1890）市場尋求變革的內(nèi)生力量：經(jīng)紀(jì)人隊(duì)伍上市公司強(qiáng)制

16、信息披露公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和注冊會(huì)計(jì)師（CPA）,華爾街的青春期（1890－1929）,華爾街推動(dòng)美國重工業(yè)化進(jìn)程鐵路、鋼鐵、化工、制造1901年美國鋼鐵公司重組，14億美元，占GDP比重為7%“老師問學(xué)生，是誰創(chuàng)造了世界，一個(gè)小男孩回到道：“是上帝，上帝在公元前4004年創(chuàng)造了世界——但在公元1901年，世界又被摩根先生重組了一回。” ——華爾街幽默 美國在世界舞臺(tái)的崛起1900

17、年美國GDP首次超過英國美國的第一次崛起,華爾街與一戰(zhàn)（1914－1918),紐約超越倫敦成為世界金融中心國債規(guī)模：12億到255億美元投資者群體：35萬到數(shù)百萬一戰(zhàn)前后的美國經(jīng)濟(jì)摩根銀行：代理英國發(fā)放銀團(tuán)貸款30多億美元美國從戰(zhàn)前最大的債務(wù)國變成戰(zhàn)后最大的債權(quán)國,瘋狂的二十年代,瘋狂的二十年代20年代，道瓊斯指數(shù)上漲50％，連續(xù)八年的牛市（1923年除外）20年代末，10%的保證金制度進(jìn)一步刺激投機(jī) “黑色星期四”

18、 1929年10月24日，跌幅22％，為美國歷史上最大單日跌幅。至1932年，總跌幅為89％。美國無線電公司：相當(dāng)與今天的網(wǎng)絡(luò)公司。1929年9月：500美元；1932年7月：3美元華爾街笑話,博弈均衡的“瓶頸”,,政府主導(dǎo)的制度設(shè)計(jì),羅斯福的“金融新政”：建立現(xiàn)代金融證券業(yè)的基本法律框架1933年《格拉斯－斯蒂格爾法案》1933年《證券法》1934年《證券交易法》1940年《投資公司法》《投資顧問法》有形的手：政府在

19、市場改革中占主導(dǎo)地位美國資本市場發(fā)展模式：從博弈均衡走向制度設(shè)計(jì)，支付了高昂的社會(huì)成本,華爾街的成熟期,美林模式：美里爾（Merrill）改革證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)價(jià)值投資：格雷厄姆(Graham)開創(chuàng)證券分析方法,華爾街與二戰(zhàn)（1939－1945）,華爾街與第二次世界大戰(zhàn)道指從130點(diǎn)增長到210點(diǎn)二戰(zhàn)幫助美國結(jié)束大蕭條：經(jīng)濟(jì)增長125％；1945年失業(yè)人口70萬，為戰(zhàn)前的10％戰(zhàn)時(shí)的軍事工業(yè)抑止了民用工業(yè)的發(fā)展，引發(fā)了戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)

20、的迅速繁榮,戰(zhàn)后機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展,美國的第二次崛起,過去的三十年中，在美國興起了全世界所有主要的高科技產(chǎn)業(yè)計(jì)算機(jī)產(chǎn)業(yè):英特爾（1971）、蘋果（1980）、微軟（1986）通信產(chǎn)業(yè):思科（1990）、朗訊（1996）網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè):雅虎（1996）、亞馬遜（1997）、Google（2004）華爾街引領(lǐng)的高科技浪潮，幫助美國實(shí)現(xiàn)了第二次崛起。強(qiáng)大的資本市場，成為美國最重要的國家競爭力之一。,咆哮的九十年代,三、中國資本市場發(fā)展路徑選擇

21、——自上而下的市場化改革,1992 中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)成立1993 《公司法》頒布；第一只H股在香港證券交易所上市1998 《證券法》頒布；第一只封閉式基金成立2001 第一只開放式基金成立；上市公司獨(dú)立董事制度建立2002 QFII制度啟動(dòng)2003 《證券投資基金法》發(fā)布2004 《國務(wù)院關(guān)于資本市場對外開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》 中小企業(yè)板市場開業(yè)2005 人大通過修改的《公司法》和《證券法》 股權(quán)分

22、置改革,中國資本市場：始于政府主導(dǎo)的制度設(shè)計(jì),,,制度設(shè)計(jì)的“瓶頸”,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,400,800,1,200,1992,1995,1998,2001,2004,,上市公司數(shù)量（A,B股）,啟動(dòng)期 擴(kuò)張期 整頓期 標(biāo)準(zhǔn)化和國際化,,,,如何建設(shè)中國的資本市場,推動(dòng)自上而下的市場化改革，是建設(shè)中國資本市場的最有效手

23、段借鑒歷史的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，結(jié)合我國“新興加轉(zhuǎn)軌”的基本國情，政府作出合理的制度安排，充分運(yùn)用市場的力量，實(shí)現(xiàn)市場發(fā)展的目標(biāo)：股權(quán)分置改革,市場化改革及常見誤區(qū),市場化 (Deregulation / Liberalization)指政府管制的放松，經(jīng)濟(jì)決策的權(quán)利從政府逐步轉(zhuǎn)移到分散的經(jīng)濟(jì)主體手中。過去幾十年中全球發(fā)生的最為廣泛的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，但不乏失敗的案例市場化改革的常見誤區(qū)南美洲新自由主義的改革加速阿根廷經(jīng)濟(jì)的崩潰中國的漸進(jìn)式市

24、場化改革及其效果“在人類歷史上，還從來沒有過如此多的人，在物質(zhì)生活方面經(jīng)歷如此快速的改善?！?—— 保羅·克魯格曼,中國基金業(yè)市場化改革,2000－2005年的中國基金業(yè)數(shù)據(jù)來源：《中國證券期貨統(tǒng)計(jì)年鑒》,政府主導(dǎo)的漸進(jìn)式市場化改革以2000－2005年的中國基金業(yè)為例,2000 “基金黑幕”，行業(yè)陷入低迷2002 中國證監(jiān)會(huì)啟動(dòng)市場化改革 “簡化審批，放松管制”2003－2005 政府控制

25、的進(jìn)一步放松管制,20022004 2005,2000 2001,金融創(chuàng)新的動(dòng)力機(jī)制,2002第一只債券基金第一只指數(shù)基金2003第一只傘形基金第一只保本基金第一只貨幣市場基金2004第一只可轉(zhuǎn)債基金第一只上市開放式基金（LOF）第一只交易所交易基金（ETF）2005第一只中短債基金,創(chuàng)造有效競爭格局,2004年末基金市場集中度,美國,中國,,,監(jiān)管機(jī)構(gòu),基金

26、公司,評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu),自律組織,托管銀行,中介機(jī)構(gòu),媒體,基金持有人,社保基金,企業(yè)年金,保險(xiǎn)機(jī)構(gòu),“金融生態(tài)”是怎樣“煉成”的,從監(jiān)管機(jī)構(gòu)的“一股獨(dú)大”走向“市場監(jiān)管市場”,基金業(yè)市場化改革的啟示,競爭創(chuàng)造繁榮，創(chuàng)新帶動(dòng)發(fā)展；金融產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展也要依靠市場的力量市場化改革的步伐——后股權(quán)分置時(shí)期的監(jiān)管體系：發(fā)行體制改革、上市公司激勵(lì)機(jī)制、并購重組、市場化退市機(jī)制、金融機(jī)構(gòu)股權(quán)激勵(lì)、各種行政審批進(jìn)一步簡化，等等,QFII：漸進(jìn)式對外開放,我

27、國資本市場對外開放戰(zhàn)略和路徑選擇,對內(nèi)開放與對外開放QFII和合資基金公司：金融開放與金融安全股權(quán)的合資與人才的“合資”金融改革與發(fā)展的最終目標(biāo)我國金融產(chǎn)業(yè)的國際競爭力,中國資本市場發(fā)展的三個(gè)推動(dòng)力,股權(quán)分置改革的順利推進(jìn)，為市場的發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)市場化改革步伐加快，為市場的發(fā)展提供廣闊的空間循序漸進(jìn)的對外開放，為市場的發(fā)展引入新的競爭動(dòng)力,四、歷史十字路口的中國——總結(jié)與展望,理解資本市場,理解自由市場阿姆斯

28、特丹的鮮花市場投資銀行的交易大廳從亞當(dāng)·斯密到資本市場與物理上的市場不同，資本市場是亞當(dāng)·斯密自由市場概念的極度延伸: 它將所有的社會(huì)資源證券化(包括公司、信用度、權(quán)利、義務(wù)、責(zé)任，人力資源)，在電子平臺(tái)進(jìn)行交換，以求獲得社會(huì)資源的最佳配置。資本市場已經(jīng)跨越了國界，擴(kuò)展到全球。,資本市場與大國博弈,股市市值（萬億美元）,全球競爭背景下的中國資本市場,資本“洼地”與大國崛起,17世紀(jì)：資本輸入國荷蘭成就海上霸權(quán)

29、（郁金香泡沫：1634－1637）18世紀(jì)：資本輸入國英國成為日不落帝國（南海事件：1720）19－20世紀(jì)：歐洲資本大量流向美國，美國崛起成為世界第一強(qiáng)國,競爭國際資本：中國和印度,市場分化與漸進(jìn) (1998-2005),歷史十字路口的中國,歷史的十字路口：1913年的阿根廷初級(jí)消費(fèi)拉動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長模式漸趨瓶頸，迫切需要從加工型經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向創(chuàng)新型經(jīng)濟(jì)“在調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中，無論是公司并購、資產(chǎn)重組，還是支持科技成果轉(zhuǎn)化為產(chǎn)業(yè)，都需要

30、由資本性資金支持。而資本性資金不可能通過銀行信貸機(jī)制形成，只能通過資本市場形成?！?資本市場的相對落后，已經(jīng)制約了中國金融乃至中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?！?—— 吳曉靈 2006年）近年來韓國的經(jīng)驗(yàn)：三星與索尼中國發(fā)展資本市場的有利條件,實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)：中國與美國,萬億美元,數(shù)據(jù)來源：中國證券業(yè)協(xié)會(huì)、國際貨幣基金組織,歷史縱軸上的今天？,,,,發(fā)展資本市場，構(gòu)筑創(chuàng)新經(jīng)濟(jì),推動(dòng)經(jīng)濟(jì)長期可持續(xù)增長、發(fā)展高科技產(chǎn)業(yè)、實(shí)現(xiàn)自主創(chuàng)新國家戰(zhàn)略需要

31、充分依靠市場的力量，尤其是需要一個(gè)強(qiáng)大的資本市場。建設(shè)中國資本市場也需要充分依靠市場的力量，政府主導(dǎo)下的漸進(jìn)式市場化改革和對外開放是推動(dòng)資本市場發(fā)展最為有效的道路。,結(jié)語,“充分發(fā)揮政府的主導(dǎo)作用，充分發(fā)揮市場在科技資源配置中的基礎(chǔ)性作用…… 為建設(shè)創(chuàng)新型國家提供良好的制度保障”。 ——胡錦濤《堅(jiān)持走中國特色自主創(chuàng)新道路，為建設(shè)創(chuàng)新型國家而努力奮斗》（2006年）“我們的目標(biāo)是，到本世紀(jì)末人均達(dá)到八百美元……更重要的是，在這樣一個(gè)基