基建設計行業(yè)深度報告專項債配套落地利好基建提速，基建設計先受益-20190612-國泰君安-19頁

1、請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分2019.06.12專項債配套落地利好基建提速，基建設計先受益專項債配套落地利好基建提速，基建設計先受益——基建設計行業(yè)深度報告——基建設計行業(yè)深度報告韓其成（分析師）韓其成（分析師）陳笑（分析師）陳笑（分析師）0213867616202138677906hanqicheng8@chenxiao015813@證書編號S0880516030004S0880518020002本

2、報告導讀：本報告導讀：專項債配套落地疊加長三角專項債配套落地疊加長三角雄安等催化密集，我們看好雄安等催化密集，我們看好5月起基建提速，基建設計先受益，且低漲幅低估值與高成長性不匹配，推薦蘇交科月起基建提速，基建設計先受益，且低漲幅低估值與高成長性不匹配，推薦蘇交科中設集團中設集團設研院設研院設計總院。設計總院。摘要：摘要：邏輯一：宏觀上專項債配套落地邏輯一：宏觀上專項債配套落地中觀上迎長三角一體化等密集催化，看好中觀上迎長三角一體化等密

3、集催化，看好5月起基建增速反彈。月起基建增速反彈。1)宏觀角度1：中央發(fā)文允許將專項債作為符合條件的重大項目資本金且積極鼓勵金融機構提供配套融資，將緩解基建項目資本金壓力、利于放大地方財政的撬動效應、利好基建推進提速；2)宏觀角度2：5月總理重提六個穩(wěn)表明建筑行業(yè)穩(wěn)經濟穩(wěn)就業(yè)重要性不變；3)中觀角度：近期長三角一體化雄安等催化較密集，且多地發(fā)布新一輪重大建設項目清單；4)考慮宏觀中觀重要變化，并結合2018年5月后基建增速低基數等，我們

4、看好5月后基建提速超預期，基建設計先行受益。邏輯二：基建設計公司并未觸及發(fā)展的“天花板”。邏輯二：基建設計公司并未觸及發(fā)展的“天花板”。1)立足國內：①產業(yè)角度：基建細分如公鐵軌等仍將保持較快增速，如前4月國內公路投資增速3.7%(高速13.2%)領先交通增速2.4%②區(qū)域角度：經濟強的地區(qū)如長三角粵港澳等有財政基礎支撐基建且自身需求較高；如前4月江蘇公路投資增速4.2%(10.1pct)廣東35.3%(10pct)環(huán)比明顯提速，河南3

5、6.6%(1pct)亦居前列；2)對標海外，ACMWSP等海外設計龍頭通過橫向及縱向擴張做加法進一步打開發(fā)展空間，縱向如ACM從設計切入管理及承包，橫向如WSP通過外延并購加強澳新的水務業(yè)務等；當前ACM的總市值總收入分別為蘇交科的419.9倍，國內基建設計公司發(fā)展前景仍廣闊。邏輯三：基建設計公司低估值與高成長性不相符。邏輯三：基建設計公司低估值與高成長性不相符。1)漲幅低：年初至6月6日端午前收盤基建設計板塊漲幅2.1%，遠低于滬深3

6、00(15.1%)；2)估值低：①基建設計板塊201920年預測PE(wind一致預期)為10.28.3倍，預測凈利增速27.523.9%；而滬深300為10.39.2倍及14.211.5%；且蘇交科2019年預測PE僅10.2倍設研院9.3倍設計總院10.6倍中設集團10.9倍均已低于或接近2018年最低PE；②AECOM的PE(TTM)為19.2倍WSP為30.3倍FLU為22.4倍JACOBS為37倍均高于國內；3)倉位低：Q1基

7、金持倉基建設計公司均明顯降低?；趧?chuàng)收及創(chuàng)凈基于創(chuàng)收及創(chuàng)凈經營地域的財政實力與負債水平等對比，推薦蘇交科經營地域的財政實力與負債水平等對比，推薦蘇交科(首推首推)中設集團中設集團設研院設研院設計總院。設計總院。1)歷史規(guī)律顯示經濟下行、基建行情上行、基建設計先行受益；如2014年江蘇公路投資增速(累計)從65%反彈至3%，蘇交科最高漲71%；再如2016H1從17%到56%，蘇交科最高漲93%中設集團40%；2)從綜合競爭優(yōu)勢角度：蘇交

8、科中設集團擁有工程綜甲資質實力最強；從人均創(chuàng)收角度：中設集團設計總院最高且提升最快，從人均創(chuàng)凈角度：設計總院設研院最高且提升最快；從經營地域角度，蘇交科中設集團最直接受益江蘇財政強負債低及長三角一體化；3)推薦蘇交科(首推)中設集團設研院設計總院，受益城建設計勘設股份等。風險提示：風險提示：貨幣信用持續(xù)緊縮，基建投資增速下滑等評級：評級：增持增持上次評級：增持細分行業(yè)評級土木工程建筑業(yè)增持裝修裝飾業(yè)增持其他建筑業(yè)增持相關報告建筑工程業(yè)：

9、《倒數第一且唯一下跌，動因解構與反轉預判》2019.06.09建筑工程業(yè)：《雄安建設提速，基建央企設計最受益》2019.06.02建筑工程業(yè)：《基建反彈設計先行受益，低漲幅低估值高業(yè)績增長》2019.05.27建筑工程業(yè)：《建筑漲幅低估值低倉位低，看多Q2建筑超額收益》2019.05.26建筑工程業(yè)：《政治局審議長三角一體化綱要，看多Q2建筑板塊超額收益》2019.05.19行業(yè)深度研究行業(yè)深度研究建筑工程業(yè)建筑工程業(yè)股票研究股票研究證

10、券研究報告證券研究報告行業(yè)深度研究行業(yè)深度研究請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分3of191.邏輯一：宏觀上專項債配套落地邏輯一：宏觀上專項債配套落地中觀上迎長三角中觀上迎長三角一體化等密集催化，看好一體化等密集催化，看好5月起基建增速反彈月起基建增速反彈1.1.宏觀：專項債配套宏觀：專項債配套落地疊加重提“六個穩(wěn)”表明逆周期調落地疊加重提“六個穩(wěn)”表明逆周期調節(jié)必要性仍存節(jié)必要性仍存允許專項債作為資本金允

11、許專項債作為資本金將利好基建利好基建建設推進建設推進。1)日前國家印發(fā)《關于做好地方政府專項債券發(fā)行及項目配套融資工作的通知》：允許將專項債券作為符合條件的重大項目資本金，積極鼓勵金融機構提供配套融資支持；2)目前環(huán)境下資金面寬松程度及節(jié)奏將決定基建投資走勢，其中地方政府財政資金撬動效應是重要影響因素；3)中央發(fā)文允許將專項債券作為符合條件的重大項目資本金且積極鼓勵金融機構提供配套融資，放松之前債務性資金不得作為項目資本金的要求，意味著

12、符合條件的重點項目可組合采取專項債市場化融資方式融資，利于放大地方財政的撬動效應、加快重點基建項目推進速度。5月重提“六個穩(wěn)”表明建筑行業(yè)穩(wěn)經濟、穩(wěn)就業(yè)重要性不變。月重提“六個穩(wěn)”表明建筑行業(yè)穩(wěn)經濟、穩(wěn)就業(yè)重要性不變。1)自2018年7月政治局會議首提“六個穩(wěn)”以來，連續(xù)三個季度提及(10月12月政治局會議及12月經濟工作會議)；2)2019年4月政治局會議未提“六個穩(wěn)”，或與一季度經濟“總體平穩(wěn)、好于預期”有關，但在對經濟的表述上并未

13、轉向；3)5月10日總理在企業(yè)減稅降費專題座談會上重提“六個穩(wěn)”，并強調“高度關注帶動就業(yè)較多的建筑業(yè)等行業(yè)稅負情況、確保有所降低”；4)考慮到5月10日美國加征關稅當日重提“六個穩(wěn)”，我們認為經濟下行壓力仍然存在，為對沖出口貿易下滑等不利影響宏觀財政政策或將進一步擴張，建筑行業(yè)穩(wěn)經濟、穩(wěn)就業(yè)重要性不變。表1：關于“六個穩(wěn)”歷次表述：關于“六個穩(wěn)”歷次表述：2018年7月中央政治局會議首提月中央政治局會議首提時間時間重要會議重要會議對“

14、六個穩(wěn)”的表述“六個穩(wěn)”的表述2018年7月31日中央政治局會議首提“六個穩(wěn)”，即“穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融、穩(wěn)外貿、穩(wěn)外資、穩(wěn)投資、穩(wěn)預期”?！傲鶄€穩(wěn)”成為下半年考量經濟走勢的重要標桿，穩(wěn)定就業(yè)放在更加突出的位置。2018年10月31日中央政治局會議再次強調“六個穩(wěn)”。2018年12月13日中央政治局會議重提“保持經濟運行在合理區(qū)間”，且“六個穩(wěn)”緊隨其后，穩(wěn)就業(yè)依然居首。2018年12月1921日中央經濟工作會議提進一步“六個穩(wěn)”。2019年

15、3月政府工作報告提進一步“六個穩(wěn)”。2019年5月10日總理在企業(yè)減稅降費專題座談會上提出“當前經濟運行總體平穩(wěn)，積極因素在增加，但國際環(huán)境不確定因素也在增加，國內經濟存在下行壓力”，并重提“六個穩(wěn)”；此外強調“高度關注帶動就業(yè)較多的建筑業(yè)等行業(yè)稅負情況、確保有所降低”。數據來源：新浪財經，新華財經，一財網等，國泰君安證券研究1.2.中觀中觀：長三角一體化：長三角一體化雄安等雄安等近期基建催化眾多近期基建催化眾多長三角一體化規(guī)劃即將落地