國(guó)防軍工行業(yè)2018年中期投資策略基本面拐點(diǎn)+歷史底部估值，有望迎新一輪行情-20180706-廣發(fā)證券-34頁(yè)

1、識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末頁(yè)的免責(zé)聲明13434投資策略|國(guó)防軍工證券研究報(bào)告國(guó)防軍工國(guó)防軍工2018年中期中期投資投資策略策略基本面拐點(diǎn)基本面拐點(diǎn)歷史底部估值，有望迎新一輪行情歷史底部估值，有望迎新一輪行情核心觀點(diǎn)核心觀點(diǎn)：?基本面全面改善，行業(yè)進(jìn)入景氣三年?；久嫒娓纳?，行業(yè)進(jìn)入景氣三年?；仡?018年上半年行業(yè)發(fā)展的變化，軍改影響后訂單的逐步落地、各集團(tuán)資產(chǎn)證券化節(jié)奏的恢復(fù)、行業(yè)內(nèi)改革進(jìn)程的推進(jìn)。上半年，尤其是二季度以來(lái)，行

2、業(yè)訂單和生產(chǎn)快速增長(zhǎng)，行業(yè)景氣恢復(fù)，有望進(jìn)入三年景氣遞增周期；航天科工集團(tuán)、航天科技集團(tuán)、兵器裝備集團(tuán)、中船重工集團(tuán)等軍工集團(tuán)資產(chǎn)證券化動(dòng)作重啟，我們認(rèn)為“十三五”后三年各集團(tuán)資產(chǎn)證券化任務(wù)繁重；兵裝集團(tuán)自動(dòng)化所轉(zhuǎn)制方案獲八部委聯(lián)合批復(fù)、核心總裝類(lèi)上市公司股權(quán)激勵(lì)方案推出，行業(yè)內(nèi)改革紅利逐步釋放。我們維持我們維持2018年策略報(bào)告的判斷年策略報(bào)告的判斷：2018年行業(yè)訂單恢復(fù)年行業(yè)訂單恢復(fù)，將進(jìn)入三將進(jìn)入三年景年景氣遞增周期氣遞增周期；

3、“十三五十三五”后三年各軍工集團(tuán)資產(chǎn)證券化任務(wù)繁重后三年各軍工集團(tuán)資產(chǎn)證券化任務(wù)繁重；改革改革紅利持續(xù)釋放，關(guān)鍵性改革有望落地。紅利持續(xù)釋放，關(guān)鍵性改革有望落地。?估值處于歷史最底部，行情與基本面背離，板塊有望迎來(lái)新一輪投資估值處于歷史最底部，行情與基本面背離，板塊有望迎來(lái)新一輪投資機(jī)會(huì)。機(jī)會(huì)。目前中證軍工指數(shù)靜態(tài)PE處于歷史最底部（接近2012年12月初）；軍品配套類(lèi)龍頭企業(yè)靜態(tài)PE在2030倍，總裝類(lèi)公司PS在1.70倍左右，均處于

4、歷史最底部。我們認(rèn)為，軍工板塊經(jīng)歷近三年的調(diào)整，實(shí)現(xiàn)了對(duì)20142015年行業(yè)過(guò)高估值的修正，行業(yè)估值已經(jīng)處于歷史底部；基本面來(lái)看，訂單進(jìn)入三年景氣遞增周期，資產(chǎn)證券化和改革快速推進(jìn)，目前與基本面背離，板塊有望迎來(lái)新一輪投資機(jī)會(huì)。?投資建議：投資建議：我們建議軍工行業(yè)投資布局兩條主線：一是低估值成長(zhǎng)股，重點(diǎn)推薦中航機(jī)電、內(nèi)蒙一機(jī)、中航沈飛、中國(guó)動(dòng)力；二是關(guān)注艦船裝備產(chǎn)業(yè)鏈，重點(diǎn)推薦中船防務(wù)、中國(guó)動(dòng)力、湘電股份。?風(fēng)險(xiǎn)提示：風(fēng)險(xiǎn)提示：資產(chǎn)

5、注入進(jìn)度與方案具有不確定性，相關(guān)改革政策進(jìn)度低于預(yù)期，科研院所改制進(jìn)度具有不確定性，相關(guān)裝備研發(fā)進(jìn)度低于預(yù)期。相關(guān)公司外延并購(gòu)具有不確定性，軍品訂單具有不確定性，毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)。行業(yè)行業(yè)評(píng)級(jí)評(píng)級(jí)買(mǎi)入買(mǎi)入前次評(píng)級(jí)買(mǎi)入報(bào)告日期20180706相對(duì)市場(chǎng)相對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)表現(xiàn)分析師：分析師：胡正洋胡正洋S026051602000202160750639huzhengyang@.cn分析師：分析師：趙炳楠趙炳楠S0260516070004010591

6、36613zhaobingnan@.cn相關(guān)研究：相關(guān)研究：國(guó)防軍工2018年投資策略：有望進(jìn)入三年景氣周期20171211聯(lián)系人：滕春曉02160750604tengchunxiao@.cn40%22%4%14%32%201707201710201802201806國(guó)防軍工滬深300識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末頁(yè)的免責(zé)聲明33434投資策略|國(guó)防軍工圖表索引圖表索引圖1：中證軍工指數(shù)：中證軍工指數(shù)2018年上半年行業(yè)走勢(shì)年上半年行業(yè)

7、走勢(shì).........................................................4圖2：軍工行業(yè)靜態(tài)：軍工行業(yè)靜態(tài)PE處于歷史最底部處于歷史最底部...............................................................5圖3：中國(guó)軍費(fèi)預(yù)算（億元人民幣）及增速：中國(guó)軍費(fèi)預(yù)算（億元人民幣）及增速............................

8、.............................11圖4：中國(guó)、美國(guó)、俄羅斯軍費(fèi)占：中國(guó)、美國(guó)、俄羅斯軍費(fèi)占GDP比例對(duì)比比例對(duì)比...............................................11圖5：歷年美國(guó)軍費(fèi)中歷年美國(guó)軍費(fèi)中“采購(gòu)采購(gòu)研發(fā)研發(fā)”占比占比..............................................................12圖6：中直股

9、份和中航飛機(jī)：中直股份和中航飛機(jī)“十二五十二五”期間營(yíng)收情況（億元）期間營(yíng)收情況（億元）................................13圖7：中直股份和中航飛機(jī)：中直股份和中航飛機(jī)20112015年的營(yíng)收情況（億元）年的營(yíng)收情況（億元）...........................13圖8：軍工行業(yè)軍工行業(yè)20112017年收入增速變化（年收入增速變化（%）..........................

10、....................14圖9：中航光電中航光電“十二五十二五”期間收入和凈利潤(rùn)增速變化期間收入和凈利潤(rùn)增速變化（%）................................14圖10：艦船裝備向大型化和信息化升級(jí)：艦船裝備向大型化和信息化升級(jí)..............................................................15圖11：1993年以來(lái)軍工資產(chǎn)證券化項(xiàng)目數(shù)

11、年以來(lái)軍工資產(chǎn)證券化項(xiàng)目數(shù).........................................................19圖12：各集團(tuán)資產(chǎn)證券化率（資產(chǎn)口徑）：各集團(tuán)資產(chǎn)證券化率（資產(chǎn)口徑）...........................................................19圖13：各集團(tuán)資產(chǎn)證券化率（利潤(rùn)口徑）：各集團(tuán)資產(chǎn)證券化率（利潤(rùn)口徑）.................

12、..........................................20圖14：軍工綜合資產(chǎn)證券化率變化（：軍工綜合資產(chǎn)證券化率變化（A股市場(chǎng)）股市場(chǎng)）................................................20圖15：軍工綜合資產(chǎn)證券化率變化（全市場(chǎng)：：軍工綜合資產(chǎn)證券化率變化（全市場(chǎng)：AH海外）海外）...............................20表1：軍工行

13、業(yè)影響因素（：軍工行業(yè)影響因素（2017、2018上半年）上半年）.................................................5表2：2017年以來(lái)朝鮮半島局勢(shì)變化年以來(lái)朝鮮半島局勢(shì)變化....................................................................7表3：2018年以來(lái)中美貿(mào)易爭(zhēng)端動(dòng)態(tài)年以來(lái)中美貿(mào)易爭(zhēng)端動(dòng)態(tài)..........

14、..........................................................9表4：中直股份和中航飛機(jī)中直股份和中航飛機(jī)20112016年的營(yíng)收情況（億元）年的營(yíng)收情況（億元）...........................13表5：軍工科研院所改制相關(guān)政策軍工科研院所改制相關(guān)政策........................................................

15、................16表6：2018年上半年軍工集團(tuán)資產(chǎn)證券化動(dòng)作年上半年軍工集團(tuán)資產(chǎn)證券化動(dòng)作....................................................18表7：各大軍工集團(tuán)關(guān)于推進(jìn)資產(chǎn)證券化出臺(tái)的相關(guān)媒體報(bào)道：各大軍工集團(tuán)關(guān)于推進(jìn)資產(chǎn)證券化出臺(tái)的相關(guān)媒體報(bào)道............................21表8：軍民融合相關(guān)政策整理軍民融合相關(guān)政策整理......

16、.........................................................................23表9：軍民融合基金：軍民融合基金..............................................................................................24表10：2017年民營(yíng)企業(yè)年民營(yíng)企業(yè)IPO情況情況........

17、...............................................................25表11：民參軍：民參軍2017年以來(lái)并購(gòu)動(dòng)作年以來(lái)并購(gòu)動(dòng)作...................................................................25表12：民參軍企業(yè)民參軍企業(yè)2017年并購(gòu)承諾利潤(rùn)完成情況年并購(gòu)承諾利潤(rùn)完成情況.................