大小非減持期間公司盈余管理與股票市場(chǎng)收益相關(guān)性研究.pdf

1、股權(quán)分置是中國(guó)證券市場(chǎng)建立之初的制度性安排。也正是由于這種安排，給中國(guó)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定與發(fā)展帶來(lái)了種種弊端，促發(fā)了股權(quán)分置改革。
　　 然而，到了股權(quán)分置改革后時(shí)代，隨著股改限售股的解禁，限售股的減持（后續(xù)均簡(jiǎn)稱(chēng)大小非減持）引起了各方高度的關(guān)注，甚至被認(rèn)為是除卻宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定性外影響我國(guó)證券市場(chǎng)的又一重大問(wèn)題。由于大小非減持是最近幾年才出現(xiàn)的現(xiàn)象，所以大小非減持是一個(gè)全新的研究領(lǐng)域，并且大小非減持期間公司盈余管理也還是一個(gè)較少涉

2、及的角度，從這個(gè)角度對(duì)大小非減持問(wèn)題進(jìn)行深入剖析具有著現(xiàn)實(shí)指導(dǎo)意義。
　　 本文著重研究大小非減持期間上市公司盈余管理與其股票市場(chǎng)收益之間相關(guān)性，試圖去挖掘大小非股東在減持過(guò)程是否存在著管理盈余的行為去配合減持，從而獲取超額收益率。對(duì)于這一問(wèn)題的回答，本文首先運(yùn)用修正的瓊斯模型檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，在大小非減持之前的T-2、T-1 期間，操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)均值有一個(gè)逐步走高的趨勢(shì)；在減持最接近的時(shí)點(diǎn)T0 期間，操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)均值達(dá)到最大值；在減

3、持之后的T1 期間操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)明顯走低。證明在減持期間，大小非股東有對(duì)減持之前最近季度的盈余進(jìn)行管理。接著借用事件研究分析方法，發(fā)現(xiàn)大小非減持公司股票的市場(chǎng)收益在減持之前期間顯著為負(fù)；在實(shí)際減持的當(dāng)季市場(chǎng)收益顯著為正并大幅提升；而在減持之后的期間再次顯著為負(fù)。證明在減持期間，減持公司的股票收益率高于市場(chǎng)整體水平。最后在大小非減持期間公司存在盈余管理行為和公司股票有著正的市場(chǎng)收益表現(xiàn)的前提下，建立多元回歸模型發(fā)現(xiàn)這二者之間存在著相關(guān)性，