戰(zhàn)略價值導向的經營者行為績效及股票期權激勵制度研究.pdf

1、現(xiàn)代公司的特征之一就是所有權與經營權的分離，公司所有者及經營者作為不同的利益主體，存在各自不同的利益，從而產生所謂的委托-代理問題。要解決委托-代理問題，股票期權激勵是一個方法。從上世紀70年代起，美國開始建立職工持股計劃(ESOP)，迄今為止美國大多數(shù)企業(yè)都采用了股票期權計劃，特別是高新技術行業(yè)。但是股票期權制度也存在頗多爭議。贊成者認為實施該制度可以促使經營者關心投資者的利益和資產保值增值，使經營者的利益與投資者的利益緊密結合在一起

2、。反對者認為該制度有很多缺陷，比如，經營者會通過操縱股票價格行一己之私，而且在激勵對象、價格決定和行權方式等方面存在技術性困難等。
　　 上世紀90年代初，我國才逐漸引入股票期權制度，與西方成熟的股權激勵制度相比，我國的股票期權激勵實踐尚處于嘗試探索階段，在取得一定成效的同時，也存在不少困難和問題。面對股票期權制度的引進，國內呈現(xiàn)兩派截然不同的態(tài)度:贊成派認為，這種變化體現(xiàn)了社會經濟發(fā)展的需要，是生產關系適應生產力的需要，它代表

3、了知識經濟時代知識資本已經取得了與股東資本同樣的分配地位;反對派則認為，我國目前并不具備實施股票期權制度的配套環(huán)境，如資本市場秩序、相關法律環(huán)境、信息披露機制及經理人市場等，擔心股票期權會導致更加明顯的貧富差距和分配不公。本文認為，在中國探索和推行股票期權制度不僅很有必要，而且具有積極的現(xiàn)實意義。但是不能盲目照搬國外模式，需要對股票期權制度作出新的詮釋和安排。
　　 在中國推行股票期權制度，需要解決三個難題。一是常規(guī)性技術難題，

4、包括激勵對象的選擇、行權價格的確定以及行權方式的選擇等等;二是針對中國資本市場的波動性問題，采取何種方式過濾各種干擾因素;三是如何解決由于企業(yè)多樣性造成的經理人的素質差異問題。
　　 圍繞三個難題，根據研究目的以及獨特的研究視角，本文將以股票期權制度的完善為主線，以公司經營者的績效評價為導向，以國有上市公司為研究載體，研究以下主要內容:
　　 (1)戰(zhàn)略價值導向下的行為績效理論模型
　　 行為績效的概念雖然不是新

5、的問題，但是行為績效的理論體系并不完善，學術界對行為績效理論中的大量基礎、關鍵問題還存在不同意見。除此之外，行為績效用于經營者績效評價上也存在不少需要認識的新問題。本文將在理論文獻梳理的基礎上，提出比較完善的行為績效理論模型，并對行為績效理論中涉及的行為識別、行為績效評價等關鍵問題展開研究。本文將行為績效應用經營者績效評價上，因此不可回避地包括:在“委托—代理”關系下公司經營者的行為界定和行為識別;基于戰(zhàn)略價值的公司經營者行為績效的評價

6、視角和評價體系;國有上市公司面向股票期權的行為績效激勵機制和方法等。本文將經營者的行為績效建立在戰(zhàn)略價值基礎上，它有可能會突破一般的行為績效觀。在“委托—代理”框架下，經營者的戰(zhàn)略價值如何體現(xiàn)、如何識別，以及如何與激勵相聯(lián)系等均為本文研究的核心問題之一。
　　 (2)國有上市公司股票期權制度的實證研究
　　 在國外，關于股票期權的實證研究較多，但是在我國基本上還是空白，主要原因在于我國股票期權制度剛剛起步，大多數(shù)公司的股

7、票期權尚未經歷一個完整行權周期，實證研究面臨著不少困難。本文將股票期權制度作為研究對象，從制度設計、制度框架和制度效能等角度進行理論推理，對股票期權制度機理的效度進行理論判定。在此基礎上，選取滬深兩市公布的37家公司的股票期權方案進行的實證檢驗。本文將對我國國有上市公司的股票期權實施方案進行分析，研究國有上市公司股票期權制度的設計導向和制度框架。
　　 (3)國有上市公司股票期權的制度設計
　　 在理論推導和實證研究的基

8、礎上，研究國有上市公司實施股票期權的特殊問題。本文認為，一個完善的股票期權制度需要解決三個關鍵問題，即期權對象（選擇激勵對象）、期權定價（激勵的程度）和期權行使（激勵的條件）等。而圍繞這三個關鍵問題的核心是績效評價，無論是選擇激勵對象，還是期權定價或行權條件，均建立在績效評價基礎上，目前圍繞股票期權制度的爭論也集中于此，同時它還是股票期權實施方案制定的依據。鑒于國有企業(yè)的特殊性，其績效評價與一般意義上的股份公司有所不同。本文在分析各種評

9、價方法的基礎上，將以戰(zhàn)略價值導向下的行為績效理論為基礎，以企業(yè)家的戰(zhàn)略價值為績效導向，分別研究公司經營者的經營能力識別、努力水平識別和行為結果識別三個問題，并對應性地解決期權對象、期權定價和期權行使等關鍵問題。
　　 (4)國有上市公司股票期權制度的完善
　　 在我國，股票期權制度的推行會遇到兩個方面的問題和挑戰(zhàn):其一，優(yōu)秀的企業(yè)家是我國最短缺的人力資源，國有企業(yè)經營者的隊伍不夠完善，素質不均，經營能力差異性較大。換言之

10、，在現(xiàn)階段，國有企業(yè)經營者對國有資產保值增值的戰(zhàn)略貢獻存在較大的差異，因此，籠統(tǒng)地采用一般性的股票期權制度就會存在不少問題。本文為此運用經營者績效分類矩陣模型，按照績效狀況將經營者分成四種類型，在分析四種不同類型經營者戰(zhàn)略價值的基礎上，分別提出不同的股票期權激勵計劃，實現(xiàn)股票期權制度的分類指導，從而為我國上市公司股票期權激勵制度的完善找到現(xiàn)實的途徑。
　　 (5)國有上市公司股票期權制度的評價及糾偏
　　 再好的制度設計

11、在實施中也會出現(xiàn)偏差和問題，股票期權制度的實施受到內外兩個方面多種因素的影響，其內在的制度本身在很多要素及其關系上存在失衡的可能性，其外部的實施條件也面臨著國有企業(yè)、資本市場、信息披露等很多擾動因素的影響。本文認為，股票期權制度固然在實施方案上要認真設計（本文從行為績效評價的角度研究合理的股票期權制度），但是同時要建立糾偏機制?；谏鲜稣J識，本文將對股票期權制度的運行偏差進行分析和提煉，分別從評價模型改進、行為績效設計和完善外部環(huán)境等方

12、面構建適用于國有上市公司的股票期權糾偏機制。
　　 在前人研究的基礎上本文擬在以下幾個方面進行創(chuàng)新:
　　 (1)經營者績效評價及其激勵制度設計的核心在于如何看待經營者價值，相對于傳統(tǒng)理論把經營者價值集中于其為企業(yè)帶來的保值增值上而言，本文則把經營者價值定義為戰(zhàn)略價值。戰(zhàn)略價值不單純反映在結果導向的財務價值上，更重要是經營者的行為能力、行為方式等。在此基礎上，從激勵對象、購股規(guī)定、售股規(guī)定、權利義務、股權管理、操作方式六

13、個方面構建基于戰(zhàn)略價值導向的經營者行為績效評價的股票期權制度框架。
　　 (2)構建一個隨機信號(signaling)博弈模型，根據模型的推導和分析結果以判定在什么條件下可分離高能力和低能力的經營者，從而在條件成立的情況下剔除那些能力低下的經營者，實現(xiàn)將低能力的經營者分離出去以阻止其進行財富轉移行為和國有資產浪費的問題，并且在此基礎上實現(xiàn)經營者的能力評價以期獲得高素質的管理者能實現(xiàn)企業(yè)的戰(zhàn)略價值，為經營者的行為績效評價提高參考。

14、
　　 (3)經營者的戰(zhàn)略價值是有差異的，將經營者按其一定時期的期望績效與成長能力特點構建了一個價值績效分類矩陣，并將經營者大致分為四種類型，即問題型（低期望收益，低成長能力）、收益型（高期望收益，低成長能力）、潛力型（低期望收益，高成長能力）和優(yōu)質型（高期望收益，高成長能力）。并具體分析了不同類型的經營者的股票期權激勵設計。
　　 通過以上的研究本文得出如下結論:
　　 (1)傳統(tǒng)的股票期權激勵制度是以結果為導

15、向的，單純追求財務目標，因此容易被操縱。本文把行為績效評價理論引入其中，構建了基于戰(zhàn)略價值導向的經營者績效評價模型?；趹?zhàn)略價值導向的行為績效評價可以有效地區(qū)分出經營者行為中符合企業(yè)長期發(fā)展戰(zhàn)略要求的行為，改變以往的績效評定只注重經營者行為的短期效果，忽視經營者行為的長期效果的不足，鼓勵經營者表現(xiàn)出符合企業(yè)長期戰(zhàn)略發(fā)展需要的行為。
　　 (2)簡單的隨機信號(signaling)博弈模型的核心就在于將一定的關鍵的績效考核指標作為

16、賦予股票期權的前提條件。面對具有一定的挑戰(zhàn)性的指標要求，尤其是加入了考察經營者行為績效的指標，低能力的經營者在權衡實現(xiàn)的高成本和低概率后將會選擇退出，高能力的公司經營者則會選擇進入，從而實現(xiàn)二者的分離和甄別。這就有效地解決了股票期權激勵對象的選擇問題。
　　 (3)本文運用經營者績效分類矩陣模型承認了經營者戰(zhàn)略績效的差異性，并按照戰(zhàn)略績效狀況將經營者分成四種類型，在分析四種不同類型經營者戰(zhàn)略價值的基礎上，分別提出不同的股票期權激