門口的野蠻人案例分析

1、?案例背景《門口的野蠻人》iBajrlmriarisattheGate)并不是一部虛構(gòu)而出的精彩商業(yè)小說(shuō)，也并非迎合市場(chǎng)之作，而是作者(BryanBurrough)結(jié)合來(lái)自各方的真實(shí)資料，并采訪了雷諾茲納貝斯克（RJRNabisco)公司收購(gòu)案的眾多當(dāng)事人后所創(chuàng)作的一部長(zhǎng)篇小說(shuō)。這筆收購(gòu)案發(fā)生在20世紀(jì)80年代的美國(guó)，該時(shí)期是美國(guó)LB0的第一個(gè)高潮，平均每年大約有300起LB0發(fā)生。在華爾街這個(gè)無(wú)形的戰(zhàn)場(chǎng)上，時(shí)刻上演著一幕幕“沒(méi)有硝煙的

2、戰(zhàn)爭(zhēng)”。小說(shuō)所紀(jì)錄的這筆雷諾茲納貝斯克（RJRNabisco)公司收購(gòu)案被稱為“世紀(jì)大收購(gòu)”。該筆交易以250億美元的收購(gòu)價(jià)震驚世界，成為歷史上規(guī)模最大的一筆杠桿收購(gòu)，也使贏下戰(zhàn)爭(zhēng)的KKR公司登上了華爾街的頂峰。這場(chǎng)收購(gòu)戰(zhàn)役主要在RJRNabisco公司的管理層和著名的收購(gòu)公司KKR公司之間展開，同時(shí)其中不乏有像第一波士頓及所羅門兄弟銀行等著名的金融機(jī)構(gòu)的參與。另外，促進(jìn)當(dāng)時(shí)美國(guó)杠桿收購(gòu)的原因：國(guó)內(nèi)收入法規(guī)定利息可以從應(yīng)稅收入中扣除，而

3、紅利卻無(wú)法扣除。垃圾債券的出現(xiàn)使得收購(gòu)者能夠在短時(shí)間內(nèi)為自己進(jìn)行收購(gòu)出?目標(biāo)企業(yè)：雷諾茲納貝斯克（RJRNabisco)公司雷諾茲一納貝斯克公司是由美國(guó)老牌食品生產(chǎn)商標(biāo)牌公司、納貝斯克公司及美國(guó)兩大煙草商之一的雷諾茲公司合并而成。在當(dāng)時(shí)它是美國(guó)排名第十九的工業(yè)公司，雇員14萬(wàn)，擁有諸多名牌產(chǎn)品，包括奧利奧、樂(lè)芝餅干、溫斯頓和塞勒姆香煙。雖然RJR納貝斯克公司的食品業(yè)務(wù)在兩次合并后得到迅猛的擴(kuò)張，但煙草業(yè)務(wù)的豐厚利潤(rùn)仍占主營(yíng)業(yè)務(wù)的58%左

4、右。合并完成后的最初兩年，RJRNabisco公司利潤(rùn)增長(zhǎng)了50%銷售業(yè)績(jī)良好。但是隨著1987年10月19日股票市場(chǎng)的崩盤，公司股票價(jià)格從頂點(diǎn)70美元直線下跌，盡管在公司曾大量買進(jìn)自己的股票用以救市，但股價(jià)不但沒(méi)有上漲，反而跌到了40美元。12月，公司的利潤(rùn)雖然增長(zhǎng)了25%食品類的股票也都在上漲，但是公司的股票受煙草股背景的影響還是無(wú)人問(wèn)津。公司也試圖把煙草和食品生意放在一起，但絲毫沒(méi)用。巴菲特對(duì)這家煙草為主營(yíng)業(yè)務(wù)公司的評(píng)價(jià)為：由于擁

5、有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，是極好的收購(gòu)標(biāo)的，但是因?yàn)樗窍蛴脩舳凳邸鞍┌Y”這種死亡的門票，所以巴菲特本人沒(méi)有興趣。顯然RJRNabisco公司滿足了好的并購(gòu)標(biāo)的的幾個(gè)條件：有強(qiáng)大的拆賣價(jià)值有豐富而穩(wěn)定的現(xiàn)金流，負(fù)債水平較低在煙草行業(yè)中有強(qiáng)大的定價(jià)權(quán)優(yōu)勢(shì)公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定受經(jīng)濟(jì)周期影響小原文:aVearesittingonfoodassetsthatarewthtwentytwotwentyfivetimesearningswetradeatnineti

6、mesearnings，becausewerestillseenasatobaccocompany.”原文翻譯:“我們坐擁的食品業(yè)務(wù)資產(chǎn)市值可達(dá)22倍到25倍市盈率，而我們當(dāng)前股價(jià)只有9倍的市盈率因?yàn)槭袌?chǎng)仍把我們看做是一家煙草公司。，’114RJRNabisco公司董事會(huì)列出同意MB0的條件:收購(gòu)價(jià)要高于公司歷史最高股價(jià)，即55美元股c)c)MBOMBO的動(dòng)機(jī)與擔(dān)憂的動(dòng)機(jī)與擔(dān)憂?MBO動(dòng)機(jī)?煙草業(yè)被市場(chǎng)所低估?受煙草業(yè)的影響，食品業(yè)的價(jià)

7、值亦被股票市場(chǎng)低估?管理層可以在此次收購(gòu)中獲得巨大利潤(rùn)?MBO擔(dān)憂?若半路殺出一家強(qiáng)大的競(jìng)購(gòu)公司，管理層團(tuán)隊(duì)可能會(huì)喪失收購(gòu)的主動(dòng)權(quán)?企業(yè)良好的權(quán)益結(jié)構(gòu)被銀行貸款所代替，資本基礎(chǔ)優(yōu)勢(shì)將消失?若企業(yè)把精力放在償還債務(wù)上，則公司可能陷入運(yùn)營(yíng)創(chuàng)新困境?龐大的債務(wù)負(fù)擔(dān)可能會(huì)使管理層團(tuán)隊(duì)失去奢侈的生活方式d)d)進(jìn)程概括進(jìn)程概括二、二、野蠻人野蠻人KKRKKR決定開始行動(dòng)決定開始行動(dòng)a)a)KKRKKR團(tuán)隊(duì)介紹團(tuán)隊(duì)介紹俞畢b)b)KKRKKR介入收