科創(chuàng)板專題報(bào)告科創(chuàng)板有望重塑估值體系，獨(dú)角獸上市利好a股科技龍頭

1、請(qǐng)參考最后一頁評(píng)級(jí)說明及重要聲明投資評(píng)級(jí)：投資評(píng)級(jí)：推薦推薦（維持維持）報(bào)告日期：報(bào)告日期：2019年01月30日分析師：周偉佳S1070514110001?CFAACCA075583516551分析師：于威業(yè)S1070518100002?075583558957?yuweiye@分析師：楊燁S1070518100001?075583558957?yangye@聯(lián)系人（研究助理）：李雪薇S1070118060010?0213182969

2、7?lixuewei@行業(yè)表現(xiàn)行業(yè)表現(xiàn)數(shù)據(jù)來源：貝格數(shù)據(jù)相關(guān)報(bào)告相關(guān)報(bào)告科創(chuàng)板有望重塑估值體系，獨(dú)角獸上市科創(chuàng)板有望重塑估值體系，獨(dú)角獸上市利好利好A股科技龍頭股科技龍頭——計(jì)算機(jī)計(jì)算機(jī)行業(yè)科創(chuàng)板專題報(bào)告行業(yè)科創(chuàng)板專題報(bào)告股票名稱EPSPE18E19E18E19E科大訊飛0.280.43102.6568.05佳都科技0.170.2947.3927.67恒生電子0.971.2518.3714.29用友網(wǎng)絡(luò)0.280.4191.2762.3

3、8恒華科技0.761.1027.9519.29天源迪科0.550.7421.1615.96資料來源：長城證券研究所?投資建議：投資建議：科創(chuàng)板工作穩(wěn)步推進(jìn)，創(chuàng)業(yè)板也將推行注冊(cè)制改革，國內(nèi)的獨(dú)角獸公司將率先登陸，重塑估值體系，有望對(duì)A股科技龍頭公司的估值產(chǎn)生積極影響。此外，A股人工智能、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)龍頭公司的估值顯著低于美股公司。美股科技股收入增速是估值重點(diǎn)，而A股人工智能等龍頭公司收入增速毫不遜色。建議持續(xù)關(guān)注A股人工智能、大數(shù)據(jù)、云

4、計(jì)算龍頭公司，重點(diǎn)推薦科大訊飛、佳都科技、恒生電子、用友網(wǎng)絡(luò)、恒華科技、天源迪科，建議關(guān)注中科曙光、中科創(chuàng)達(dá)、廣聯(lián)達(dá)、石基信息、泛微網(wǎng)絡(luò)、美亞柏科、寶信軟件、超圖軟件等。?科創(chuàng)板上市科創(chuàng)板上市規(guī)則規(guī)則有望有望重塑估值體系，重塑估值體系，有望推動(dòng)有望推動(dòng)獨(dú)角獸獨(dú)角獸企業(yè)上市。企業(yè)上市。1月30日晚間，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制的實(shí)施意見》，相關(guān)規(guī)則正在按程序公開征求意見。根據(jù)征求意見稿，相關(guān)上市制度、交易制

5、度、投資者門檻等超出市場(chǎng)預(yù)期。其中，科創(chuàng)板對(duì)于未盈利的創(chuàng)新型未上市企業(yè)具有較強(qiáng)的包容性，重塑估值體系，包括市值、收入、凈利潤、研發(fā)投入、現(xiàn)金流等共5套標(biāo)準(zhǔn)，允許虧損企業(yè)上市。放寬后的上市規(guī)則，有望推動(dòng)獨(dú)角獸企業(yè)上市。?獨(dú)角獸上市有望對(duì)估值產(chǎn)生積極影響。獨(dú)角獸上市有望對(duì)估值產(chǎn)生積極影響。由于非上市企業(yè)的經(jīng)營狀況大部分未公開，我們通過媒體的公開報(bào)道作為數(shù)據(jù)來源。由于數(shù)據(jù)完整度不高，我們僅對(duì)8家國內(nèi)未上市的獨(dú)角獸企業(yè)進(jìn)行粗略的估值分析。從寒武

6、紀(jì)、金山云、曠視科技、商湯科技、深蘭科技、優(yōu)必選、云從科技、縱目科技等8家獨(dú)角獸公司的估值情況可以看出，獨(dú)角獸的估值水平明顯高于A股相關(guān)龍頭上市公司，獨(dú)角獸上市有望對(duì)A股龍頭公司的估值產(chǎn)生積極影響。?A股人工智能、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)龍頭公司的估值低于美股公司。股人工智能、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)龍頭公司的估值低于美股公司。本文對(duì)A股、美股、新三板、港股的人工智能、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算龍頭公司進(jìn)行估值30%20%10%0%滬深300計(jì)算機(jī)核心觀點(diǎn)核心觀點(diǎn)重點(diǎn)

7、推薦公司盈利預(yù)測(cè)重點(diǎn)推薦公司盈利預(yù)測(cè)分析師分析師證券研究報(bào)告證券研究報(bào)告行業(yè)專題報(bào)告行業(yè)報(bào)告計(jì)算機(jī)行業(yè)行業(yè)專題報(bào)告長城證券2請(qǐng)參考最后一頁評(píng)級(jí)說明及重要聲明統(tǒng)計(jì)與對(duì)比分析，為各位投資者提供估值參考。根據(jù)統(tǒng)計(jì)結(jié)果，當(dāng)前A股人工智能、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)龍頭公司的估值低于美股公司。由于2015年A股科技股泡沫，A股人工智能、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)龍頭公司的歷史PS、PB、PE最大值、中位數(shù)方面高于或接近美股。而在當(dāng)前值方面，被美股全面壓制。在最小值方面的

8、表現(xiàn)也較為接近。此外，A股人工智能、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)龍頭公司估值相比新三板、港股估值偏高，主要原因在于流動(dòng)性具有較大差異，考慮流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)因素，新三板、港股標(biāo)的市值偏低。?美股科技股收入增速是估值重點(diǎn)，美股科技股收入增速是估值重點(diǎn)，A股AI龍頭收入增速毫不遜色。龍頭收入增速毫不遜色。美股SaaS服務(wù)提供商整體收入增長強(qiáng)勁，受到市場(chǎng)熱烈追捧，云計(jì)算IaaS廠商競(jìng)爭(zhēng)格局清晰，PaaS廠商體量相對(duì)較小，大數(shù)據(jù)和人工智能廠商收入增速是估值重點(diǎn)。

9、我們進(jìn)一步對(duì)比美股科技公司收入增速與A股科技公司收入增速之間的差異：樣本中，美股SaaS、IaaS、大數(shù)據(jù)、AI公司，2017年?duì)I業(yè)收入增速中位數(shù)分別為29.81%、22.80%、33.77%、31.01%，A股云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、AI公司，2017年?duì)I業(yè)收入增速中位數(shù)分別為17.16%、26.68%、37.08%，A股人工智能公司2017年收入增速相對(duì)較優(yōu)，大數(shù)據(jù)公司收入增速較為接近。?風(fēng)險(xiǎn)提示：風(fēng)險(xiǎn)提示：科創(chuàng)板推進(jìn)進(jìn)程不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；獨(dú)