淺談企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)的可持續(xù)增長 (1)

1、一淺談企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)的可持續(xù)增長馬宏哈爾濱供排水集團(tuán)有限責(zé)任公司摘要：在經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的今天，企業(yè)的并購現(xiàn)象越來越常見，企業(yè)的并購可能帶來企業(yè)的迅速發(fā)展，但也有可能使企業(yè)逐漸的滯后，在企業(yè)并購的過程當(dāng)中必然會出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，特別是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)系著整個企業(yè)的發(fā)展，如何讓企業(yè)的財(cái)務(wù)可持續(xù)增長，是企業(yè)不得不關(guān)注的一個永久性話題。本文從企業(yè)并購的風(fēng)險(xiǎn)和在并購過程中的財(cái)務(wù)的可持續(xù)增長兩個方面做出了簡要論述。關(guān)鍵詞：企業(yè)并購；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；可持續(xù)增長為

2、了獲取更高的經(jīng)濟(jì)利潤，適應(yīng)市場經(jīng)濟(jì)的需求，在市場中出現(xiàn)了不少的企業(yè)并購的現(xiàn)象，無疑，企業(yè)的并購會擴(kuò)大企業(yè)的規(guī)模，促使企業(yè)的更好發(fā)展，但并非所有的并購都會帶來最大的利潤，企業(yè)并購也存在著一定的風(fēng)險(xiǎn)，在并購后，資金輸出，對舊有企業(yè)的改革，過大生產(chǎn)等等，對于企業(yè)來說都是需要的考慮的方面，特別是在并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最為關(guān)鍵，清楚的知曉并購過程中的這些問題，有利于企業(yè)的更好的發(fā)展。一，企業(yè)在并購中出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)一項(xiàng)完整的并購活動通常包括目標(biāo)企業(yè)選擇、目

3、標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評估、并購的可行性分析、并購資金的籌措、出價(jià)方式的確定以及并購后的整合，上述各環(huán)節(jié)中都可能產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。并購過程中的風(fēng)險(xiǎn)主要有以下幾個方面：1資本投資效應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)資本投資效應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)概括起來主要包括兩個方面，一是資本投資成本風(fēng)險(xiǎn)，主要指并購成本，其中并購企業(yè)最關(guān)心的問題莫過于對目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)問題；二是并購后并購企業(yè)的經(jīng)營效率問題。(1)并購估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)取決于并購企業(yè)對其未來自由現(xiàn)金流量和時間的預(yù)測。對目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評估可能

4、因預(yù)測不當(dāng)而不夠準(zhǔn)確，這就產(chǎn)生了并購公司的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)的大小取決于并購企業(yè)所用信息的質(zhì)量，而信息的質(zhì)量又從根本上取決于信息不對稱程度的大小。由于我國會計(jì)師事務(wù)所提交的審計(jì)報(bào)告水分較多，上市公司信息披露不夠充分。嚴(yán)重的信息不對稱使得并購企業(yè)對目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值和贏利能力的判斷難于做到非常準(zhǔn)確。并購估價(jià)過高，勢必造成并購企業(yè)經(jīng)營收益降低，使企業(yè)增長缺乏權(quán)益基礎(chǔ)，將影響到企業(yè)未來可持續(xù)增長的能力。對策為改善信息不對稱狀況，并購企業(yè)應(yīng)盡量避免惡

5、意收購，在并購前對目標(biāo)公司進(jìn)行詳盡的審查和評價(jià)，在此基礎(chǔ)之上的估價(jià)較接近目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。(2)經(jīng)營效率的風(fēng)險(xiǎn)。并購對企業(yè)經(jīng)營效率的影響是并購要考慮的第一要素，它要求對并購項(xiàng)目的未來現(xiàn)金流量進(jìn)行測算，確定企業(yè)的資本成本和潛在的內(nèi)含報(bào)酬率，運(yùn)用各種資本預(yù)算標(biāo)準(zhǔn)對并購項(xiàng)目進(jìn)行評價(jià)以確定最優(yōu)投資方案，直接影響企業(yè)的未來的成長能力，是可持續(xù)增長的最重要的也是最根本的驅(qū)動因素。2流動性風(fēng)險(xiǎn)流動性風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)并購后由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過重，缺乏短期融資，

6、導(dǎo)致出現(xiàn)支付困難的可能性。如果采用混合收購(換股加現(xiàn)金)的企業(yè)還要支付現(xiàn)金，他們首先應(yīng)考慮的是資產(chǎn)的流動性，流動資產(chǎn)和速動資產(chǎn)的質(zhì)量越高，變現(xiàn)能力就越高，企業(yè)越能迅速、順利地獲取收購資金。這同時也說明并購活動占用了企業(yè)大量的流動性資源，從而降低了企業(yè)對外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和調(diào)節(jié)能力，增加了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。3現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)可以選擇資本成本相對較低的短期借款方式，但還本付息的負(fù)擔(dān)較重，企業(yè)若屆時安排不當(dāng)，就會陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。如果買方是為

7、了長期持有目標(biāo)公司，就要根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及其持續(xù)經(jīng)營的資金需用，來確定收購資金的具體籌集方式。并購企業(yè)應(yīng)針對目標(biāo)企業(yè)負(fù)債償還期限的長短，維持正常的營運(yùn)資金，使投資回收期與借款種類相配合，合理安排資本結(jié)構(gòu)。二企業(yè)并購中財(cái)務(wù)的可持續(xù)增長企業(yè)并購的目的最終是為了企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，不管是從經(jīng)營管理，資金的流動，企業(yè)的最終利潤，經(jīng)理個人的收益，并購對于企業(yè)來說無疑都是個不錯的選擇，但是并非所有的并購都是正確的，做好投資的評估將對企業(yè)可持續(xù)發(fā)

8、展至關(guān)重要。在國外，有經(jīng)濟(jì)學(xué)家將企業(yè)發(fā)展的可持續(xù)增長做出了定義，即“在不需要耗盡財(cái)務(wù)資源情況下公司銷售可能增長的最大比率”。根據(jù)這樣的定義，我們可以做出以下假設(shè)：1公司資產(chǎn)隨銷售成正比例增2凈利潤與銷售額之比是一個常數(shù)3公司股利政策既定4資本結(jié)構(gòu)既定5公司發(fā)行在外的股票股數(shù)不變那么，可持續(xù)增長率(SGR)=(不發(fā)行新股條件下)股東權(quán)益增長率=留存收益瑚初股東權(quán)益=留存收益期末股東權(quán)益一留存收益)Z(留存收益瑚末股東權(quán)益)1一留存收益／期

9、末股東權(quán)益)=[(凈利／期未股東權(quán)益)X留存收益率H1一(凈利／期末股東權(quán)益)留存收益率】：【(PXAXT)XRJ—q1一(pxAxT)xR]=ROExl(1一ROExR)其中：P：銷售凈利率；A：資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率；T：期末權(quán)益乘數(shù)；R：留存收益率；ROE=PxAxT權(quán)益凈利率，上式清晰反映出可持續(xù)增長率與公司經(jīng)營效率(銷售凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率)和財(cái)務(wù)政策(留存收益、權(quán)益乘數(shù))之間的依存關(guān)系可持續(xù)增長是一種特殊的動態(tài)平衡增長。企業(yè)自身積聚資金的

10、能力成為支持可持續(xù)增長的”原動力”。從可持續(xù)增長模型和理論可知，影響企業(yè)可持續(xù)增長能力的關(guān)鍵是經(jīng)營效率，其動力來自于經(jīng)營活動創(chuàng)造的利潤和現(xiàn)金流量，財(cái)務(wù)政策的選擇對可持續(xù)增長率的影響取決于經(jīng)營效率三、小結(jié)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展必然會帶來企業(yè)的并購究竟企業(yè)的并購是否一定能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來更多的經(jīng)濟(jì)利潤，一個好的投資將有利于提高企業(yè)的經(jīng)營效率，為企業(yè)帶來經(jīng)營現(xiàn)金流量和很好的成長發(fā)展空間。反之，如果并購后企業(yè)不能進(jìn)行合理的經(jīng)營，并購的舊有企業(yè)將不斷拉企業(yè)的后退

11、，企業(yè)將缺乏足夠的資金來支撐整個企業(yè)的運(yùn)轉(zhuǎn)，進(jìn)而危害企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。所以，做好并購前的風(fēng)險(xiǎn)評估，在現(xiàn)代企業(yè)中越來越重要。ehin轉(zhuǎn)bsn8雌ss毫闡up經(jīng)da鷥t醒e_97II197啦闡經(jīng)贊。。一淺談企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)的可持續(xù)增長馬宏哈爾濱供排水集團(tuán)有限責(zé)任公司摘要：在經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的今天，企業(yè)的并購現(xiàn)象越來越常見，企業(yè)的并購可能帶來企業(yè)的迅速發(fā)展，但也有可能使企業(yè)逐漸的滯后，在企業(yè)并購的過程當(dāng)中必然會出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，特別是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)系

12、著整個企業(yè)的發(fā)展，如何讓企業(yè)的財(cái)務(wù)可持續(xù)增長，是企業(yè)不得不關(guān)注的一個永久性話題。本文從企業(yè)并購的風(fēng)險(xiǎn)和在并購過程中的財(cái)務(wù)的可持續(xù)增長兩個方面做出了簡要論述。關(guān)鍵詞：企業(yè)并購；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；可持續(xù)增長為了獲取更高的經(jīng)濟(jì)利潤，適應(yīng)市場經(jīng)濟(jì)的需求，在市場中出現(xiàn)了不少的企業(yè)并購的現(xiàn)象，無疑，企業(yè)的并購會擴(kuò)大企業(yè)的規(guī)模，促使企業(yè)的更好發(fā)展，但并非所有的并購都會帶來最大的利潤，企業(yè)并購也存在著一定的風(fēng)險(xiǎn)，在并購后，資金輸出，對舊有企業(yè)的改革，過大生產(chǎn)等

13、等，對于企業(yè)來說都是需要的考慮的方面，特別是在并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最為關(guān)鍵，清楚的知曉并購過程中的這些問題，有利于企業(yè)的更好的發(fā)展。一，企業(yè)在并購中出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)一項(xiàng)完整的并購活動通常包括目標(biāo)企業(yè)選擇、目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評估、并購的可行性分析、并購資金的籌措、出價(jià)方式的確定以及并購后的整合，上述各環(huán)節(jié)中都可能產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。并購過程中的風(fēng)險(xiǎn)主要有以下幾個方面：1資本投資效應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)資本投資效應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)概括起來主要包括兩個方面，一是資本投資成本風(fēng)險(xiǎn)，主要指并購成

14、本，其中并購企業(yè)最關(guān)心的問題莫過于對目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)問題；二是并購后并購企業(yè)的經(jīng)營效率問題。(1)并購估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)取決于并購企業(yè)對其未來自由現(xiàn)金流量和時間的預(yù)測。對目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評估可能因預(yù)測不當(dāng)而不夠準(zhǔn)確，這就產(chǎn)生了并購公司的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)的大小取決于并購企業(yè)所用信息的質(zhì)量，而信息的質(zhì)量又從根本上取決于信息不對稱程度的大小。由于我國會計(jì)師事務(wù)所提交的審計(jì)報(bào)告水分較多，上市公司信息披露不夠充分。嚴(yán)重的信息不對稱使得并購企業(yè)對目

15、標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值和贏利能力的判斷難于做到非常準(zhǔn)確。并購估價(jià)過高，勢必造成并購企業(yè)經(jīng)營收益降低，使企業(yè)增長缺乏權(quán)益基礎(chǔ)，將影響到企業(yè)未來可持續(xù)增長的能力。對策為改善信息不對稱狀況，并購企業(yè)應(yīng)盡量避免惡意收購，在并購前對目標(biāo)公司進(jìn)行詳盡的審查和評價(jià)，在此基礎(chǔ)之上的估價(jià)較接近目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。(2)經(jīng)營效率的風(fēng)險(xiǎn)。并購對企業(yè)經(jīng)營效率的影響是并購要考慮的第一要素，它要求對并購項(xiàng)目的未來現(xiàn)金流量進(jìn)行測算，確定企業(yè)的資本成本和潛在的內(nèi)含報(bào)酬率，運(yùn)用

16、各種資本預(yù)算標(biāo)準(zhǔn)對并購項(xiàng)目進(jìn)行評價(jià)以確定最優(yōu)投資方案，直接影響企業(yè)的未來的成長能力，是可持續(xù)增長的最重要的也是最根本的驅(qū)動因素。2流動性風(fēng)險(xiǎn)流動性風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)并購后由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過重，缺乏短期融資，導(dǎo)致出現(xiàn)支付困難的可能性。如果采用混合收購(換股加現(xiàn)金)的企業(yè)還要支付現(xiàn)金，他們首先應(yīng)考慮的是資產(chǎn)的流動性，流動資產(chǎn)和速動資產(chǎn)的質(zhì)量越高，變現(xiàn)能力就越高，企業(yè)越能迅速、順利地獲取收購資金。這同時也說明并購活動占用了企業(yè)大量的流動性資源，從而降低

17、了企業(yè)對外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和調(diào)節(jié)能力，增加了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。3現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)可以選擇資本成本相對較低的短期借款方式，但還本付息的負(fù)擔(dān)較重，企業(yè)若屆時安排不當(dāng)，就會陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。如果買方是為了長期持有目標(biāo)公司，就要根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及其持續(xù)經(jīng)營的資金需用，來確定收購資金的具體籌集方式。并購企業(yè)應(yīng)針對目標(biāo)企業(yè)負(fù)債償還期限的長短，維持正常的營運(yùn)資金，使投資回收期與借款種類相配合，合理安排資本結(jié)構(gòu)。二企業(yè)并購中財(cái)務(wù)的可持續(xù)增長企業(yè)并

18、購的目的最終是為了企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，不管是從經(jīng)營管理，資金的流動，企業(yè)的最終利潤，經(jīng)理個人的收益，并購對于企業(yè)來說無疑都是個不錯的選擇，但是并非所有的并購都是正確的，做好投資的評估將對企業(yè)可持續(xù)發(fā)展至關(guān)重要。在國外，有經(jīng)濟(jì)學(xué)家將企業(yè)發(fā)展的可持續(xù)增長做出了定義，即“在不需要耗盡財(cái)務(wù)資源情況下公司銷售可能增長的最大比率”。根據(jù)這樣的定義，我們可以做出以下假設(shè)：1公司資產(chǎn)隨銷售成正比例增2凈利潤與銷售額之比是一個常數(shù)3公司股利政策既定4資本結(jié)

19、構(gòu)既定5公司發(fā)行在外的股票股數(shù)不變那么，可持續(xù)增長率(SGR)=(不發(fā)行新股條件下)股東權(quán)益增長率=留存收益瑚初股東權(quán)益=留存收益期末股東權(quán)益一留存收益)Z(留存收益瑚末股東權(quán)益)1一留存收益／期末股東權(quán)益)=[(凈利／期未股東權(quán)益)X留存收益率H1一(凈利／期末股東權(quán)益)留存收益率】：【(PXAXT)XRJ—q1一(pxAxT)xR]=ROExl(1一ROExR)其中：P：銷售凈利率；A：資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率；T：期末權(quán)益乘數(shù)；R：留存收益率；

20、ROE=PxAxT權(quán)益凈利率，上式清晰反映出可持續(xù)增長率與公司經(jīng)營效率(銷售凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率)和財(cái)務(wù)政策(留存收益、權(quán)益乘數(shù))之間的依存關(guān)系可持續(xù)增長是一種特殊的動態(tài)平衡增長。企業(yè)自身積聚資金的能力成為支持可持續(xù)增長的”原動力”。從可持續(xù)增長模型和理論可知，影響企業(yè)可持續(xù)增長能力的關(guān)鍵是經(jīng)營效率，其動力來自于經(jīng)營活動創(chuàng)造的利潤和現(xiàn)金流量，財(cái)務(wù)政策的選擇對可持續(xù)增長率的影響取決于經(jīng)營效率三、小結(jié)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展必然會帶來企業(yè)的并購究竟企業(yè)的并