企業(yè)并購的財務(wù)分析 (1)

1、企業(yè)并購的財務(wù)分析張迪。酬空軍學(xué)院，江蘇酬22，000摘要并購是個內(nèi)涵分廣汪的領(lǐng)念，它包括策并收購及接管等所有企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易與重組的行為@并購在西方已有百多年的歷史，經(jīng)歷過四次并購高潮。20世紀(jì)“年代以來，西方又掀起了席卷全球的第五次并購浪潮。但是目前我國企業(yè)并購活動還處于發(fā)展初期，缺王科學(xué)的理論指導(dǎo)，并購失販率較高。實踐證明，并購既能夠為企業(yè)創(chuàng)造競爭優(yōu)勢，又存在著商業(yè)鳳險。因此，對并購鳳險特別是財務(wù)鳳險的研究就顯得尤為重要。關(guān)鍵詞企業(yè)并

2、罔財務(wù)奉賢防范中圖分類號F230文獻(xiàn)標(biāo)壩碼火文章編號10咽4428(2QIY055002一企業(yè)并購流居中的財務(wù)風(fēng)險我們可U囪企業(yè)并購流租來分析財務(wù)風(fēng)險的來攝企業(yè)并購的流程包括計劃決策，交岳執(zhí)行，運營整合，各階段存在不同的財務(wù)鳳險()計劃決策階段的財務(wù)風(fēng)險在計劃決策階段，企業(yè)必須對并購環(huán)填進(jìn)行考察同時要對本企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)的資金管理等進(jìn)行合理的評價看企業(yè)是否有足夠的實力去實施并購和是否能產(chǎn)生財務(wù)協(xié)同效應(yīng)。迫個過程中存在著環(huán)境鳳險情息不對稱鳳

3、險和估價風(fēng)險等。1、環(huán)煽風(fēng)險。環(huán)填鳳險丑稱系統(tǒng)風(fēng)險，是指彰晌企業(yè)并酶的財務(wù)成果和財務(wù)狀況的一些外部因獗的不確定所帶來的財務(wù)風(fēng)險它主要包括:市煬利率鳳險外匯Z率變動鳳險稅率變動鳳險通貨膨脹風(fēng)險等迫些鳳險是企業(yè)自身無法控制的鳳險，囪市煬和政府等環(huán)填因最決定2、信息不對稱風(fēng)險。由于我國會計師事務(wù)所提交的審計報告水平參差不齊上市公司倩息披露不夠充分，使得并購企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)處于情息不對稱地位，難以掌握目標(biāo)企業(yè)全面具體的情息信息不對稱會使并購企業(yè)對

4、目標(biāo)企業(yè)的判斷產(chǎn)生偏差，在定價中可能接置高于目標(biāo)企業(yè)價值的收購價格，導(dǎo)lI:并罔企業(yè)支忖更多的資金或股權(quán)囪此造成并購企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率過高而陷入財務(wù)困纜。3、估價鳳險。它包括對自身價值的估價風(fēng)險和對目標(biāo)企業(yè)價值的估價風(fēng)險，這是因為企業(yè)在做出并罔決策時，必須對本企業(yè)的資金管理等進(jìn)行合理的評價，判斷是否有足夠的實力去實施并購，判斷是否會產(chǎn)生財務(wù)協(xié)同效應(yīng)。自身價值的估價鳳險主要體現(xiàn)在過離地估計7企業(yè)的實力，對目標(biāo)企業(yè)價值的惱價風(fēng)險主要體現(xiàn)在對其未

5、來收益的大小和時間的預(yù)期。此外鳳險惱值欖型的選揭評估人員的業(yè)務(wù)水平評估斂據(jù)的準(zhǔn)備等都會對鳳險的形成嚴(yán)生多晌(二3交易執(zhí)行階段的財務(wù)風(fēng)險在交昌執(zhí)行階段企業(yè)要決定并購的支付方式和融資策略從而會出現(xiàn)支付鳳險和融資風(fēng)險501、支付鳳險因目前，并購主要有三種支忖方式理盒支付、應(yīng)稟支忖和混合支付當(dāng)前我國企業(yè)并購活動中多以到金支付為主但是現(xiàn)金支忖方式會使企業(yè)面臨較高的流動性風(fēng)險匯率鳳險和稅務(wù)鳳險，使企業(yè)在并購后承擔(dān)過霉的財務(wù)負(fù)擔(dān)，不利于并罔目標(biāo)的順利

6、實現(xiàn)支付方式選擇是并晌活動的撞事環(huán)節(jié)，企業(yè)應(yīng)充分考慮交易雙方資本結(jié)構(gòu)綜合并購動機選得合理的支付方式2、融資鳳險。并購?fù)ǔＰ枰揞~資金的支持。并購者應(yīng)充分預(yù)測并晌所采用的融資方式將給企業(yè)帶來怎樺的影響.融資方式可分為內(nèi)部隘資和外部融資，外部融資衛(wèi)包括權(quán)益是生資和債務(wù)融資內(nèi)部融資可以降低償債鳳險，但是又會產(chǎn)生新的財務(wù)鳳險.如果大量采用內(nèi)部融資，占用企業(yè)寶貴的流動資金，從而降低企業(yè)對外部環(huán)欖變化的缺速反應(yīng)和調(diào)適能力產(chǎn)生就動性風(fēng)險.外部Ii資中

7、的權(quán)益融資方式會產(chǎn)生稀黯腿權(quán)的風(fēng)險債務(wù)融資會導(dǎo)戴銀高償債鳳險鑒于融資行為對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響重大，企業(yè)E根據(jù)并購動機和雙方資本結(jié)構(gòu)合理確定融資方式=l運曹整臺階段的財務(wù)鳳險在運營董臺階段，企業(yè)要整合資頂，投入生嚴(yán)運霄，歸E凰資債務(wù)擊就會產(chǎn)生悔債風(fēng)險、流動性風(fēng)險和運營鳳險。1、償債鳳險。幡債風(fēng)險存在子企業(yè)舉債收購中，特別是存在于杠桿并購中。在杠桿并購方式下并購企業(yè)的自有資金只占所需總金額的]O“投資銀行的貨歇約占資金總額的SO%7(fν.

8、債券約占收購盒額的2I“!o40%。由于債鱗的資金戚本很高而收購后目標(biāo)企業(yè)未來資金流量具有不確定性，杠桿收購必須實到很高的回報率才能使收購者系益。否則，收購公司可能會因資本結(jié)構(gòu)惡化、負(fù)債比例過高而無法支付本息。2、就動性鳳險。流動性鳳險是指企業(yè)并購后由子債務(wù)負(fù)擔(dān)過量，缺王短期融資，導(dǎo)丟在出現(xiàn)支付困難的可能性。流動性風(fēng)險在罪用現(xiàn)金支付方式的并購企業(yè)中表現(xiàn)尤為突出3、運營鳳險@運曹鳳險是指并購企業(yè)在整合期內(nèi)由于相關(guān)的企業(yè)財務(wù)制度財務(wù)運營財務(wù)

9、行為財務(wù)協(xié)罔等因寰的影晌，使并購企業(yè)實現(xiàn)的財務(wù)收益與預(yù)期的財務(wù)收益發(fā)生背離，因而有遭置損失的饑會和可能性二、企業(yè)并罔申財務(wù)風(fēng)險的防范(→并胸前要進(jìn)行謹(jǐn)慎的可行性分析為了撬少并購可能產(chǎn)生的風(fēng)險與損失，并購方在決定并購目標(biāo)企業(yè)前，往往事對目標(biāo)企業(yè)的外部環(huán)雄和內(nèi)部情況進(jìn)行審慎的調(diào)查與評估，發(fā)現(xiàn)和了解己知情況以外的其他情況，特到l是些可能限制并購進(jìn)行的政府行為政策法規(guī)等淄在的風(fēng)險從外部環(huán)撞著，影響企業(yè)經(jīng)營的主要因，挺有政治經(jīng)濟(jì)法律技術(shù)社會等因素

10、從內(nèi)部情況看，薯藍(lán)點分析目標(biāo)企業(yè)的綜合競爭力市煬前景市煬定佳盈利能力資本結(jié)構(gòu)等并購決策必須建立在一整套謹(jǐn)慎的可行性分析的基礎(chǔ)主上。以德國安聯(lián)保險集團(tuán)為例。2001竿安聯(lián)并晌德國第三大銀行德累斯頓銀行，由于份屬于保險和銀行兩類客戶互相滲透的方式不能得到德國法律的支持加上2001年國際資本市煬窗里冷清不僅所收購的德稟斯頓銀行持續(xù)虧損，安聯(lián)自身的股價也下降了刷品安聯(lián)在并購后將其3佛也都用做資產(chǎn)投資，而另外大部分資金更是在在7流通渠道的建立上，

11、這樣一旦市場不景氣，可支配的資金使捉儲見肘，根本無法抵御重創(chuàng)@安聯(lián)由此跌入二戰(zhàn)以來暈困難的時期。安聯(lián)保險收購的失販關(guān)鍵就在于對并購目標(biāo)的客戶群體構(gòu)成缺乏謹(jǐn)慎分析，當(dāng)國際環(huán)填不景氣時，德累斯頓銀行所借貸的許多小公司紛紛破產(chǎn)，安聯(lián)不得不用自有資金去彌補銀行經(jīng)營中的虧損(斗不要過分倚匾財務(wù)報襄并購中的財務(wù)陷階源于在并購過程中對企業(yè)財務(wù)報裂的過分倚革雖然財務(wù)報表是并購過程中首要的情息來灣和草辜的價值判斷儂掘，但是對財務(wù)報表固有缺陷的認(rèn)iR不足，

12、很容易導(dǎo)數(shù)并購方不能及時對些重大事項給予足夠的關(guān)連追必將直接影響并購工作的展開因此，要充分認(rèn)識企業(yè)財務(wù)報告的局限性迫種局限性主要體到在罩，財務(wù)報告使用者的主觀局限性報告使用者由于不同目的心理以且風(fēng)險偏好實際經(jīng)驗箏，會對相同報告嚴(yán)生不同的分析結(jié)果。第二，財務(wù)報告本身的局限性。財務(wù)報告只能說明企業(yè)某一時點的理財結(jié)果和效益成果，而(上接第85頁)人才抽時雇傭各種管理經(jīng)營咨匍箏。(至2企業(yè)文化的建設(shè)集團(tuán)公司申閨中小企業(yè)長期以來缺王對企業(yè)文化建設(shè)

13、的重要性的認(rèn)識。其實成功的企業(yè)文化對于企業(yè)員工的淄移默化的作用有時比物質(zhì)的滋勵更為青效。一個企業(yè)的文化，尤其是強文化，會強烈影晌一個企業(yè)對員工的根本看法，并影響該企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)風(fēng)格領(lǐng)導(dǎo)方式組織的結(jié)構(gòu)及其關(guān)系企業(yè)控制職能的應(yīng)用方式而迫壁都是企業(yè)能否有效眼引佳人才的主要影響因素一個良好的企業(yè)文化不但可以源發(fā)全體員工的熱情，統(tǒng)一企業(yè)成員的窟念和欲望，齊心協(xié)力的為實現(xiàn)企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)而努力，而且是吸引人才和圄佳人才的一個有效的手段(由建立企業(yè)的眼倍民工

14、進(jìn)入企業(yè)，成為企業(yè)的員，與企業(yè)形成了神契2010不能詳盡說明企業(yè)理財?shù)倪^租且效益的實現(xiàn)過程，且財務(wù)報告對或有事項與期后事項的彼鍾能力弱，對商禽等無形資產(chǎn)則根本無法反映@要避免因財務(wù)報告帶來的并購風(fēng)險通常比較有娘的手段是草一聘響經(jīng)驗李富僧，曾好的中介饑構(gòu)對倩息進(jìn)行進(jìn)一步的證實第二簽訂相關(guān)的法律協(xié)議對并購過程申可能出現(xiàn)的未盡事宣明確其相關(guān)的法律責(zé)任革三，充分利用公司內(nèi)外部信息包括對財務(wù)報告附連罩且要協(xié)議的關(guān)連等=11監(jiān)視并購對核心競爭力的貢

15、獻(xiàn)企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略的關(guān)縫在于精界和發(fā)展能使企業(yè)在未來市煬中居于有利地位的核，υ競爭力核也‘競爭力是企業(yè)獲得持久競爭優(yōu)勢的基礎(chǔ)，是將技能資產(chǎn)和運作機制有饑監(jiān)舍的自組織能力著企業(yè)并購隴離了核心競爭力，盲目追求企業(yè)規(guī)欖，迫樺的并晌不僅起不到預(yù)糊的效果，反而會造成企業(yè)資金緊張戰(zhàn)線過長，甚至經(jīng)營失販.曾經(jīng)引領(lǐng)中國火腿賜產(chǎn)業(yè)的河南，各陽窯都集團(tuán)，自1986年生產(chǎn)出我國第一根西式火腿腸開始，曾以會跳舞的火腿腸“紅遍中國，市煬占有率最高達(dá)70儼%~.1上，

16、資嚴(yán)達(dá)29億元可在2001年來，卻不得不停止全部生產(chǎn)線，企業(yè)虧損6.7億元，并欠下13億元的巨額債務(wù)。警都沒薄的一個重要原因就是盲目多元化，導(dǎo)款核心競爭力缺失警都在較短的時間內(nèi)向醫(yī)藥蕩飲料房地產(chǎn)等產(chǎn)業(yè)投入巨資，還跨行業(yè)收購兼并7多家組虧企業(yè)，使其經(jīng)營范圍涉且多個產(chǎn)業(yè)像窯都這樺偏禽核心競爭力的失販案例屢見不鮮，而反觀一些并購成功的案例，其并購大多有效增強了企業(yè)的核心競爭力細(xì)美國波音公司與麥道公司的并購，使其打造出了一個擁有20萬名雇員、主

17、事銷售額高達(dá)4&1億羹元的巨無霸“，擊一提資133億美元的并購集徹底改變了全球航空工業(yè)的競爭格局。作者簡介張迎女，徐州空軍學(xué)院。約關(guān)系。迫輿約關(guān)系實際上不僅僅是勞動協(xié)議形式體現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)契約關(guān)系，還包含了隱性的，非正式的心理契約關(guān)系.迫種心理契約是企業(yè)和員工共同發(fā)展的內(nèi)在推動力。而且心理契約始終處于不斷變更和修正的狀囂，企業(yè)任何工作為式的變化，都有可能對其嚴(yán)生影響.心理契約是建立在組織和員工雙方倍任的基礎(chǔ)上的，一旦員工覺察到心理奧的失倩肘，