基于戰(zhàn)略與財務(wù)的企業(yè)價值評估

1、●企業(yè)研究《經(jīng)濟師》2005年第1l期基于戰(zhàn)略與財務(wù)的企業(yè)價值評估摘要：文章是戰(zhàn)略管理與財務(wù)管理思想相結(jié)合的產(chǎn)物。從企業(yè)戰(zhàn)略的角度提出了以“企業(yè)資源價值觀”為導向的企業(yè)價值評估方法，并提出了企業(yè)價值最大化的戰(zhàn)略管理方法。關(guān)鍵詞：企業(yè)價值企業(yè)資源價值觀戰(zhàn)略管理企業(yè)價值最大化中圖分類號：F275文獻標識碼：A文章編號：l0044914(2005)11—168—02傳統(tǒng)價值評估認為企業(yè)價值評估是一種定性的財務(wù)分析法，包括了主流的現(xiàn)金流量折現(xiàn)法

2、、市場比較法、資產(chǎn)價值法和自上世紀90年代以來新誕生的期權(quán)價值法、經(jīng)濟附加值法等；但從經(jīng)營管理角度來看，企業(yè)價值評估可被看作是一種引領(lǐng)企業(yè)改善經(jīng)營管理績效的戰(zhàn)略，即以企業(yè)價值最大化作為指導企業(yè)具體經(jīng)營管理行為的指南，從而實現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。本文擬從企業(yè)經(jīng)營管理戰(zhàn)略角度出發(fā)，探討出一種有別于傳統(tǒng)純財務(wù)指標的企業(yè)價值評估框架性思路。一、傳統(tǒng)單一財務(wù)評估思路的局限性從理論角度看企業(yè)價值是一個仁者見仁、智者見智且隨著經(jīng)濟環(huán)境的改變其內(nèi)涵不斷演

3、進的概念。正因如此，自有企業(yè)價值這一概念后才有了不同的評估方法，分析比較現(xiàn)有的評估方法，不難發(fā)現(xiàn)其優(yōu)缺點是顯而易見的，都是在有限理性的背景下從某一合理角度出發(fā)衍生的評估方法，因此其合理性與片面性共存，尚沒有一種公認的、無明顯漏洞的企業(yè)價值評估方法。從實踐角度看，僅靠傳統(tǒng)的財務(wù)指標無法真實反映企業(yè)的“公平市場價值”。例如，1998年底，微軟公司的賬面凈資產(chǎn)是166億美元收入為145億美元，凈利潤為64億美元，共有股份25億股，當時每股市價

4、150美元，其市價超過了3750億美元，遠高于其利潤或凈資產(chǎn)值。筆者認為，傳統(tǒng)單一財務(wù)方法評估企業(yè)價值具有以下缺陷：1創(chuàng)造企業(yè)價值的因素很多，而一些可以創(chuàng)造企業(yè)價值用會計方法卻很難計量的因素，如素質(zhì)優(yōu)良的人力資源、發(fā)達的營銷網(wǎng)絡(luò)、企業(yè)與客戶及供應商良好的合作關(guān)系、優(yōu)良的商譽等未被納入企業(yè)價值評估體系之中，顯然有違企業(yè)價值評估的本意。2某些傳統(tǒng)價值評估法易導致企業(yè)管理層的短期行為，如EVA。在EVA背景下，企業(yè)價值=所投資的資本預期EVA

5、的現(xiàn)值。在這種企業(yè)價值導向下，管理者肯定會偏重于企業(yè)短期業(yè)績，而不注重那些事關(guān)企業(yè)長遠發(fā)展和全局的技術(shù)、經(jīng)營管理問題的研究與投入；而且為了提高企業(yè)的EvA，管理層有可能通過各種方法操縱會計數(shù)字以彰顯自身業(yè)績，而這些做法對企業(yè)長遠發(fā)展是不利的。3企業(yè)經(jīng)營環(huán)境的不確定性，使得單純財務(wù)方法評估企業(yè)價值所依賴的數(shù)據(jù)越來越難以精確確定，從而影響價值評估的準確性，如1)(：F法中的預期未來現(xiàn)金流量及折現(xiàn)率的估計是很難準確把握的。4某些評估方法假設(shè)的

6、前提條件不適合于我國目前資本市場現(xiàn)狀。如市場比較法的運用要基于“市場在總體上是正確的”這一假定，否則該方法將失靈，顯然我國資本市場現(xiàn)狀不適合這一前提條件。再如運用可比交易分析法要求選擇與目標企業(yè)相類似公司的最近并購價格作為參照，在實際中能否找到經(jīng)營情況、財務(wù)績效、資產(chǎn)規(guī)模和行業(yè)性質(zhì)相類似的公司成為了關(guān)鍵。二、對企業(yè)價值評估方法中蘊含的企業(yè)價值觀分析●楊霞價值評估方法不同源于對企業(yè)價值的不同理解，因此，不論是從加深理解現(xiàn)有評估方法的角度還

7、是構(gòu)建新評估法的角度，整體分析一番企業(yè)價值觀是大有裨益的。1觀點介紹。(1)市場價值觀。認為企業(yè)價值就是企業(yè)在資本市場和產(chǎn)權(quán)交易市場中作為商品的價格，它的大小取決于市場上供給和需求兩種力量的對比，當供給和需求相等時即形成了所謂的均衡價格。(2)股票價格觀。企業(yè)價值大小取決于該企業(yè)股票價格的高低，因為股票價格代表投資大眾對企業(yè)的客觀判斷，若企業(yè)盈利水平高，則必將反映為股票價格上升，反之，則股票價格下降。(3)現(xiàn)值觀。認為企業(yè)價值就是企業(yè)未

8、來收益或現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，即所謂的資本化價值。具體又可分為收益現(xiàn)值論和現(xiàn)金流量現(xiàn)值論，收益現(xiàn)值論認為企業(yè)價值取決于企業(yè)未來的獲利水平，是未來獲利額的資本化，是將企業(yè)未來收益按設(shè)定的折現(xiàn)率折現(xiàn)而得的現(xiàn)值。(4)企業(yè)資產(chǎn)價值觀。認為企業(yè)資產(chǎn)是實現(xiàn)企業(yè)利潤的載體和源泉，因此企業(yè)資產(chǎn)代表了企業(yè)價值，企業(yè)資產(chǎn)由債務(wù)資本和權(quán)益資本組成，企業(yè)價值V等于債務(wù)資本價值B與權(quán)益資本價值S之和，即v=SB。2評價。市場價值觀是經(jīng)濟學均衡價值的典型認識。在完善的

9、市場上企業(yè)的價格就是市場價值而現(xiàn)實中市場是不完善的，因此這種觀點的現(xiàn)實意義不強。股票價值觀認為企業(yè)股票的價格代表著企業(yè)價值，但是影響股票價格高低的因素除了企業(yè)內(nèi)在價值外還有諸如市場上資金量大小、投資心理、莊家操作、政策消息等投機性因素，因此在一個不成熟的資本市場里使用該方法?，F(xiàn)值觀是主流認識，實際上表達了MM定理：企業(yè)價值取次于按照與其風險程度相適應的預期收益率進行資本化的預期收益水平，即所謂預期收益2知識經(jīng)濟使資訊與溝通在內(nèi)部控制中的

10、地位更加明顯。在知識經(jīng)濟中，對知識的獲取、共享利用的能力，成為企業(yè)生存和成長的關(guān)鍵因素。不論是獲取共事知識，還是利用知識，都需要資訊與溝通系統(tǒng)作為載體。資訊與溝通系統(tǒng)是否良好，決定著企業(yè)能否收集到大量及時的內(nèi)部和外部信息，能否實現(xiàn)信息在企業(yè)各層次、各部門之間迅速地傳遞和交流，能否率先在已有信息的基礎(chǔ)上進行知識創(chuàng)新，占領(lǐng)市場至高點，把握先機。建立一個統(tǒng)、高效、開放的資訊與溝通系統(tǒng)，是其他一切控制運行的平臺，應當成為企業(yè)內(nèi)部控制的重中之重。

11、3對內(nèi)部控制進行持續(xù)的監(jiān)控不再有存在的必要。只有當控制的程序確定無疑時，對內(nèi)部控制進行連續(xù)的監(jiān)控才是可能的和有意義的。在知識經(jīng)濟時代，員工的工作更多地表現(xiàn)為對知識的利用和創(chuàng)新，它存在于人的頭腦之中，是一種抽象的思維過程，沒有統(tǒng)一的外在內(nèi)容和形式，也無法對其進行統(tǒng)一管理。同時，企業(yè)員工特別是高智力員工對工作環(huán)境有更高的要求，他們不喜歡受到束縛或管制，傾向于更寬松和更有自主權(quán)的工作方式，因而不宜采取類似于工業(yè)經(jīng)濟時代對作業(yè)的每一一168一步

12、驟進行嚴密控制的方法。注重對工作績效進行評價成為可行的控制方式，定期檢查績效評估的標準是否仍然有效，也就成為對內(nèi)部控制進行監(jiān)督的更好方式。4控制環(huán)境對內(nèi)部控制的效果影響更大，并升為企業(yè)文化。知識經(jīng)濟使企業(yè)的生產(chǎn)、經(jīng)營和管理諸方面變得更加柔性化，控制和管理一樣，更多地成為一門藝術(shù)，而不僅僅是科學。人力資源成企業(yè)中最核心的要素，人的主觀能動性決定了人力資源發(fā)揮作用的程度，一切控制都要圍繞這點進行。同時，不斷變化的市場環(huán)境要求企業(yè)對變化作出敏

13、捷迅速的反應。這都迫使企業(yè)不得不減少管理層次，進行分散決策，豐富工作內(nèi)容，留給員工更多的自主空間。書面的政策文件的影響越來越微弱，企業(yè)應該通過主動建立和加強良性的控制環(huán)境，引導、激勵人們正確地履行責任，實現(xiàn)企業(yè)的目標，將外來的壓力變成人們內(nèi)生的動力，在這個過程中，控制環(huán)境逐漸與企業(yè)文化融合。(作者單位：秦皇島電視大學河北秦皇島066001)(責編：小青)萬方數(shù)據(jù)《經(jīng)濟師》2005年第11期●企業(yè)研究的資本化。企業(yè)資產(chǎn)價值觀只注重企業(yè)資產(chǎn)

14、的現(xiàn)實價值，不考慮資產(chǎn)價格的變動及企業(yè)未來發(fā)展，是一種應用范圍有限的靜態(tài)評估方法。在此筆者推崇的是一種“企業(yè)資源價值觀”。筆者認為，企業(yè)中一切能為公司創(chuàng)造財務(wù)的東西都是企業(yè)價值的一部分，其中不僅包括了資本、土地、勞動、機器設(shè)備等有形的資源，還包括如企業(yè)家才能、組織文化、公司聲譽、品牌知名度、特殊才能的員工及公司的營銷網(wǎng)絡(luò)等企業(yè)無形資產(chǎn)。從此角度出發(fā)，企業(yè)價值評估既應包含有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)的雙重評估，又應包括財務(wù)評估與非財務(wù)評估。更進一步

15、講企業(yè)管理層可以將“企業(yè)價值最大化”作為統(tǒng)領(lǐng)企業(yè)經(jīng)營的戰(zhàn)略性靈魂。三、以“企業(yè)資源價值觀”為導向的企業(yè)價值評估框架性思路以企業(yè)價值為標準，企業(yè)價值評估應能反映企業(yè)如下方面的內(nèi)容：一是當前盈利性；二是盈利能力的可持續(xù)性；三是盈利能力的增長潛力。如果說營業(yè)收入、利潤等財務(wù)指標反映了企業(yè)現(xiàn)有價值，那么產(chǎn)品質(zhì)量、技術(shù)創(chuàng)新、營銷網(wǎng)絡(luò)等財務(wù)指標的重要性，則在于對企業(yè)盈利能力的可持續(xù)性和增長潛力給出估計依據(jù)，并對當前盈利性給出側(cè)面驗證，只有將財務(wù)與非

16、財務(wù)指標結(jié)合起來才能反映企業(yè)價值的真正內(nèi)涵。那么，如何將財務(wù)指標與非財務(wù)指標結(jié)合起來，形成一個新的、完整的評估框架呢首先應考慮把企業(yè)價值評估放在一個全局的、長期的戰(zhàn)略層面而非一個局部的、暫時的戰(zhàn)術(shù)層面上加以考慮。其次，應找出影響企業(yè)價值的價值驅(qū)動因素，對于這些影響因素中的目前難以量化因素要全力開發(fā)合理的量化技術(shù)如近幾年人力資源會計、品牌價值評估方法就有較大進展。最后，應在企業(yè)高層管理者中間貫徹“以企業(yè)價值最大化”為導向的經(jīng)營思路，以企業(yè)

17、價值最大化統(tǒng)領(lǐng)企業(yè)戰(zhàn)略、戰(zhàn)術(shù)層面的技術(shù)、財務(wù)、管理、經(jīng)營工作。1企業(yè)價值評估要與企業(yè)核心能力相關(guān)。企業(yè)核心能力是企業(yè)戰(zhàn)略理論重要組戍部分，是在企業(yè)戰(zhàn)略理論由注重研究企業(yè)外部市場條件轉(zhuǎn)到更注重企業(yè)內(nèi)部能力分析背景下產(chǎn)生的，核心能力之于企業(yè)的重要意義在于能使企業(yè)保持較長時期的競爭優(yōu)勢：核心能力的這種特征與價值評估的內(nèi)涵保持了一致，這也是價值評估要注重核心能力評估的原因所在。核心能力的獨特性、擴散性與增值性是保證企業(yè)目前與長遠盈利能力的依據(jù)核

18、心能力的管理，即發(fā)現(xiàn)、使用、保持、創(chuàng)新核心能力為企業(yè)高層管理者提供了一條系統(tǒng)化、條理化的經(jīng)營思路，這種經(jīng)營思路的特點是既明確了經(jīng)營企業(yè)的目的是追求企業(yè)價值最大化、又提供了達到此目的的路徑，有利于企業(yè)經(jīng)營績效改善。2價值評估指標體系應體現(xiàn)出企業(yè)價值相關(guān)特性。由上所述，體現(xiàn)企業(yè)價值的指標除了傳統(tǒng)的財務(wù)指標之外，還包括部分體現(xiàn)企業(yè)現(xiàn)在和未來盈利能力的非財務(wù)指標，這些指標的共同特征是與企業(yè)價值有極強關(guān)聯(lián)度，而且＼在實施以“企業(yè)價值最大化”為導向

19、的經(jīng)營戰(zhàn)略時，那些非財務(wù)指標，要更能體現(xiàn)出管理的職能，能作為企業(yè)高管隨時監(jiān)控、度量企業(yè)價值的睛雨表。關(guān)于具體企業(yè)價值評估方法問題，有以下幾點需要加以說明：(1)財務(wù)評估法仍是企業(yè)價值評估的主要工具。從實踐看，應用時一是要注意在不同的場景下采用不同的評估方法；二是要注意互補，綜合使用。資產(chǎn)價值評估法多用于企業(yè)經(jīng)營困難時為其提供一個價值評估的底線；市場價值法依賴于效率良好、發(fā)育完善的市場，該方法在國外成熟證券市場上應用較多，在我國不宜廣泛應

20、用；現(xiàn)金流量折現(xiàn)法必須建立在未來各時期現(xiàn)金流量能可靠估計并能通過風險參照得到折現(xiàn)率的情況下，該法使用較為容易；期權(quán)價值法考慮了企業(yè)經(jīng)營的靈活性彌補了傳統(tǒng)方法的缺陷，單獨采用機會不多。多用于其他定價方法的修正、調(diào)整。(2)非財務(wù)指標恰恰能彌補財務(wù)評估法的缺陷。從國內(nèi)外目前的理論和實踐看，比較典型的非財務(wù)指標主要有：市場占有率、客戶滿意率、員工素質(zhì)、產(chǎn)品合格率、優(yōu)質(zhì)品率、產(chǎn)品創(chuàng)新率和品牌知名度、美譽度等。根據(jù)上述價值相關(guān)特性，所有與企業(yè)戰(zhàn)略

21、密切相關(guān)、且能為企業(yè)創(chuàng)造競爭優(yōu)勢和價值增值的因素都可以在評估體系中占有一席之地。綜上所述，以企業(yè)資源價值觀為導向的價值評估理論框架是：從戰(zhàn)略高度，對企業(yè)核心能力進行評估，以企業(yè)價值作為設(shè)定評估指標的標準，綜合運用財務(wù)方法與非財務(wù)指標對企業(yè)價值進行全面評估，并以企業(yè)價值最大化為導向?qū)嵤?zhàn)略管理。四、企業(yè)價值最大化的戰(zhàn)略管理實施企業(yè)價值最大化作為一種企業(yè)戰(zhàn)略，具有如下特點：強調(diào)風險與報酬的均衡，將風險限制在企業(yè)可以承擔的范圍之內(nèi)；創(chuàng)造與股東

22、之間的利益協(xié)調(diào)關(guān)系，努力培養(yǎng)安定性股東；關(guān)心本企業(yè)職工利益，創(chuàng)造優(yōu)美和諧的工作環(huán)境；不斷加強與債權(quán)人的聯(lián)系，重大財務(wù)決策請債權(quán)人參加討論，培養(yǎng)可靠的資金供應者；關(guān)心客戶的利益，在新產(chǎn)品的研制和開發(fā)上有較高的投入，不斷推出新產(chǎn)品來滿足顧客的要求，以便保持銷售收入的長期穩(wěn)定增長；講求信譽，注意企業(yè)形象的宣傳；關(guān)心政府政策的變化，努力爭取參與政府制定政策的有關(guān)活動，以便爭取出臺對自己有利的法規(guī)。要具體實施企業(yè)價值最大化的戰(zhàn)略管理應做到以下幾點

23、：1在企業(yè)內(nèi)部倡導戰(zhàn)略管理會計作為實施企業(yè)價值最大化的戰(zhàn)略管理保障。戰(zhàn)略管理會計是20世紀80年代以來新興的一門學科，是戰(zhàn)略管理與管理會計相結(jié)合的產(chǎn)物，是為適應戰(zhàn)略管理的需要而逐漸形成的。有關(guān)戰(zhàn)略管理會計涵義，目前學術(shù)界尚無完全統(tǒng)一的看法，但縱觀80年代以來國內(nèi)外學者的各種認識，大家比較一致的看法是：戰(zhàn)略管理會計服從、服務(wù)于企業(yè)的總目標并以取得整體競爭優(yōu)勢為主要目標；重視財務(wù)信息和非財務(wù)信息以及數(shù)量信息和非數(shù)量信息的結(jié)合使提供的信息與企

24、業(yè)的戰(zhàn)略管理密切相關(guān)；樹立全局觀念，注重企業(yè)內(nèi)外部信息的整合；建立完整的戰(zhàn)略管理會計信息監(jiān)督考評體系作為企業(yè)重要的戰(zhàn)略管理保護屏障。2確認價值驅(qū)動因素。要實現(xiàn)價值最大化在戰(zhàn)略管理中首先要確認哪些因素在影響企業(yè)價值，這些因素被稱為價值驅(qū)動因素。企業(yè)高管只要掌握了這些價值驅(qū)動因素就可以在不必事必躬親的情況下了解和掌握企業(yè)價值增減的形勢。不同管理層，其價值驅(qū)動因素不同。對高管層而言，企業(yè)價值在于存續(xù)期內(nèi)利潤和折現(xiàn)率，而利潤是銷售收入與成本之差

25、，因此要增加利潤就要增加收入減少成本。折現(xiàn)是無風險報酬率與風險報酬率之和，無風險報酬率取決于資本市場的供求，風險報酬率取決于企業(yè)的經(jīng)營風險，和企業(yè)預期收益成正相關(guān)，為此要在風險和收益之間確定一個合理組合中間層是企業(yè)的職能部門和戰(zhàn)略經(jīng)營單位，經(jīng)營戰(zhàn)略的規(guī)劃、實施與控制、市場營銷、產(chǎn)品的生產(chǎn)運作、財務(wù)管理、客戶關(guān)系管理、經(jīng)營風險的控制等都是其價值驅(qū)動因素，操作層是從事具體工作的環(huán)節(jié)，它要非常具體地將其價值驅(qū)動因素與部門的價值管理結(jié)合起來，通

26、過尋求最佳行為為部門和企業(yè)的價值創(chuàng)造服務(wù)。3以顧客為中心設(shè)計和管理企業(yè)的價值鏈。以顧客為中心設(shè)計和管理企業(yè)的價值鏈要抓好兩個環(huán)節(jié)：第一個環(huán)節(jié)是以顧客為中心的核心能力的管理，企業(yè)價值來源于客戶，只有那些能為顧客帶來巨大可感知的價值才能稱為核心能力。第二個環(huán)節(jié)是構(gòu)建以顧客為中心的業(yè)務(wù)流程。以顧客為中心的業(yè)務(wù)流程有一個特點：一是與顧客的單點聯(lián)系機制，流程能以最快速度響應、滿足顧客的不同需求，同時避免了企業(yè)內(nèi)部的部門摩擦，減少了交易中的顧客成本

27、和管理成本。二是組織服務(wù)于流程。過去那種將作業(yè)流程分割成簡單的任務(wù)，根據(jù)任務(wù)組成部門，經(jīng)理只注重部門的任務(wù)和效率，忽視企業(yè)整體目標的格局將被打破。三是整體優(yōu)化。新業(yè)務(wù)流程重視全局最優(yōu)而非局部最優(yōu)，每個環(huán)節(jié)都要減少無效的不增加價值的活動，以增加全部價值最大化。、4建立價值最大化的績效評估體系和激勵機制。以價值最大化為目標的績效評估體系要體現(xiàn)三個結(jié)合：一是績效評估標準要與各經(jīng)營單位的價值驅(qū)動因素相結(jié)合；二是長期績效與短期績效相結(jié)合；三是財務(wù)

28、績效標準與業(yè)務(wù)績效標準相結(jié)合，防止以短期財務(wù)績效損害皇業(yè)尊遠發(fā)展能力的現(xiàn)背現(xiàn)。參考文獻：1李正倫對企業(yè)價值評估思路的探討[J]河南金融管理干部學院報，2003(1)2袁天榮，王布衣企業(yè)價值評估方法探析[J]財會月刊，2004(6)3熊勝緒價值最大化的企業(yè)管理戰(zhàn)略模式初探[J]湖北財稅，2004(11)4王希旗戰(zhàn)略管理會計——企業(yè)會計新動向[J]經(jīng)濟論壇，2004(24)(作者單位：江蘇省高速公路建設(shè)指揮部江蘇南京210004)(責編：若