固定收益證券電子平臺的流動性及其外部效應的研究.pdf

1、我國的債券市場中市場分割現(xiàn)象較為嚴重，且呈現(xiàn)銀行間市場為主，交易所市場被邊緣化的局面，基于此背景上交所推出了固定收益證券電子平臺（下文簡稱固定收益平臺）。固定收益平臺引入了做市商制度，形成了兩層次的市場結構，對不同債券品種采用不同的結算方式，在交易機制、市場結構及結算機制方面均實現(xiàn)了創(chuàng)新，對債券市場的結構變化產(chǎn)生了深遠的影響。
　　 為研究該平臺運行兩來多來實際的運作情況，本文從市場微觀結構理論出發(fā)，以流動性為著眼點，實證分析了

2、平臺的流動性狀況及平臺對原有兩個債券市場的影響。
　　 本文首先根據(jù)市場微觀結構理論分析了固定收益平臺的市場架構，包括其市場參與者、交易產(chǎn)品、交易規(guī)模、交易機制等各方面。然后用多種流動性指標衡量了平臺的流動性水平，發(fā)現(xiàn)該平臺的流動性水平在成立之初較弱，在08年5月之后平穩(wěn)提升，不同期限的債券其流動性水平存在著差異，1年、3年、7年期的流動性較好，但5年期債券的流動性較差。平臺的各項流動性指標均好于銀行間債券市場和交易所債券市場，

3、其獨特的兩層市場結構較好地適應了市場的發(fā)展。
　　 本文另一個重點是考察了平臺的推出對銀行間市場及交易所債券市場流動性的影響，以及對改善債券市場分割的效果。研究得出，固定收益平臺提高了交易所債券市場的流動性，存在著正的外部效應，但由于市場參與者及交易產(chǎn)品、交易機制的類似，平臺對銀行間市場起了分流的作用，銀行間市場的流動性不升反降。其次，從利率期限結構來看，在平臺推出一年后，銀行間市場和交易所市場的利差明顯縮小，兩者的曲線基本重合

4、，說明平臺對改善市場分割起到了積極的作用。
　　 固定收益平臺成立時間并不久，在運行中仍然存在著不少問題，本文最后部分分析了該平臺中存在的問題，并對應提出了進一步提高平臺流動性的政策建議。本文在以下幾個方面實現(xiàn)了不同程度的創(chuàng)新：將固定收益平臺從交易所市場中分離出來作為一個獨立的研究對象，這樣更符合我國目前債券市場的結構；不僅考察了平臺本身的流動性水平，而且從整體上分析該平臺推出對整個債券市場的影響，體現(xiàn)了該平臺的價值；實證檢驗了