財務(wù)管理理論與實(shí)務(wù)課件

1、,財務(wù)管理理論與實(shí)務(wù),會計(jì)學(xué)碩士培養(yǎng)目標(biāo),在會計(jì)學(xué)學(xué)科領(lǐng)域內(nèi)掌握堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)理論和系統(tǒng)的專門知識，熟悉所從事的研究領(lǐng)域中科學(xué)技術(shù)的發(fā)展動向。具有創(chuàng)新能力和從事科學(xué)研究、教學(xué)工作或獨(dú)立承擔(dān)專門技術(shù)工作的能力。,美國的會計(jì)學(xué)碩士培養(yǎng)目標(biāo),美國是世界上最早設(shè)立會計(jì)學(xué)碩士及博士學(xué)位的國家，設(shè)置會計(jì)學(xué)研究生項(xiàng)目的直接動因最初是滿足二戰(zhàn)以后工商界的迫切需要。1948年，美國得州大學(xué)奧斯汀分校（University of Texas at Aust

2、in）首先設(shè)立了會計(jì)學(xué)專業(yè)碩士學(xué)位（Master in Professional Accounting）。該碩士項(xiàng)目創(chuàng)立伊始，就定位于培養(yǎng)學(xué)生的會計(jì)技術(shù)和職業(yè)技巧，強(qiáng)調(diào)為學(xué)生在高速變化的商務(wù)環(huán)境和步伐快捷的競爭中的業(yè)績表現(xiàn)做好準(zhǔn)備，并且強(qiáng)調(diào)培養(yǎng)具有全球視角、高度責(zé)任感和未來領(lǐng)導(dǎo)能力的人才。目前在美國設(shè)置會計(jì)學(xué)專業(yè)碩士學(xué)位的主要是一些知名綜合性大學(xué)，其培養(yǎng)目標(biāo)、學(xué)制和課程設(shè)置等基本要素實(shí)質(zhì)上都以會計(jì)行業(yè)的職業(yè)要求為主要導(dǎo)向，目標(biāo)都是為會

3、計(jì)實(shí)務(wù)界培養(yǎng)應(yīng)用型的高級人才。,美國大學(xué)會計(jì)學(xué)專業(yè)Ｔｏｐ１０,1．University of Texas–Austin（得州大學(xué)奧斯汀分校）2．Brigham Young University（楊伯翰大學(xué)）3．University of Illinois Urbana-Champaign（伊利諾伊大學(xué)香檳分校）4．University of Notre Dame（圣母大學(xué)）5．University of Southern Cal

4、ifornia（南加州大學(xué)）6．Texas A&M University（得州農(nóng)工大學(xué)）7．University of North Carolina at Chapel Hill（北卡羅來納大學(xué) ）8．Indiana University-Bloomington（印地安納大學(xué)） 9．University of Wisconsin（威斯康星大學(xué) ）10．Michigan State University（密歇根州立大學(xué)

5、）,美國碩士學(xué)位主要面向會計(jì)專業(yè)的應(yīng)用市場，博士則主要從事學(xué)術(shù)研究。,研究生階段培養(yǎng)的能力,自主學(xué)習(xí)能力實(shí)踐能力研究能力,目錄,第1章 財務(wù)管理概述第2章 財務(wù)分析與評價第3章 財務(wù)計(jì)劃第4章 公司并購與重組第5章 風(fēng)險管理產(chǎn)品與套期保值第6章 跨國公司財務(wù)管理,,,,第1章 財務(wù)管理概述,1.1 財務(wù)與財務(wù)經(jīng)理1.2 財務(wù)管理目標(biāo)1.3 金融市場1.4 財務(wù)決策法則總結(jié)與結(jié)論,1.1.1財務(wù)管理的內(nèi)容

6、 公司財務(wù)(corporate finance)是研究公司當(dāng)前或未來經(jīng)營活動所需財務(wù)資源的取得與使用的一種管理活動。 所謂資源的取得是指籌資(financing)活動，即以最低的成本籌集經(jīng)營活動所需要的各種資本；,【學(xué)習(xí)目標(biāo)】 通過本章學(xué)習(xí)： 學(xué)生可以了解財務(wù)管理的內(nèi)容、財務(wù)經(jīng)理的職責(zé)； 熟悉公司制下四種委托代理關(guān)系； 掌握財務(wù)管理目標(biāo)、金融資產(chǎn)價值決定因素、財務(wù)決

7、策法則及其理論基礎(chǔ)。,,,1.1 財務(wù)與財務(wù)經(jīng)理,所謂資源的使用是指投資(investment)活動，即將籌得的資本用于旨在提高公司價值的各項(xiàng)活動。,圖1- 1 資產(chǎn)負(fù)債表模式,圖1-1 列示了公司資產(chǎn)負(fù)債表的一般表達(dá)式，可以幫助人們了解公司財務(wù)的基本內(nèi)容。 根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表模式可將公司財務(wù)分為：長期投資管理、長期籌資管理和營運(yùn)資本管理三部分。,長期投資管理（資本預(yù)算）主要側(cè)重于公司資本的投向、規(guī)模、構(gòu)成及使用效果管理，即對列示

8、在資產(chǎn)負(fù)債表左下方有關(guān)內(nèi)容的管理； 長期籌資管理主要側(cè)重于資本的來源渠道、籌措方式、資本成本及資本結(jié)構(gòu)管理，即對列示在資產(chǎn)負(fù)債表右下方有關(guān)內(nèi)容的管理； 營運(yùn)資本管理主要側(cè)重于流動資產(chǎn)管理和為維持流動資產(chǎn)而進(jìn)行籌資活動管理，即對列示在資產(chǎn)負(fù)債表上方有關(guān)內(nèi)容的管理。 投資、籌資及營運(yùn)資本管理共同作用的結(jié)果使資源的使用效益大于資源的取得成本，實(shí)現(xiàn)公司價值最大化。 需要說明的是，股利政策是

9、確定公司利潤如何在股東紅利和再投資這兩方面進(jìn)行分配。因此，在投資既定的情況下，公司的股利政策可看作是籌資活動的一個組成部分。,1.1.2財務(wù)經(jīng)理的職責(zé) 在實(shí)務(wù)中，公司財務(wù)管理通常與公司高層管理人員有關(guān),如財務(wù)副總經(jīng)理(VP-Vice President of Finance)或財務(wù)經(jīng)理(或稱首席財務(wù)官,CFO-Chief Financial Officer)。財務(wù)經(jīng)理的大部分工作在于通過財務(wù)和會計(jì)工作為公司創(chuàng)造價值。圖1-2描述

10、了財務(wù)經(jīng)理（CFO）的主要職責(zé)。,圖1-2 財務(wù)經(jīng)理的職責(zé),在圖1-2中，描述了現(xiàn)金從投資者流向公司并最終返回投資者的過程。其中： （1）籌資:在資本市場向投資者出售金融資產(chǎn)； （2）投資:在商品市場進(jìn)行實(shí)物資產(chǎn)投資； （3）分析:將籌資的現(xiàn)金流量與投資現(xiàn)金流量進(jìn)行對比分析; （4）再投資:將投資或經(jīng)營產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的一部分用于再投資； （5）分紅付息:將投資收益的一部分以利息、股息或紅利的形式分配給投資

11、者。 在上圖中，財務(wù)經(jīng)理需要回答兩個基本問題： 一是如何在商品市場上進(jìn)行實(shí)物資產(chǎn)投資，為公司未來創(chuàng)造價值？ 二是如何在金融市場上籌措投資所需要的資本，為投資者創(chuàng)造價值？,對第一個問題的回答是公司的投資決策，也稱資本預(yù)算決策，即根據(jù)公司的戰(zhàn)略規(guī)劃確定公司資本預(yù)算方法和程序，參與投資方案的財務(wù)評估； 對第二個問題的回答是公司的籌資決策，即根據(jù)公司的需要與商業(yè)銀行或投資銀行一起選擇或設(shè)計(jì)各種籌資工具、估算資本成

12、本、設(shè)置資本結(jié)構(gòu)和股利政策等。1.1.3財務(wù)經(jīng)理職責(zé)的變革 國際會計(jì)師聯(lián)盟（IFAC）下屬的財務(wù)與管理會計(jì)委員會（FMAC）于2002年1月發(fā)表了一份題為“2010年首席財務(wù)執(zhí)行官的任務(wù)”（The Role of the Chief Financial Officer in 2010）的研究報告。該報告對財務(wù)經(jīng)理未來職責(zé)的展望，主要表現(xiàn)在以下八個方面： （1）戰(zhàn)略規(guī)劃已成為CFO工作中的關(guān)鍵部分。他們將以全球化的視野積極

13、參與公司的戰(zhàn)略管理（收購與兼并）,關(guān)注企業(yè)戰(zhàn)略遠(yuǎn)勝于財務(wù)數(shù)據(jù)。,（2）在電子商務(wù)蓬勃發(fā)展、公司數(shù)字化生存的環(huán)境下，對信息進(jìn)行流程化管理，遠(yuǎn)非過去的財務(wù)信息的編制者甚或會計(jì)數(shù)字的魔術(shù)師。 （3）公司財務(wù)仍然是CFO的基本職責(zé),但重心將轉(zhuǎn)向以價值為基礎(chǔ)的財務(wù)運(yùn)營管理，包括稅務(wù)、現(xiàn)金流量管理、業(yè)績評估和風(fēng)險管理等方面。 （4）CFO在構(gòu)建公司治理結(jié)構(gòu)中將更有所作為，結(jié)構(gòu)簡單、堅(jiān)守誠信將成為主流選擇。 （5）溝通將是全方位多角

14、度的,CFO的關(guān)注點(diǎn)將從財務(wù)監(jiān)控與信息加工中解脫出來，成為溝通企業(yè)內(nèi)外的信息橋梁。 （6）CFO在高層經(jīng)營班子里，將扮演一個積極成員的角色。與CEO結(jié)為伙伴關(guān)系，兩者相輔相成，彼此默契配合,是一種建立在相互信任基礎(chǔ)上的良好關(guān)系。 （7）在資本全球化的大趨勢下，在不同國度面對不同的投資者，為公司營造良好的投資者關(guān)系是CFO面臨的重大挑戰(zhàn)。,（8）如果能夠出現(xiàn)一套全球統(tǒng)一的會計(jì)準(zhǔn)則和財務(wù)報告標(biāo)準(zhǔn)，將大大簡化企業(yè)的披露成本。【實(shí)

15、例1- 1】 美國柯達(dá)公司執(zhí)行副總裁首席財務(wù)官認(rèn)為，美國公司的CFO全盤管理公司的財務(wù)和會計(jì)事務(wù)。 CFO的一項(xiàng)重要職責(zé)，就是將公司的經(jīng)營情況和財務(wù)結(jié)算報告?zhèn)鬟_(dá)給投資人,讓投資人了解公司的實(shí)際運(yùn)作情況。因此,CFO也是公司與投資人溝通的一個“傳聲筒”。 在柯達(dá)，首席財務(wù)官負(fù)責(zé)財務(wù)、會計(jì)、投資、融資、投資關(guān)系和法律等事務(wù)。公司的財務(wù)部門、會計(jì)部門、信息服務(wù)部門都?xì)wCFO管理。除了負(fù)責(zé)公司與投資人的公共關(guān)系，CFO要

16、保證公司在發(fā)展過程中擁有足夠的現(xiàn)金，要保證有足夠的辦公和生產(chǎn)經(jīng)營空間，他們可以通過銀行貸款，也可以在股市籌錢。 此外，公司自身的投資事務(wù)和復(fù)雜的法律事務(wù),也都由CFO來統(tǒng)籌管理。,【實(shí)例1- 2】 亞信科技（中國）有限公司執(zhí)行副總裁兼首席財務(wù)執(zhí)行官韓穎認(rèn)為，一個CFO主要應(yīng)做好三件事：融資、管錢和溝通。 不同的融資安排成本是大不一樣的，明確在什么時間用什么成本進(jìn)行什么樣的融資非常重要。 在融到大量的資金

17、后要管理好，保證投資者的錢是被明智地使用而不是胡亂花銷，CFO有點(diǎn)類似于公司資產(chǎn)的監(jiān)護(hù)人,必須時時注意保證資金在進(jìn)行高速的運(yùn)轉(zhuǎn)。 此外,CFO還應(yīng)該是投資者和管理隊(duì)伍、股東和員工之間的一座橋梁，通過建立激勵機(jī)制，讓員工像股東一樣去思考和行動；通過財務(wù)分析，幫助總裁適時調(diào)整戰(zhàn)略方向，告訴他什么東西賺錢，什么東西不賺錢，讓他把精力投在最賺錢的項(xiàng)目上,及時地清除不賺錢的項(xiàng)目。,與財務(wù)管理相關(guān)的資格認(rèn)證：,美國權(quán)威認(rèn)證機(jī)構(gòu)CAPCC的特

18、許財務(wù)管理師(Certified　Financial　Manager，CFM)認(rèn)證“全球金融第一考” Chartered Financial Analyst主辦CFA考試和授予CFA特許狀的權(quán)威機(jī)構(gòu)是美國投資管理研究協(xié)會（AIMR），CFA的注冊報考由AIMR直接負(fù)責(zé)。AIMR是一個全球性非盈利機(jī)構(gòu)，通過設(shè)立于美國弗吉尼亞州的總部和設(shè)在香港的辦事處，以及近一百個世界各地的協(xié)會和分會，與十余萬會員保持聯(lián)系。,CFA要求它的持有人建立嚴(yán)

19、格而廣泛的金融知識體系，掌握金融投資行業(yè)各個核心領(lǐng)域理論與實(shí)踐知識，包括從投資組合管理到金融資產(chǎn)估價，從衍生證券到固定收益證券以及定量分析。需要通過三個級別的考試以展示候選人對知識的掌握程度。由于CFA資格考試采用英文，候選人除應(yīng)掌握金融知識外，還必須具備良好的英文專業(yè)閱讀能力。,CFA協(xié)會亞太區(qū)董事總經(jīng)理艾博科博士表示：“CFA特許資格認(rèn)證廣被全球雇主、投資界專業(yè)人士和投資者視為金牌標(biāo)準(zhǔn)，同時用以衡量嚴(yán)謹(jǐn)投資專業(yè)人士的能力。全球各

20、地的CFA考試內(nèi)容一致，而且貼近市場發(fā)展和定期更新?！眳⒓覥FA考試投入很大，報名費(fèi)就要400到900美元不等，加上原版教材資料費(fèi)、培訓(xùn)費(fèi)，平均考一次就得花掉兩三萬元。在我國香港，CFA的年均收入也達(dá)到13.6萬美元。在大陸，諸多證券公司更是有千金易得，分析師難求的慨嘆。,在中國大陸擁有最多CFA特許資格認(rèn)證持有人的雇主包括普華永道、中國銀行、中國工商銀行、中國國際金融有限公司、匯豐銀行、中國中信、法國巴黎銀行、瑞銀、德勤、安永會計(jì)

21、師事務(wù)所、中國平安保險、招商局集團(tuán)、國泰君安證券股份有限公司等。CFA考試于1996年首次在中國大陸舉行，當(dāng)時只有24人報名，其后CFA考試報名人數(shù)迅速增長，約兩萬名考生報名2009年6月和12月考試。2009年， 中國內(nèi)地共新增230多名CFA特許資格認(rèn)證持有人。現(xiàn)在，中國內(nèi)地共有近1，700名CFA特許資格認(rèn)證持有人。,1.2.1 財務(wù)管理目標(biāo)評價 財務(wù)管理目標(biāo)是一切財務(wù)活動的出發(fā)點(diǎn)和歸宿。 1.利潤最大化

22、 以追逐利潤最大化作為財務(wù)管理的目標(biāo)，其原因有以下三個方面： ⑴人類進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營活動的目的是為了創(chuàng)造更多的剩余產(chǎn)品，在商品經(jīng)濟(jì)條件下，剩余產(chǎn)品的多少可以用利潤這個價值指標(biāo)來衡量； ⑵在自由競爭的資本市場中，資本的使用權(quán)最終屬于獲利最多的企業(yè)； ⑶每個企業(yè)都最大限度地獲得利潤，整個社會的財富才可能實(shí)現(xiàn)最大化，從而帶來社會的進(jìn)步和發(fā)展。,,1.2 財務(wù)管理目標(biāo),利潤最大化目標(biāo)在實(shí)踐中存在一些難以解決的問題：

23、 ⑴這里的利潤是指企業(yè)一定時期實(shí)現(xiàn)的利潤總額，它沒有考慮貨幣的時間價值； ⑵沒有反映創(chuàng)造的利潤與投入的資本之間的關(guān)系，因而不利于不同資本規(guī)模的企業(yè)之間或不同期間之間的比較； ⑶沒有考慮風(fēng)險因素，高額利潤往往要承擔(dān)過大的風(fēng)險； ⑷片面追求利潤最大化，可能導(dǎo)致企業(yè)短期行為，如忽視科技開發(fā)、產(chǎn)品開發(fā)、人才開發(fā)、生產(chǎn)安全、技術(shù)裝備水平、生活福利設(shè)施、履行社會責(zé)任等。 2.股東財富最大化

24、 以股東財富最大化作為財務(wù)管理的目標(biāo)，主要源于股東作為公司的所有者，承擔(dān)著公司的全部風(fēng)險，因而也應(yīng)享受因經(jīng)營活動帶來的全部稅后收益，或者說，股東對企業(yè)收益具有剩余要求權(quán)。因此，在確定公司財務(wù)管理目標(biāo)時，應(yīng)從股東的利益出發(fā)，選擇股東財富最大。,與利潤最大化相比，將股東財富最大化作為理財目標(biāo)具有其積極的方面，主要表現(xiàn)在： ⑴股票的內(nèi)在價值是按照風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率折現(xiàn)后的現(xiàn)值，因此，股東財富這一指標(biāo)能夠考慮取得收益的時間因素和風(fēng)險因

25、素； ⑵由于股票價值是一個預(yù)期值，股東財富最大化在一定程度上能夠克服企業(yè)在追求利潤上的短期行為，保證了企業(yè)的長期發(fā)展； ⑶股東財富最大化能夠充分體現(xiàn)企業(yè)所有者對資本保值與增值的要求。 股東財富最大化也存在一些缺點(diǎn)： ⑴股東財富最大化只適用于上市公司，對非上市公司則很難適用； ⑵由于股票價格的變動不是公司業(yè)績的惟一反映，而是受諸多因素影響的綜合結(jié)果，因而股票價格的高低實(shí)際上不能完全反映股東財富或價值

26、的大?。?⑶股東財富最大化目標(biāo)在實(shí)際工作中可能導(dǎo)致公司所有者與其他利益主體之間的矛盾與沖突?！　?3.公司價值最大化 公司價值是指公司全部資產(chǎn)的市場價值,即公司資產(chǎn)未來預(yù)期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。 公司價值的評價一般是通過投資大眾的市場評價進(jìn)行的,投資者對公司潛在的獲利能力預(yù)期越高，其價值就越大。 公司價值的一般表達(dá)方式為： 公司價值=債券市場價值+股票市場價值 以公司價值最大化作為財務(wù)管理的

27、目標(biāo)，其優(yōu)點(diǎn)主要表現(xiàn)在：⑴這一目標(biāo)考慮了貨幣的時間價值和投資的風(fēng)險價值； ⑵這一目標(biāo)反映了對公司資產(chǎn)保值增值的要求； ⑶這一目標(biāo)有利于克服管理上的片面性和短期行為； ⑷這一目標(biāo)有利于社會資源合理配置，社會資本通常流向公司價值最大化的企業(yè)或行業(yè)，從而實(shí)現(xiàn)社會效益最大化。,以公司價值最大化作為財務(wù)管理的目標(biāo)也存在一些問題： ⑴對于非上市公司，這一目標(biāo)值不能依靠股票市價做出評判，而需通過資產(chǎn)評估方式進(jìn)行，出于

28、評估標(biāo)準(zhǔn)和評估方式的影響，這種估價不易客觀和準(zhǔn)確； ⑵公司價值，特別是股票價值并非為公司所控制，其價格波動也并非與公司財務(wù)狀況的實(shí)際變動相一致，這對公司實(shí)際經(jīng)營業(yè)績的衡量也帶來了一定的問題。1.2.2 實(shí)務(wù)中的財務(wù)管理目標(biāo) 20世紀(jì)50年代以前，利潤最大化觀點(diǎn)在西方經(jīng)濟(jì)理論界較為盛行，許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家都是以利潤最大化來分析和評價企業(yè)行為和業(yè)績。在此之后，在理論上較為流行的觀點(diǎn)是股東財富最大化或公司價值最大化。 近年

29、來，許多人對公司實(shí)際的財務(wù)管理目標(biāo)進(jìn)行了實(shí)證分析，結(jié)果都表明公司的財務(wù)經(jīng)理并不總是按照股東的最大意愿去行事的。,【實(shí)例1- 3】 一個高度國際化的研究小組曾對美國、日本、法國、荷蘭和挪威5個國家的4個工業(yè)部門中的87家企業(yè)的財務(wù)經(jīng)理做過調(diào)查，以了解他們對于各種不同的理財目標(biāo)重要性的評價。結(jié)果表明絕大多數(shù)國家的財務(wù)經(jīng)理都非常注重提高公司每股收益率的增長（ growth of earnings per share）。但在挪威這一目標(biāo)

30、卻未被列入前5位，而把資本可獲得性（availability of capital）放在首位。資本可獲得性在法國排在第二位，在日本和荷蘭排在第三位，但在美國卻未被列入前5位。 最大化銷售利潤率(return on sales),這個指標(biāo)是惟一的一個被5個國家都列入前5位的理財目標(biāo)。它在日本排在第二位,在法國和挪威排在第三位，在荷蘭和美國排在第五位。與銷售利潤率相類似的是投資收益率(Return on Investment)，除法

31、國以外的四個國家都把這一目標(biāo)排在前5位,在荷蘭、挪威和美國排在第二位，在日本排在第三位。,股票價格升值和股利這一理財目標(biāo)在法國和美國排在第三位，股票市場價格最大化在美國排在第四位。資本可獲得性在法國、荷蘭和挪威都排在重要地位。見表1-1所示：,表1- 1 5 種財務(wù)管理目標(biāo)排序,【實(shí)例1- 4】 Y.賽迪( Y.Shetty)在對北美一些大公司的經(jīng)理調(diào)查時發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的目標(biāo)通常是多元化的，既有經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，又有社會目

32、標(biāo)。與經(jīng)濟(jì)目標(biāo)相關(guān)的主要是：獲利能力、增長率、市場份額。盡管股票價格最大化與這三個指標(biāo)相關(guān)，但卻很少被經(jīng)理作為財務(wù)管理的目標(biāo)。,由于引起股票價格變動的因素很多，而有些因素既不能被經(jīng)理控制也不能被經(jīng)理完全理解。盡管利潤目標(biāo)有很多缺陷，但被調(diào)查公司中有89%仍將其作為財務(wù)管理目標(biāo)。 除經(jīng)濟(jì)目標(biāo)之外，大約65%的公司將社會責(zé)任作為其目標(biāo),其他目標(biāo)如員工福利、產(chǎn)品質(zhì)量和服務(wù)等。如表1-2所示：,表1- 2 北美82家大公司公

33、司目標(biāo)調(diào)查結(jié)果,1.2.3目標(biāo)實(shí)施與代理問題 在公司制下，參與公司經(jīng)營活動的關(guān)系人主要有兩種： 一種是公司資源的提供者——股東和債權(quán)人； 另一種是公司資源的使用者——經(jīng)營者。 除此之外,公司在經(jīng)營活動中還要與其他關(guān)系人（如社區(qū)、供應(yīng)商、客戶、政府等）等發(fā)生往來。 公司代理關(guān)系如圖1-3所示：,圖1-1 公司代理關(guān)系模式,圖1-3中的各種關(guān)系人從市場進(jìn)入公司,其目標(biāo)函數(shù)各不相同。如股東追求股票價格

34、最大化；債權(quán)人希望到期收回本金和利息；經(jīng)營者關(guān)心工資待遇與工作條件；供應(yīng)商和客戶重視產(chǎn)品的質(zhì)量和價格；政府和社區(qū)關(guān)心稅收和環(huán)境問題。 一般來說，除股東之外，其他關(guān)系人對公司收益具有固定的索償權(quán)或法定索償權(quán)；股東對公司收益僅僅是剩余的索償權(quán),公司收益只有在滿足其他關(guān)系人的索償權(quán)后（工資、利息、稅收等），才能以股利等方式支付給股東。由于股東承擔(dān)了公司的最后風(fēng)險，因此，公司通常以股東財富最大化作為財務(wù)管理的目標(biāo)。 如果說圖1-

35、1是從投資和籌資兩個方面描述了財務(wù)管理的基本內(nèi)容，那么圖1-3則是從委托代理關(guān)系描述了財務(wù)管理的本質(zhì)特征。 在公司制下，委托代理關(guān)系主要表現(xiàn)為四個方面： （1）股東與經(jīng)營者；（2）股東與債權(quán)人； （3）公司與金融市場；（4）公司與社會。,1.股東與經(jīng)營者 股東與經(jīng)營者之間的委托代理關(guān)系產(chǎn)生的首要原因是資本的所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)相分離。但代理關(guān)系并不必然導(dǎo)致代理問題.如果代理人的目標(biāo)函數(shù)與委托人的目標(biāo)函數(shù)完全一致

36、，則不會引發(fā)代理問題。但在兩權(quán)分離的條件下，這一假設(shè)是很難滿足的。 擁有公司所有權(quán)的股東具有剩余索取權(quán)，他們所追求的目標(biāo)是資本的保值、增值，最大限度地提高資本收益，增加股東價值，它集中表現(xiàn)為貨幣性收益目標(biāo)；擁有公司經(jīng)營權(quán)的經(jīng)營者作為所有者的代理人，除了追求貨幣性收益目標(biāo)（高工資、高獎勵）外，還包括一些非貨幣性收益目標(biāo)，如豪華的辦公條件、個人聲譽(yù)、社會地位等。 代理人對非貨幣性收益的追求是以犧牲股東利益為代價的。因此，如果

37、沒有適當(dāng)?shù)募罴s束機(jī)制，代理人就有可能利用委托人的授權(quán)謀求更多的非貨幣性收益，使股東的最大利益難以實(shí)現(xiàn)。,除此之外，代理人作為“經(jīng)濟(jì)人”同樣存在所謂的“機(jī)會主義傾向”，在代理過程中會產(chǎn)生職務(wù)怠慢、損害或侵蝕委托人利益等 “道德風(fēng)險” 。由于委托人與代理人之間存在著嚴(yán)重的信息不對稱性，因此，委托人對代理人努力程度的大小、有無機(jī)會主義行為較難察覺。 根據(jù)代理理論，解決股東與經(jīng)營者之間矛盾與沖突的最好方法就是建立一個激勵和約束經(jīng)

38、營者的長期契約或合約，一方面通過契約關(guān)系和對代理人（經(jīng)營者）行為進(jìn)行密切監(jiān)督以便約束代理人那些有悖于委托人（股東）利益的活動；另一方面提供必要的激勵和動力，如對經(jīng)營者實(shí)行股票期權(quán)或年薪制等,使代理人為實(shí)現(xiàn)委托人的利益而努力工作。 2.股東與債權(quán)人 當(dāng)債權(quán)人借出資本后，便與股東形成了一種委托代理關(guān)系.從某種意義上說，股東與債權(quán)人之間是一種 “不平等”的契約關(guān)系。股東對公司資產(chǎn)承擔(dān)有限責(zé)任，但對公司價值享有剩余追索權(quán)。,前者

39、給予股東將公司資產(chǎn)交給債權(quán)人（發(fā)生破產(chǎn)時）而不必償付全部債務(wù)的權(quán)利。后者給予股東獲得潛在收益的最大好處。也可以說,有限責(zé)任使借款人對極端不利事態(tài)（如破產(chǎn)）的損失享有最低保證（債務(wù)人的收入不可能小于零），而對極端有利事態(tài)所獲得的收益卻沒有最高限制。這種風(fēng)險與收益的“不對等契約”是股東與債權(quán)人之間矛盾與沖突的根源所在。 此外，由于在借貸活動中存在著以債務(wù)人占有私有信息為特征的信息不對稱現(xiàn)象，即債務(wù)人比處于公司外部的債權(quán)人更了解

40、企業(yè)的狀況。他們利用私有信息選擇有利于增進(jìn)自身效用而不利于債權(quán)人的各種行為，如債務(wù)人違反借款協(xié)議，私下改變資本用途，從事高風(fēng)險投資，轉(zhuǎn)移資本，棄債逃債等。而債權(quán)人既不能親自監(jiān)督債務(wù)人的行為選擇過程，又無法證實(shí)債務(wù)人已經(jīng)選擇的行為是違背契約的。 對于債務(wù)人的各種違約行為，理性的債權(quán)人一般是通過降低債券投資的支付價格或提高資本貸放的利率，以反映他們對股東行為的重新評估。,不僅如此，他們還會在債務(wù)契約中增加各種限制性條款進(jìn)行監(jiān)督，這些

41、條款包括限制生產(chǎn)或投資條款，限制股利支付條款，限制籌資條款和約束條款等。 3.公司與金融市場 以股東財富或公司價值最大化作為財務(wù)管理的目標(biāo)，其隱含的假設(shè)是：存在一個能有效反映信息的金融市場，信息本身可以通過公司經(jīng)營者或該公司的財務(wù)分析人員及時、真實(shí)地傳送到金融市場。實(shí)際上，公司有時會壓制或延緩信息，特別是延緩不利信息的公布；甚至?xí)蚴袌鰝魉鸵恍┱`導(dǎo)性或欺騙性信息。大量經(jīng)驗(yàn)表明公司經(jīng)理確實(shí)會延期不利消息的公布。一項(xiàng)研究表明

42、,星期五公布的有關(guān)收益與股東的信息比該周其他日期公布的信息包含更多的不利信息。如圖1-4所示： 對這些問題至今仍沒有簡單而又確鑿的解決方法，從長期來看，可以采取某些方法改善信息質(zhì)量，減輕價格與價值的偏離程度。這些方法主要有：,（1）改善信息質(zhì)量,如證券交易委員會的管理機(jī)構(gòu)要求公司披露額外信息，并對提供誤導(dǎo)性和欺騙性信息的公司進(jìn)行懲罰； （2）改善市場效率,如提高市場流動性，降低交易成本等。市場效率這一概念并不要求市場價格總

43、是等于真實(shí)價值,但它應(yīng)是真實(shí)價值的“無偏”估計(jì)。 4.公司與社會,,圖1-1 每股收益（EPS）與每股股利（DPS）一周變動情況,如果公司目標(biāo)是公司價值最大化或股東財富最大化，那么在制定和實(shí)施財務(wù)決策中就可能存在一定的社會成本。 如果公司希望從公司員工、客戶、供應(yīng)商或社會那里獲得不合理的利益，最終都將減少股東或公司的利潤。 【實(shí)例1- 5】有證據(jù)表明公司關(guān)心客戶和員工,有利于提高股東的價值。一項(xiàng)調(diào)查要求10 000

44、多名經(jīng)理、董事長和金融分析家根據(jù)下列8項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)排列出他們行業(yè)內(nèi)位居前10位的美國大公司。 這8項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)是：（1）管理水平； （2）產(chǎn)品和服務(wù)質(zhì)量； （3）吸引、開發(fā)和保留人才的能力； （4）作為一項(xiàng)長期投資的公司價值； （5）全部資產(chǎn)的使用； （6）財務(wù)穩(wěn)定；

45、 （7）創(chuàng)新能力； （8）社會責(zé)任和環(huán)境責(zé)任。,這項(xiàng)調(diào)查的結(jié)果：1985年-1995年間，得分最高的十家公司為他們的股東創(chuàng)造的綜合年平均利潤為22%，而標(biāo)準(zhǔn)-普爾股票價格綜合指數(shù)（500家公司的平均值）僅獲得了15%的利潤。 十家得分最低的公司的股東得到的年綜合平均利潤為－3%.根據(jù)對待客戶（標(biāo)準(zhǔn)2）員工（標(biāo)準(zhǔn)3）和社會團(tuán)體（標(biāo)準(zhǔn)8）的方式，以這三個標(biāo)準(zhǔn)為基礎(chǔ)所進(jìn)行的

46、分析顯示了相同的結(jié)果。 在這三個方面得分最高的公司獲得的平均年綜合利潤為19%,得分最低的公司為－5%。,,1.3 金融市場,1.3.1金融市場類型 （1）按金融工具的種類劃分，金融市場可分為:股票市場、公司債券市場、政府債券市場、大額可轉(zhuǎn)讓存單市場、銀行承兌市場、銀行同業(yè)拆借市場、外匯市場、期貨合同市場、期權(quán)市場等。,（2）按金融市場的組織方式劃分，金融市場可分為: 拍賣市場（又稱交易所市場）和柜臺市場（又稱證券公司市

47、場或店頭市場）。 （3）按金融工具的期限劃分，金融市場可分為:長期金融市場(又稱資本市場)和短期金融市場(又稱貨幣市場)。前者如期限在一年以上的股票、債券交易市場；后者如期限不超過一年的銀行同業(yè)拆借市場、票據(jù)貼現(xiàn)市場、銀行短期信貸市場、短期證券市場等。 （4）按金融市場活動的目的劃分，金融市場可分為: 有價證券市場和保值市場。前者如股票、債券市場；后者如期貨市場、期權(quán)市場等。 （5）按金融交易的過程劃分，可分為: 初

48、級市場(Primary market)和二級市場(Secondary market)。前者是指從事新證券和票據(jù)等金融工具買賣的轉(zhuǎn)讓市場，又稱為發(fā)行市場或一級市場；后者是指從事已上市的舊證券或票據(jù)等金融工具買賣的轉(zhuǎn)讓市場，又稱為流通市場或次級市場。,（6）按金融市場所處的地理位置和范圍劃分，金融市場可分為：地方金融市場、區(qū)域性金融市場、全國性金融市場、國際金融市場等。 這六個市場之間的關(guān)系如圖1-5所示：,圖1-1 金融市場關(guān)系

49、圖,從公司理財?shù)慕嵌冗M(jìn)行分析，有價證券市場是一國金融市場的主體。要想進(jìn)行籌資或投資活動，必須利用有價證券市場.,外匯市場是一國有價證券市場和另一國有價證券市場之間的紐帶，一國的投資者或籌資者要想進(jìn)入另一國的有價證券市場，必須首先通過外匯市場這一環(huán)節(jié)。 期貨市場和期權(quán)市場是市場價格不穩(wěn)定條件下有價證券市場和外匯市場的兩個支點(diǎn)，它們提供保證金融市場穩(wěn)定發(fā)展的機(jī)制。期貨市場以其金融期貨與有價證券市場和外匯市場相交,期權(quán)市場是以期

50、權(quán)的各種基礎(chǔ)證券與其他金融市場相交。1.3.2金融市場的作用 （1）資本的籌措與投放。公司在金融市場上既可以發(fā)售不同性質(zhì)的金融資產(chǎn)或金融工具（股票、債券、短期債券等）,以吸收不同期限的資本；也可以通過購買金融工具進(jìn)行投資，以獲取額外收益。 （2）分散風(fēng)險。在金融市場的初級交易過程中，資本使用權(quán)的出售者在獲得資本使用權(quán)購買者（生產(chǎn)性投資者）一部分收益的同時，也有條件地分擔(dān)了生產(chǎn)性投資者所面臨的一部分風(fēng)險。,（3）轉(zhuǎn)售市場。資

51、本使用權(quán)出售者可根據(jù)需要在金融市場上將尚未到期的金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)售給其他投資者，或用其交換其他金融資產(chǎn)。 （4）降低交易成本。金融市場減少了交易的搜索成本和信息成本。 （5）確定金融資產(chǎn)價格。金融市場上買方與賣方的相互作用決定了交易資產(chǎn)的價格，或者說確定了金融資產(chǎn)要求的收益率，金融市場這一定價功能指示著資本流動的方向與性質(zhì)。此外，在金融市場交易中形成的各種參數(shù)，如市場利率、匯率、證券價格和證券指數(shù)等，是進(jìn)行財務(wù)決策的前提和基礎(chǔ)

52、。 1.3.3金融資產(chǎn)的價值決定 1.金融資產(chǎn)價值的構(gòu)成 金融資產(chǎn)是對未來現(xiàn)金流入量的索取權(quán)，其價值取決于它所能帶來的現(xiàn)金流入量。由于這個現(xiàn)金流入量是未來的，尚未實(shí)現(xiàn)的，因此它具有時間性和不確定性兩個特性。,從時間性分析，金融資產(chǎn)是一種特殊的資產(chǎn)形態(tài)，其特殊性在于對于購買人來說，獲得金融資產(chǎn)時支付的是現(xiàn)金，而持有金融資產(chǎn)后獲得的收入流量仍然是現(xiàn)金。因此，購買金融資產(chǎn)，實(shí)質(zhì)上購買人把今天的現(xiàn)金收入變成未來的現(xiàn)金收入，把自

53、己今天的現(xiàn)金使用權(quán)在一段時間內(nèi)讓渡給他人，然后按商定的條件逐漸收回。 金融資產(chǎn)的期限越長，購買人要求的時間補(bǔ)償就越大，這就是金融資產(chǎn)現(xiàn)金流入量的時間性因素特征。 金融資產(chǎn)的現(xiàn)金流入量還具有不確定性。當(dāng)金融資產(chǎn)被購買后，購買人今天的現(xiàn)金流入量便轉(zhuǎn)移到金融資產(chǎn)出售人手中.出售人用這筆現(xiàn)金流入量購買有形資產(chǎn)，通過生產(chǎn)過程使其增值，再從這些有形資產(chǎn)創(chuàng)造的收入流量中分出一部分，變成現(xiàn)金支付給金融資產(chǎn)購買人。 在金融資

54、產(chǎn)的買賣中，一方面，社會中暫時閑置的資金從金融資產(chǎn)購買人手中轉(zhuǎn)移到金融資產(chǎn)出售人手中；,另一方面，一部分生產(chǎn)性投資風(fēng)險也從金融資產(chǎn)出售人那里轉(zhuǎn)移到金融資產(chǎn)購買人那里,使后者也變成了風(fēng)險投資人,他購買的金融資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流入量就變成了一個不確定的量。 金融資產(chǎn)購買人承擔(dān)生產(chǎn)性風(fēng)險并不是無條件的,他要求生產(chǎn)性投資人支付一定的報酬作為承擔(dān)風(fēng)險的補(bǔ)償。這個補(bǔ)償額的大小與投資風(fēng)險成正比，金融資產(chǎn)的風(fēng)險越大，購買人要求的風(fēng)險補(bǔ)償也越大，

55、這就是金融資產(chǎn)現(xiàn)金流入量的風(fēng)險性因素特征。 2.利率的決定因素 貨幣的時間價值和風(fēng)險價值通常是以利率(就廣義而言)的形式表現(xiàn)出來的。從資本借貸關(guān)系看，利率既是借款者（資本使用權(quán)購買者）所支付的代價，也是貸款者（資本使用權(quán)出售者）所取得的收益。 利率作為資本使用權(quán)的轉(zhuǎn)移價格,受以下四個因素的影響： (1)資本預(yù)期收益能力,資本預(yù)期收益能力是股票、債券及其他所有金融資產(chǎn)收益的根本來源。資本預(yù)期收益的大小受制

56、于技術(shù)進(jìn)步狀況和其他一些資源因素（如自然資源、勞動力）和市場對資本所生產(chǎn)的貨物和服務(wù)的需求情況。但這些都會隨時間和地點(diǎn)的不同而變化。對資本的預(yù)期收益越高，市場利率水平就越高，反之亦然. （2）資本供求關(guān)系 在其他因素不變的條件下，資本求大于供（銀根緊縮）則利率趨于上升；資本供大于求（銀根放松）則利率趨于下降。資本供求是影響利率高低的最重要因素，除此之外,經(jīng)濟(jì)周期、通貨膨脹、國家貨幣政策和財政政策、國際關(guān)系、國家利率管制等對

57、利率的變動均有不同程度的影響。這些因素有些也是通過影響資本供求而影響利率的。 （3）消費(fèi)者的時間偏好 任何人進(jìn)行投資都是犧牲目前的消費(fèi)來換取未來的消費(fèi)，由于未來消費(fèi)具有不確定性，因此，人們看重于現(xiàn)在消費(fèi)甚于未來消費(fèi)，即人們具有消費(fèi)的時間偏好。,這種時間偏好越強(qiáng)，對推遲消費(fèi)要求的補(bǔ)償就越大，市場利率水平就越高，反之亦然。 （4）投資者的風(fēng)險厭惡程度 理性的市場參加者總是厭惡風(fēng)險的。金融市場提供了這樣一種機(jī)制，市

58、場參與者要想投資于無風(fēng)險資產(chǎn)，他們就必須放棄部分收益，而接受風(fēng)險的市場參與者將因此獲得風(fēng)險補(bǔ)償。整個市場對風(fēng)險的厭惡程度越大，接受風(fēng)險投資者要求的風(fēng)險補(bǔ)償就越大。 在金融市場中，各種不同的金融工具具有不同的風(fēng)險特性,對它們所要求的風(fēng)險補(bǔ)償率各不相同。因此需要有一類利率作為基準(zhǔn)，這就是無風(fēng)險利率。由于通貨膨脹會影響貨幣資本的實(shí)際購買力，因此，在市場上表現(xiàn)的利率通常包含了通貨膨脹的影響，這一利率一般稱作名義利率。 在扣

59、除通貨膨脹影響后的利率是真實(shí)利率。名義利率和真實(shí)利率之間的關(guān)系如圖1-6：,上圖中的真實(shí)利率包含兩部分：即純利率和風(fēng)險溢酬。因此，市場（名義）利率又可分解成純利率、通貨膨脹率和風(fēng)險溢酬三部分。其中純利率是指無通貨膨脹、無風(fēng)險時的均衡利率，在實(shí)務(wù)中一般以扣除通貨膨脹后的國債利率表示。 ·通貨膨脹率是指預(yù)期未來的通貨膨脹率而非過去已發(fā)生的實(shí)際通貨膨脹率。 ·違約風(fēng)險溢酬是指借款人無法按時支付利息或償還本

60、金而給投資人帶來的風(fēng)險。 ·流動性風(fēng)險溢酬是指某項(xiàng)資產(chǎn)迅速轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的可能性。,名義利率,真實(shí)利率,預(yù)期通貨膨脹率,純利率：貨幣時間價值,風(fēng)險溢酬,違約風(fēng)險,流動性風(fēng)險,到期風(fēng)險,,,,圖1-6 利率關(guān)系圖,·到期風(fēng)險溢酬是指利率變動引起債券價格變動給投資者帶來的風(fēng)險。,,1.4 財務(wù)決策法則,公司在投資活動中，不論是實(shí)物資產(chǎn)投資，還是金融資產(chǎn)投資，其目的都是為了增加公司價值，即尋求預(yù)期未來現(xiàn)金流入量的

61、現(xiàn)值超過初始投資成本的投資項(xiàng)目。假設(shè)公司進(jìn)行一項(xiàng)房地產(chǎn)投資，初始投資35萬元，一年后現(xiàn)金流入量(CF1)為40萬元,如果預(yù)期40萬元收入的現(xiàn)值（PV）高于投入的35萬元，這一項(xiàng)投資就會增加公司的價值。在這里，一年后40萬元的現(xiàn)值可根據(jù)折現(xiàn)率（r）折現(xiàn)求得：,,折現(xiàn)率通常是指資本機(jī)會成本或進(jìn)行項(xiàng)目投資要求的最低收益率。,一項(xiàng)投資預(yù)期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值與實(shí)施這項(xiàng)投資的初始現(xiàn)金支出之間的差額稱為凈現(xiàn)值。 上例中，公司進(jìn)行房地產(chǎn)投資的凈現(xiàn)值

62、為13 636元（363 636-350 000）或者說,這項(xiàng)投資實(shí)施的結(jié)果使公司價值增加了13 636元。 如果從收益的角度分析，這一投資項(xiàng)目的投資收益率為：,如果r=10%， 一年后的40萬元，現(xiàn)在價值為：,,由于這一投資項(xiàng)目的收益率為14.3%，高于公司要求的最低收益率10%，因此，這項(xiàng)投資增加了公司的價值。 根據(jù)以上分析,可以得出以下兩條等價的財務(wù)決策法則：,·凈現(xiàn)值法則：接受凈現(xiàn)值大于零的投資項(xiàng)目；

63、 ·收益率法則：接受收益率高于資本機(jī)會成本的投資項(xiàng)目。 上例中，公司也可將其資本投資于年利率為10%的政府債券,一年后投資現(xiàn)金流入量為385 000元（350 000×1.1）。這表明如果利率為10%，則一年后的385 000元與現(xiàn)時的350 000元在價值上是相等的。如果公司選擇實(shí)物資產(chǎn)投資,必須放棄政府債券投資，即喪失了本可得到的證券投資收益率，10%即為資本機(jī)會成本，它構(gòu)成了公司投資要求的最低收益率。

64、 財務(wù)決策法則是建立在資本市場如何有效分配資源的基礎(chǔ)之上的。其中最重要的變量是“利率” ——通常指資本的機(jī)會成本。從理論上說,資本機(jī)會成本是“租用”資本的價格，它是資本使用者使用資本付出的代價，也是資本所有者提供資本要求的最低收益。為討論方便，假設(shè)資本的所有者和使用者均可在一個資本市場中進(jìn)行交易；假設(shè)僅有一個資本的機(jī)會成本——利率，這一利率是通過資本所有者和使用者之間的競爭來決定的.1.4.1資本市場對當(dāng)前消費(fèi)與未來消費(fèi)偏好的協(xié)

65、調(diào),任何持有一定財富的經(jīng)濟(jì)個體面臨的最基本的選擇是：消費(fèi)或投資?；蛘哒f，經(jīng)濟(jì)個體所面臨的問題是今天應(yīng)該消費(fèi)或投資多少？這關(guān)系到怎樣安排他的消費(fèi)，或者說配置他現(xiàn)有的財富，以使他既能享有今天的消費(fèi)又能通過今天的投資來增加他在未來的消費(fèi)或財富。 假設(shè)王先生現(xiàn)在的財富為:（1）現(xiàn)金4 000元；（2）銀行存單一張，價值6 000元，利率8%，期限1年。如果市場允許他可以8%的利率自由地借入或貸出資金，那么，他通過借貸可實(shí)現(xiàn)的所有消費(fèi)可能

66、性的組合如圖1-7中的 F10W1線所示。,圖1-7 從現(xiàn)時到明年各種可能的消費(fèi)組合,圖1-7中斜線F10W1描述了現(xiàn)時消費(fèi)（橫軸）和明年消費(fèi)（縱軸）的各種可能組合。 例如，圖中橫軸點(diǎn)W1表示王先生現(xiàn)時消費(fèi)10 000元,這是他現(xiàn)時能消費(fèi)的最大值。為了獲得這個最大值,他必須借入6 000元（他已持有現(xiàn)金4 000元）。一年到期時，王先生用存款本息歸還借款本息后，可供消費(fèi)的財富為零。圖中縱軸點(diǎn)F10表示王先生明年初能消費(fèi)的最大

67、值。為了達(dá)到此點(diǎn),他必須放棄現(xiàn)時消費(fèi),將手中持有的現(xiàn)金（4 000元）貸放出去。假設(shè)利率為8%,明年初，貸放現(xiàn)金的財富增加至4 320元，加上一年期銀行存款到期本息6 480元，共計(jì)10 800元。 圖中P3表示王先生現(xiàn)時消費(fèi)7 000元，投資3 000元,明年可供王先生消費(fèi)的現(xiàn)金為3 240元（3 000×1.08）(點(diǎn)F3)；P6表示王先生現(xiàn)時消費(fèi)4 000元，投資6 000 元，明年可供王先生消費(fèi)的現(xiàn)金為6 48

68、0元（點(diǎn)F6）；P8表示王先生現(xiàn)時消費(fèi)2 000元,投資8 000元，明年可供王先生消費(fèi)的現(xiàn)金為8 640元（點(diǎn)F8）.,圖中斜線F10W1 是個人消費(fèi)的可行線，從點(diǎn)F10開始向下移動，王先生將增加現(xiàn)時消費(fèi)而減少明年的消費(fèi)。王先生在F10W1線上選擇哪一點(diǎn)，取決于他個人的偏好和處境。 根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，對于同一個經(jīng)濟(jì)個體，如果存在由不同的跨期組合所構(gòu)成的一個組合，其中每一個組合都能給他帶來相同的效用，那么,就說他在這些組合（當(dāng)前和

69、未來消費(fèi)總量）之間在效用上無偏好差異。這個由效用等價的組合所形成的集合可用一條效用無差異曲線表示。每一個經(jīng)濟(jì)個體都有自己固有的一組效用曲線，其中所有的無差異曲線都互不相交并且凸向原點(diǎn)（圖1-8）。這意味著在財富有限的情況下,經(jīng)濟(jì)個體最多只能達(dá)到某一水平的效用曲線；如果經(jīng)濟(jì)個體想從一條無差異曲線過渡到更高一級的無差異曲線，就必須擁有更多的財富.如果將無差異曲線附加在個人消費(fèi)可行性曲線上，就可以找出個人最佳消費(fèi)點(diǎn),即消費(fèi)可能性曲線與無差異曲