我國(guó)債券市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)管理的現(xiàn)狀及對(duì)策建議

1、我國(guó)債券市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)管理的現(xiàn)狀及對(duì)策建議陳秀梅內(nèi)容提要與市場(chǎng)規(guī)模迅速擴(kuò)容相比，我國(guó)債券市場(chǎng)對(duì)于信用風(fēng)險(xiǎn)管控能力的提升方面相對(duì)滯后，這直接導(dǎo)致了債券市場(chǎng)違約風(fēng)險(xiǎn)急劇上升。而違約所具有的連鎖性、規(guī)模性和危害性，使得我們必須對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)管理給予高度重視。本文在對(duì)目前債券市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)管理現(xiàn)狀進(jìn)行分析和評(píng)估的基礎(chǔ)上，提出從完善信用風(fēng)險(xiǎn)管理制度體系和營(yíng)造信用風(fēng)險(xiǎn)管理環(huán)境兩個(gè)維度來(lái)提升債券市場(chǎng)的信用風(fēng)險(xiǎn)管控能力。關(guān)鍵詞債券市場(chǎng)違約風(fēng)險(xiǎn)金融危機(jī)信用風(fēng)險(xiǎn)管

2、理一、引言我國(guó)債券市場(chǎng)自上世紀(jì)80年代開(kāi)始起步，經(jīng)過(guò)市場(chǎng)參與者的不斷嘗試和探索，債券市場(chǎng)逐漸發(fā)展起來(lái)。以2005年5月短期融資券發(fā)行為新的起點(diǎn)，我國(guó)債券市場(chǎng)步入了快速發(fā)展階段。2011年全年，扣除央票后包括中期票據(jù)、短期融資券、企業(yè)債在內(nèi)合計(jì)實(shí)現(xiàn)融資規(guī)模已達(dá)到5.6萬(wàn)億元人民幣，占GDP的比重已經(jīng)超過(guò)10%。根據(jù)中央結(jié)算公司的統(tǒng)計(jì)分析報(bào)告顯示，2011年債券市場(chǎng)對(duì)社會(huì)融資規(guī)模的直接影響和間接影響合計(jì)為36%。不可否認(rèn)，近幾年我國(guó)債券市場(chǎng)

3、在產(chǎn)品創(chuàng)新、市場(chǎng)化約束機(jī)制等方面取得了較大的進(jìn)步，在改善企業(yè)融資環(huán)境、拓寬融資渠道、促進(jìn)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展等方面作出了突出貢獻(xiàn)。但與債券市場(chǎng)規(guī)模迅速擴(kuò)容相比，市場(chǎng)對(duì)于信用風(fēng)險(xiǎn)管控能力的提升方面相對(duì)滯后。盡管到目前為止，我國(guó)債券市場(chǎng)事實(shí)違約事件并未發(fā)生，但我們應(yīng)清楚地認(rèn)識(shí)到，信用風(fēng)險(xiǎn)管控能力滯后將直接導(dǎo)致違約風(fēng)險(xiǎn)上升。一旦市場(chǎng)發(fā)生信用違約，將會(huì)導(dǎo)致違約沿著產(chǎn)業(yè)鏈和擔(dān)保鏈蔓延，引發(fā)投資者恐慌，極易演變?yōu)橐淮挝C(jī)。從近10年全球發(fā)生的危機(jī)來(lái)看，由信

4、用違約引發(fā)的金融危機(jī)主要有2001年阿根廷債務(wù)危機(jī)、2008—2009年冰島債務(wù)危機(jī)、2009—2010年希臘債務(wù)危機(jī)以及近期的歐洲債務(wù)危機(jī)等。因此，對(duì)債券市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)管理能力進(jìn)行全面梳理并予以鞏固加強(qiáng)，不僅是關(guān)系債券市場(chǎng)發(fā)展的可持續(xù)性問(wèn)題，更是關(guān)系整個(gè)國(guó)家乃至全球金融體系的安全問(wèn)題。二、債券市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)管理現(xiàn)狀目前我國(guó)債券市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)管理存在的問(wèn)題主要體現(xiàn)在制度設(shè)計(jì)和管理手段運(yùn)用兩個(gè)方面。（一）信用風(fēng)險(xiǎn)管理制度設(shè)計(jì)存在先天缺陷信用風(fēng)險(xiǎn)

5、監(jiān)管制度、信用風(fēng)險(xiǎn)披露制度和信用評(píng)級(jí)制度構(gòu)成了債券市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)管理的制度體系，而上述三項(xiàng)制度均存在設(shè)計(jì)的先天缺陷。1、監(jiān)管制度方面，設(shè)計(jì)多個(gè)監(jiān)管主體且未清晰劃分相應(yīng)的權(quán)責(zé)邊界，在形成“多頭監(jiān)管”的同時(shí)也容易出現(xiàn)“監(jiān)管真空”；并且由于監(jiān)管主體眾多，極易造成同一發(fā)債企業(yè)因發(fā)行債券品種不同、債券流通市場(chǎng)不同而受到多方監(jiān)管，在增加發(fā)債企業(yè)溝通成本的同時(shí)也造成市場(chǎng)監(jiān)管成本的上升。以企業(yè)債券（流通市場(chǎng)選擇銀行間債券市場(chǎng)和交易所債券市場(chǎng)）為例，在發(fā)行

6、環(huán)節(jié)，發(fā)債企業(yè)首先要取得國(guó)家發(fā)展改革委下達(dá)的債券發(fā)行計(jì)劃，而后要得到央行同意其發(fā)行債券的批文，同時(shí)還需經(jīng)過(guò)證監(jiān)會(huì)審批才能發(fā)行；在流通上則受到央行和證監(jiān)會(huì)的同時(shí)監(jiān)管。63有一定的必然性，但過(guò)高的集中度將導(dǎo)致債券信用風(fēng)險(xiǎn)高度集中于銀行體系，風(fēng)險(xiǎn)分散、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁等處理方法很難將信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出銀行體系。三、加強(qiáng)債券市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)管理的對(duì)策及建議按照國(guó)家“十二五”規(guī)劃的戰(zhàn)略部署，對(duì)于債券市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，在今后較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)，發(fā)展仍是第一要義。因此只有通過(guò)提高債

7、券市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)管理能力，才能實(shí)現(xiàn)債券市場(chǎng)穩(wěn)健、快速的發(fā)展。針對(duì)我國(guó)債券市場(chǎng)目前實(shí)際情況，筆者認(rèn)為需要從完善制度體系和營(yíng)造管理環(huán)境兩方面來(lái)提高市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)管控能力。（一）完善信用風(fēng)險(xiǎn)管理的制度體系1、建立統(tǒng)一的信用風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體系，明確監(jiān)管主體和權(quán)責(zé)劃分從英美等國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展看，其發(fā)展規(guī)模與有效的監(jiān)管體系是密不可分的。美國(guó)的管理體制是“證券交易委員會(huì)為全國(guó)統(tǒng)一管理證券經(jīng)營(yíng)的最高機(jī)構(gòu)，同時(shí)全國(guó)性證券交易所和全國(guó)證券交易商協(xié)會(huì)分別對(duì)證券交易所內(nèi)

8、和場(chǎng)外的證券交易管理，形成了以集中統(tǒng)一管理為主、市場(chǎng)自律為輔的證券管理體系”。英國(guó)的監(jiān)管體系為三個(gè)層次，第一層是歐盟委員會(huì)中的證券監(jiān)管委員會(huì)；第二層是金融服務(wù)管理局，是英國(guó)債券市場(chǎng)的直接監(jiān)管當(dāng)局；第三層來(lái)自債券行業(yè)協(xié)會(huì)，對(duì)二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行自律監(jiān)管。美國(guó)的監(jiān)管模式注重發(fā)揮市場(chǎng)的自律作用，適合用于參與者熟知并遵守市場(chǎng)規(guī)則、信用環(huán)境較為完善的成熟債券市場(chǎng)。英國(guó)的監(jiān)管模式注重發(fā)揮政府的行政監(jiān)管能力，從監(jiān)管層級(jí)設(shè)置看，比較適用于組成政治經(jīng)濟(jì)聯(lián)盟的國(guó)家

9、，從監(jiān)管機(jī)構(gòu)的屬性看，比較適合債券市場(chǎng)發(fā)展初期。參考英美兩國(guó)債券市場(chǎng)的監(jiān)管模式，同時(shí)考慮到我國(guó)債券市場(chǎng)處于發(fā)展初期，監(jiān)管體系層級(jí)可設(shè)置兩個(gè)層次：第一層是債券市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)管理的最高權(quán)力機(jī)構(gòu)，考慮目前央行對(duì)債券市場(chǎng)管理的豐富經(jīng)驗(yàn)以及在資本市場(chǎng)中的地位，可由國(guó)務(wù)院指定央行代為管理債券市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)；第二層由銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)和證監(jiān)會(huì)分別負(fù)責(zé)銀行間債券市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)的日常監(jiān)控和預(yù)警管理。待債券市場(chǎng)發(fā)展成熟后，可引入以市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)和協(xié)會(huì)

10、自律為輔的多層次監(jiān)管體系。2、制定可操作的信用風(fēng)險(xiǎn)披露制度，明確信用風(fēng)險(xiǎn)披露標(biāo)準(zhǔn)在美國(guó)的債券市場(chǎng)中，發(fā)債企業(yè)除了披露財(cái)務(wù)、業(yè)務(wù)等信息以外，還要披露歷史信用記錄，包括銀行貸款償還情況、貸款集中度、歷史信用違約記錄和高管人員的信用記錄等，以更充分地保障債權(quán)人的利益?，F(xiàn)階段，我國(guó)信用體系處于構(gòu)建初期，企業(yè)和個(gè)人的信用記錄和信用檔案還不完善，暫時(shí)還無(wú)法獲得像美國(guó)那樣詳細(xì)的歷史信用信息，但可以通過(guò)持續(xù)監(jiān)控來(lái)挖掘影響發(fā)債企業(yè)違約的潛在因素。這就要求

11、我國(guó)債券市場(chǎng)的信用風(fēng)險(xiǎn)披露制度要結(jié)合現(xiàn)階段信用體系建設(shè)的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)規(guī)范，同時(shí)也要遵循債券違約特征來(lái)制定信息披露的要點(diǎn)。比如債券違約之前，發(fā)債企業(yè)一般會(huì)出現(xiàn)停止支付貨款、大量對(duì)外抵押資產(chǎn)、銀行收回授信額度等異常特征，因此可以在制度中規(guī)定發(fā)債企業(yè)要定期（可以按月度）披露貨款支付進(jìn)度、資產(chǎn)抵押情況、銀行授信額度變化等關(guān)鍵要點(diǎn)。同時(shí)將違反信用風(fēng)險(xiǎn)披露制度或提供虛假資料的行為在法律上加以明確，進(jìn)而提高發(fā)債企業(yè)違法違規(guī)成本。3、重建信用評(píng)級(jí)制度，統(tǒng)一信

12、用評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)體系，改變收費(fèi)模式行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)是行業(yè)發(fā)展所應(yīng)遵循的基本準(zhǔn)則，我國(guó)各行業(yè)基本都制定了相應(yīng)的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。信用評(píng)級(jí)作為金融體系的一個(gè)細(xì)分行業(yè)，在統(tǒng)一了信用級(jí)別符號(hào)的前提下，同樣也需要建立行業(yè)統(tǒng)一的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)。評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)可以在監(jiān)管機(jī)構(gòu)的組織下由行業(yè)內(nèi)各主要評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)共同參與制定。美國(guó)次債危機(jī)告訴我們，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)自身的信用失衡是造成危機(jī)發(fā)生的深層次原因：由于“發(fā)行人支付評(píng)級(jí)費(fèi)”模式導(dǎo)致了信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)潛在的內(nèi)部利益沖突，使評(píng)級(jí)喪失了客觀公正性，對(duì)由