過(guò)度投資還是融資約束-——來(lái)自上市公司投資現(xiàn)金流相關(guān)性的證據(jù).pdf

1、在處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型階段的中國(guó),投資與現(xiàn)金流相關(guān)被認(rèn)為是一個(gè)普遍的現(xiàn)象,尤其體現(xiàn)在國(guó)有控股上市公司中。從過(guò)去國(guó)內(nèi)外研究者的發(fā)現(xiàn)來(lái)看，這種相關(guān)性往往是被當(dāng)作一種不良的經(jīng)濟(jì)行為,說(shuō)明社會(huì)資金利用效率并不高。
　　 隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展,上市公司投資規(guī)模越來(lái)越大,上市公司投資行為相關(guān)研究的也不斷增多,上市公司的投資與現(xiàn)金流相關(guān)現(xiàn)象越來(lái)越被各方所關(guān)注,其產(chǎn)生的原因也成為研究的熱點(diǎn)。但總體上看，中國(guó)專(zhuān)門(mén)關(guān)于上市公司投資現(xiàn)金流相關(guān)性現(xiàn)象研究還不

2、是很多,并且常常只是對(duì)整個(gè)市場(chǎng)上的上市公司進(jìn)行分析,沒(méi)有通過(guò)一定的規(guī)則對(duì)樣本進(jìn)行細(xì)分,直接就得出了中國(guó)上市公司的現(xiàn)金流相關(guān)性來(lái)自于過(guò)度投資的結(jié)論。因此在這樣的背景下,本文根據(jù)中國(guó)轉(zhuǎn)型市場(chǎng)特有的特征將樣本上市公司分為國(guó)有控股上市公司與非國(guó)有控股上市公司,將其各自的現(xiàn)金流相關(guān)性作為研究對(duì)象,并分開(kāi)檢驗(yàn)其產(chǎn)生的原因。希望通過(guò)本文的研究,加深對(duì)中國(guó)上市公司行為特征的認(rèn)識(shí)。
　　 本文首先介紹了國(guó)內(nèi)外關(guān)于投資現(xiàn)金流相關(guān)性,過(guò)度投資現(xiàn)象,融

3、資約束的研究情況,并對(duì)現(xiàn)金流的含義、產(chǎn)生原因以及中國(guó)上市公司性質(zhì)結(jié)構(gòu)進(jìn)行了分析說(shuō)明。隨后,本文選擇了深、滬兩市2000年至2006年的A股上市公司為樣本,根據(jù)一定的規(guī)則剔除不符合條件的樣本以后,采用面板樣本數(shù)據(jù),討論了中國(guó)上市公司總體投資現(xiàn)金流相關(guān)性情況,并考察了這種相關(guān)性的可靠程度。然后將全部上市公司分解成國(guó)有控股上市公司和非國(guó)有控股上市公司兩組樣本,分別考察了其投資現(xiàn)金流相關(guān)性的程度。再進(jìn)一步檢驗(yàn)其投資現(xiàn)金流產(chǎn)生的原因。
　　

4、 通過(guò)理論分析與實(shí)證檢驗(yàn),本文得出以下結(jié)論:(1)中國(guó)A股上市公司整體存在著投資現(xiàn)金流相關(guān)性,并且相關(guān)性系數(shù)比較大;(2)國(guó)有控股上市公司與非國(guó)有控股上市公司投資現(xiàn)金流相關(guān)性存在顯著差異,而且相關(guān)性產(chǎn)生原因上也存在顯著差異;(3)經(jīng)過(guò)進(jìn)一步的檢驗(yàn),國(guó)有控股上市公司投資相關(guān)性系數(shù)與整體樣本和非國(guó)有控股上市公司相比是最大的,這種相關(guān)性產(chǎn)生于過(guò)度投資;(4)非國(guó)有控股上市公司投資現(xiàn)金流相關(guān)性系數(shù)不大也不顯著,但非國(guó)有控股上市公司存在一定的融