美元國際地位與美國經(jīng)常項目赤字持續(xù)性研究.pdf

1、近幾年來，美國持續(xù)數(shù)十年的經(jīng)常項目逆差顯著擴大。持續(xù)惡化的美國經(jīng)常項目狀況及其累積的巨額凈外債不僅會嚴重影響美國宏觀經(jīng)濟的運作與均衡，影響美國的對外經(jīng)濟關(guān)系及美元的國際地位，也會嚴重影響國際金融市場的平穩(wěn)運行及其他國家持有國際儲備的選擇和配置，最終影響到美國經(jīng)常項目赤字的持續(xù)性，本文認為美國經(jīng)濟運行與失衡是美國經(jīng)常項目赤字持續(xù)擴大的基本原因，經(jīng)常項目赤字持續(xù)擴大本身也是美國宏觀經(jīng)濟失衡的重要表現(xiàn)。而美元的國際地位則是支撐美國經(jīng)常項目赤字

2、持續(xù)擴大的根本原因。 本文基于歷史與現(xiàn)實的視角，運用數(shù)理模型及數(shù)據(jù)模擬等研究方法，首先從國際貨幣體系及本位貨幣的演變對不同時期世界主要國家經(jīng)常項目失衡的特點進行歸納與比較，分析貨幣國際地位對各國經(jīng)常項目赤字的形成及其持續(xù)性的影響。論文重點研究作為國際貨幣的美元地位變化，以美元資產(chǎn)的風(fēng)險溢價作為美元國際地位的測度指標，將美元納入經(jīng)常項目赤字持續(xù)性模型，探討美國經(jīng)常項目赤字的持續(xù)性問題。 本文共分為7章: 第1章為導(dǎo)

3、論，闡述寫作的背景、意義、主題和篇章結(jié)構(gòu)。 第2章以文獻評述的方式概括性地評述國內(nèi)外有關(guān)經(jīng)常項目余額的決定理論、美元國際地位以及美國經(jīng)常項目赤字產(chǎn)生的原因、能否持續(xù)的爭論。 第3章回顧美元國際地位的確立并以美元享有的負風(fēng)險溢價測度美元國際地位。 第4章對不同時期美國及世界其它主要國家經(jīng)常項目失衡及其持續(xù)性進行了探討。 第5章構(gòu)建納入美元國際地位的美國經(jīng)常項目赤字持續(xù)性模型(簡稱USD-CAS模型)，探討美

4、元國際地位對美國經(jīng)常項目赤字持續(xù)性的影響。 第6章探討美元國際地位對美國經(jīng)常項目赤字持續(xù)性的影響及其前景。 第7章總結(jié)了本文的主要觀點和結(jié)論，并就美國經(jīng)常項目赤字持續(xù)性未來的研究視角和方法進行了展望。 本研究得到的主要結(jié)論有： (1)美元國際地位是美國經(jīng)常項目赤字持續(xù)擴大的重要決定因素和根本原因。但在不同時期，美元的國際地位所支撐的美國經(jīng)常項目赤字可持續(xù)的規(guī)模是不同的.在布雷頓森林體系時期，由于美元與黃金

5、掛鉤，由美元支撐的經(jīng)常項目赤字規(guī)模極為有限。而在布雷頓森林體系瓦解后，美元與黃金脫鉤則使美國經(jīng)常項目赤字規(guī)模擴大并持續(xù)增加。 (2)美元的國際地位對美國經(jīng)常項目持續(xù)性的決定性影響主要歸因于美元資產(chǎn)對世界其他資產(chǎn)存在負風(fēng)險溢價，即國際投資者寧愿接受負收益也愿持有美元風(fēng)險資產(chǎn)。這就使美元在國際市場享有并會過度使用其特殊的優(yōu)勢地位。以致盡管長期以來美元的風(fēng)險溢價水平持續(xù)下降，但流入美國的資本卻大幅增加。 (3)本文建立了美國經(jīng)

6、常項目赤字持續(xù)性分析框架，即USD-CAS模型。其中，投資的風(fēng)險調(diào)整收益率、資產(chǎn)的風(fēng)險溢價水平、經(jīng)濟增長等客觀因素決定了美國最優(yōu)債務(wù)水平和經(jīng)常項目赤字可持續(xù)水平，而投資者風(fēng)險偏好這一主觀變量也影響著美國最優(yōu)債務(wù)規(guī)模和經(jīng)常項目赤字的可持續(xù)水平。 (4)美元國際地位的強弱主要通過美元資產(chǎn)凈收益率的高低以及世界其他國家對美元資產(chǎn)的風(fēng)險偏好程度體現(xiàn)，美元資產(chǎn)的收益率越高，世界其他國家對美元資產(chǎn)的風(fēng)險偏好程度越高，可持續(xù)的美國經(jīng)常項目赤字

7、水平更高。假定世界其他國家的風(fēng)險偏好不變(1-γ=1)、美國經(jīng)濟增長率能夠保持在3％以上，美元資產(chǎn)的收益率不低于3％上的話，美國經(jīng)常項目赤字可持續(xù)的水平為GDP的6.2％.如果上述條件改變，特別是美元的國際地位顯著下降的話，美國經(jīng)常項目赤字的可持續(xù)水平則會隨之降低；而在極端情況下，美國經(jīng)常項目的巨額赤字則是不可持續(xù)的。 本文的主要創(chuàng)新點有： (1)以美元資產(chǎn)享有的“負風(fēng)險溢價”作為美元國際地位存在及其變化的測度指標。