簡(jiǎn)介:?19942010CHINAACADEMICJOURNALELECTRONICPUBLISHINGHOUSEALLRIGHTSRESERVEDHTTP//WWWCNKINET第19卷第2期2010年4月系統(tǒng)管理學(xué)報(bào)JOURNALOFSYSTEMS2西南交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院,成都6100313西南財(cái)經(jīng)大學(xué)公共管理學(xué)院,成都610074【摘要】在考察現(xiàn)有的2種收益與波動(dòng)關(guān)系模型GARCH2M和SV2M差異的基礎(chǔ)上,運(yùn)用更具理論優(yōu)勢(shì)的SV2M模型,研究了實(shí)行漲跌幅限制制度前后中國(guó)股市收益與波動(dòng)關(guān)系的不同狀況,并結(jié)合波動(dòng)反饋效應(yīng)理論,探討了中國(guó)股市預(yù)期收益與波動(dòng)之間的跨期關(guān)系。研究表明中國(guó)股市的收益與同期波動(dòng)之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系,這一關(guān)系在實(shí)行漲跌幅限制制度后變得更為顯著中國(guó)股市存在波動(dòng)反饋效應(yīng),且預(yù)期收益與波動(dòng)之間的跨期關(guān)系為正漲跌幅限制制度不僅限制了滬深股市的暴漲暴跌現(xiàn)象,而且增加了股指收益率的自相關(guān)性和波動(dòng)的持續(xù)性。關(guān)鍵詞收益波動(dòng)SV2M模型波動(dòng)反饋效應(yīng)漲跌幅限制中圖分類(lèi)號(hào)F830文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼AANALYZINGTHERELATIONBETWEENRETURNANDVOLATILITYEVIDENCEFROMCHINA’SSTOCKMARKETYOUZONG2JUN1,WANGPENG2,SHIJIAN2CHANG31COLLEGEOFFINANCE,SOUTHWESTERNUNIVERSITYOFFINANCEANDECONOMICS,CHENGDU610074,CHINA2SCHOOLOFECONOMICS3SCHOOLOFPUBLICADMINISTRATION,SOUTHWESTERNUNIVERSITYOFFINANCEANDECONOMICS,CHENGDU610074,CHINA【ABSTRACT】TAKINGDAILYRETURNSERIESOFTWOREPRESENTATIVECHINASTOCKINDICESASSAMPLE,THISPAPERCOM2PREHENSIVELYINVESTIGATESTHECONTEMPORANEOUSRELATIONBETWEENRETURNANDVOLATILITYOFCHINASTOCKMARKETBEFOREANDAFTERPRICECONSTRAINSUSINGSV2MMODELCOMBININGEMPIRICALRESULTSWITHVOLATILITYFEEDBACKEFFECTTHEORY,THEINTER2TEMPORALRELATIONBETWEENEXPECTRETURNANDVOLATILITYISDISCUSSEDWEFINDNEGA2TIVERELATIONBETWEENRETURNANDCONTEMPORANEOUSVOLATILITYWHICHISMORESIGNIFICANTAFTERPRICECONSTRAINSANDPOSITIVERELATIONBETWEENEXPECTEDRETURNANDINTER2TEMPORALVOLATILITYINCHINASTOCKMARKETTHISSTUDYISSIGNIFICANTTOINVESTMENTDECISIONANDPOLICYSUPPORTFORFINANCIALAUTHORITIESKEYWORDSRETURNVOLATILITYSV2MMODELVOLATILITYFEEDBACKEFFECTPRICECONSTRAINS收稿日期2009204202修訂日期2009206216基金項(xiàng)目國(guó)家自然科學(xué)基金資助項(xiàng)目70771097西南財(cái)經(jīng)大學(xué)“211工程”三期建設(shè)資助項(xiàng)目作者簡(jiǎn)介游宗君1974,男,博士生。研究方向?yàn)榻鹑诶碚撆c實(shí)務(wù)、擔(dān)保理論與實(shí)務(wù)。E2MAILYOUZONGJUNYAHOOCN目前,用于描述金融資產(chǎn)收益與波動(dòng)關(guān)系的主要模型是均值2自回歸條件異方差模型GARCH2M及其擴(kuò)展形式EGARCH2M模型等。盡管資本資產(chǎn)定價(jià)模型CAPM和套利定價(jià)理論APT都認(rèn)為較大的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該要求較大收益作為風(fēng)險(xiǎn)升水,即股票收益與波動(dòng)之間應(yīng)該具有正向關(guān)系,且這一結(jié)論也符合大多數(shù)人的直覺(jué)認(rèn)識(shí),但針對(duì)國(guó)外股票市場(chǎng)的現(xiàn)有實(shí)證研究結(jié)果卻未能針對(duì)該認(rèn)識(shí)?19942010CHINAACADEMICJOURNALELECTRONICPUBLISHINGHOUSEALLRIGHTSRESERVEDHTTP//WWWCNKINET接近于1,這意味著日波動(dòng)率的持續(xù)程度接近單位波動(dòng)持續(xù)。由式4可以看出,在GARCH模型框架下,T時(shí)刻的波動(dòng)率Σ2T實(shí)際上是利用T1時(shí)刻的所有可得信息而得出的預(yù)測(cè)值,即Σ2T是以T1時(shí)刻的所有信息為條件的。進(jìn)一步講,在GARCH模型中,某一時(shí)刻所發(fā)生的對(duì)波動(dòng)率過(guò)程的隨機(jī)沖擊并不能立即在當(dāng)期體現(xiàn)出來(lái),而是要到下一時(shí)刻才能得到反映,從而當(dāng)期的波動(dòng)率變化中只包含了此前所能預(yù)期到的成分,而并不包括在當(dāng)期所發(fā)生的隨機(jī)成分8。GARCH2M模型即是將Σ2T直接作為同期收益率的解釋變量而得到的,因此,GARCH2M模型實(shí)際上只考察了收益率與預(yù)期波動(dòng)的關(guān)系。另外,許多有關(guān)市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)的研究發(fā)現(xiàn),股票市場(chǎng)中普遍存在的非同步交易導(dǎo)致了收益率序列具有自相關(guān)性。為了捕捉這一典型事實(shí),在比較了不同滯后期數(shù)模型的AICAKAIKE’SINFORMATIONCRITERION以及BICBAYESIAN’SINFORMATIONCRITERION值后,還將滯后一期的收益率RT1也作為收益率的解釋變量,從而得到了本文中用于實(shí)證研究的GARCH1,12M模型RTCBRT1DΣ2TΣTΕTΣ2TΩΑΣT1ΕT12ΒΣ2T15式中,預(yù)期波動(dòng)率Σ2T對(duì)于同期收益RT的影響由參數(shù)D度量。13SV2M模型SV模型的方差方程定義如下Σ2TΣ32EXPHT6式中,Σ32是波動(dòng)標(biāo)度參數(shù),其值反映了波動(dòng)的規(guī)模大小不可觀測(cè)的對(duì)數(shù)波動(dòng)率HT則滿(mǎn)足HTHT1ΣΗΗT7式中為波動(dòng)持續(xù)性參數(shù),值越大,說(shuō)明收益率波動(dòng)的持續(xù)性越強(qiáng){ΗT}和{ΕT}服從互不相關(guān)的白噪聲過(guò)程,且ΗT~NID0,1。與對(duì)GARCH2M模型的處理一樣,在SV2M模型中的均值方程中同樣考慮收益率RT的一階自回歸項(xiàng)RTCBRT1DΣ2TΣTΕT81有關(guān)金融波動(dòng)的實(shí)證研究普遍發(fā)現(xiàn),SV模型具有比GARCH族模型高出很多的對(duì)未來(lái)波動(dòng)率的預(yù)測(cè)能力14216,其中一個(gè)可能的原因正是這里所探討的SV模型蘊(yùn)含了更為豐富的波動(dòng)信息2考慮到本文的研究重點(diǎn)及篇幅所限,這里并未對(duì)蒙特卡洛似然方法和重要性抽樣法的技術(shù)細(xì)節(jié)作詳細(xì)論述,有興趣的讀者可以參見(jiàn)SHEPHARD等17218的深入討論由式6~8可得RTCBRT1DΣ32EXPHT1ΣΗΗTΣTΕTCBRT1DΣ32EXPHT1D{Σ32EXPHT1ΣΗΗTEXPHT1}ΣTΕTCBRT1DΣ32EXPHT1EXPET1ΗTDΣ32EXPHT1ΣΗΗTΣ32EXPHT1EXPET1ΗTΣTΕTCBRT1DΣ2T|T1DΣ2TΣ2T|T1ΣTΕT由上式可以看出,與GARCH模型不同的是,SV模型的方差方程中含有與T時(shí)刻波動(dòng)同期的新生量ΗT,這使得SV模型中的波動(dòng)率測(cè)度Σ2T不僅包含了波動(dòng)率過(guò)程中可以被預(yù)期到的成分Σ2T|T1,還包含了其中無(wú)法被預(yù)期的成分,即T時(shí)刻的隨機(jī)成分Σ2TΣ2T|T11。因此,運(yùn)用SV2M模型而不是GARCH2M模型來(lái)考察收益與波動(dòng)的同期關(guān)系,無(wú)疑將會(huì)提供更為準(zhǔn)確和真實(shí)的研究結(jié)論。SV模型中,不可觀測(cè)的對(duì)數(shù)波動(dòng)率HT同時(shí)出現(xiàn)在均值方程和方差方程中,這給精確計(jì)算模型的似然函數(shù)及有效的參數(shù)估計(jì)帶來(lái)了極大困難。近年來(lái),有學(xué)者提出了一些不同類(lèi)型的估計(jì)方法。本文的實(shí)證研究將采用SHEPHARD等17提出的蒙特卡洛似然方法構(gòu)建SV2M模型的似然函數(shù),并運(yùn)用RI2PLEY18提出的重要性抽樣法求取似然函數(shù)值,從而完成對(duì)SV2M模型的參數(shù)估計(jì)2。2實(shí)證研究21數(shù)據(jù)本文中,實(shí)證數(shù)據(jù)選擇為中國(guó)股票市場(chǎng)的2種代表性股價(jià)指數(shù)上證綜指和深證成指的每日收盤(pán)價(jià),記為PTT1,2,?,N。數(shù)據(jù)來(lái)源于香港理工大學(xué)中國(guó)會(huì)計(jì)與金融研究中心和深圳市國(guó)泰安信息技術(shù)有限公司聯(lián)合開(kāi)發(fā)的中國(guó)股票市場(chǎng)研究數(shù)據(jù)庫(kù)CHINASTOCKMARKETACCOUNTINGRE2SEARCH,CSMAR,該數(shù)據(jù)庫(kù)按照國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)庫(kù)CRSP和COMURSTAT的調(diào)整技術(shù)計(jì)算個(gè)股收益率,對(duì)于上市公司的紅利、配股、拆細(xì)等因素都進(jìn)行了相應(yīng)的調(diào)整,使得收益率數(shù)據(jù)具有可比性和可信性。其中,上證綜指的時(shí)間區(qū)間選擇為1990212219上證綜指編制的基準(zhǔn)日~2008208228,深證成指的時(shí)間區(qū)間選擇為1994207220深證成指編制的基準(zhǔn)日至2008208228。由于中國(guó)股市自1996212216起開(kāi)始實(shí)行漲跌停版限價(jià)交易制度,為了考察這一581第2期游宗君,等中國(guó)股票市場(chǎng)的收益與波動(dòng)關(guān)系
下載積分: 6 賞幣
上傳時(shí)間:2024-03-13
頁(yè)數(shù): 8
大小: 0.28(MB)
子文件數(shù):