簡介：2019年黨建思想文化工作部署一、突出戰(zhàn)斗堡壘作用，著力加強基層黨組織建設基層黨組織和廣大黨員是推動發(fā)展的核心力量，是我們“抓基層、打基礎”的重中之重。各級黨組織要堅持“圍繞中心抓黨建，抓好黨建促發(fā)展”的思想，積極謀劃思路，完善工作措施，不斷提升基層黨建工作水平。切實發(fā)揮黨建工作的主動性與實效性。當前，我們面臨投資壓減、市場萎縮的新形勢，面對著石油工程板塊深化改革的新任務，黨建工作迫切需要在圍繞中心、服務大局、發(fā)揮優(yōu)勢、講求實效上下功夫、做文章。各級黨組織要進一步提高認識，切實把抓好黨建工作作為首要政治任務，把服務中心工作、推動科學發(fā)展作為出發(fā)點和落腳點，建立與生產經營目標相一致、與市場形勢發(fā)展相匹配、與經營管理機制相協(xié)調的黨建工作體系。要進一步加強學習，克服理論、技能方面的”本領荒“，隨時化解改革發(fā)展過程中出現(xiàn)的瓶頸與問題。要認真謀劃思路，把黨建與中心工作有機結合起來，同推行、同落實、同考核，明確工作重點，完善工作措施，提升黨建工作水平。要注重實際效果，善于創(chuàng)新工作方式方法，找準結合點，選好切入點，各項黨性實踐活動既要豐富多彩、適應改革發(fā)展需要，又要簡化形式、抓住重點，確?；顒映尚г谏a經營中切實發(fā)揮助推作用。各級黨組織書記要牢固樹立“抓黨建是本職，不抓黨建是失職，抓不好黨建是不稱職”的責任意識，始終堅持為大局負責、為員工群眾負責的態(tài)度，把心思用在干事創(chuàng)業(yè)上，不斷提高抓好黨建工作的積極性和主動性，切實把政治優(yōu)勢轉化為推動發(fā)展的強大動力。健全完善基層黨建工作機制。要堅持民主集中原則，對涉及生產經營、員工利益、安全穩(wěn)定等重大問題，一起研究、科學決策，做好頂層設計。要注重實際效果，善于創(chuàng)新工作方式方法，找準問題關鍵點、結合點，選好切入點，讓“三會一課”、民主評議、評先樹優(yōu)等制度符合實際、簡單易化、方便操作、落實到位。堅決落實“黨政同責、一崗雙責、齊抓共管”領導體制，加大領導干部“輪崗、交叉”的推進力度。推進量化考核，完善黨群工作考核評價體系，探索建立黨政共抓黨建思想文化工作的長效機制。強化服務型基層黨組織建設，全面落實基層黨支部建設目標化管理（GOM）標準，推進基層黨建與業(yè)績兌現(xiàn)的同步交叉考核，提升基層黨建科學化水平。進一步深化宗旨意識，堅定政治立場，始終與上級黨組織保持高度一致。突出加強在生產和工作一線班組中發(fā)展黨員，進一步提高黨員班組比例。發(fā)揮黨員干部的示范引領作用。上半年，公司的生產經營未踏上預期節(jié)奏。但從目前的市場情況來看，剛才劉經理作了分析，我們完成全年目標任務雖然存在諸多的不確定因素和實際困難，但機遇與挑戰(zhàn)并存，如果把握的好，是能夠完成目標的。所以，越是在這個時候，廣大黨員干部越要真正成為員工群眾的主心骨、排頭兵，用盡心盡力、盡職盡責的實際行動，引導員工群眾堅定信心、迎難而上。各級黨組織要繼續(xù)以“從嚴管理、提速提質”為抓手，充分利用黨員責任區(qū)、黨員示范崗、五星黨員評樹等載體活動，引導廣大黨員圍繞生產經營中的關鍵環(huán)節(jié)，大力推進自主創(chuàng)新、技術改革，積極開展導師帶徒、技術競賽，切實錘煉隊伍，推動生產。各級黨員干部要以主題活動為載體，對照一流標準，分析潛力優(yōu)勢，查擺差距不足，創(chuàng)新辦法措施，在攻堅克難中充分發(fā)揮好示范引領作用。廣大一線黨員要認真落實崗位責任制，努力在業(yè)務學習中當標兵，在提速提效中爭一流，切實把本職崗位作為提升自我、實現(xiàn)價值的平臺，努力在平凡的工作崗位上創(chuàng)造出不平凡的三、突出品牌形象提升，著力推進思想宣傳文化工作。圍繞公司生產經營目標，大力加強形勢任務教育和輿論引導，努力營造“保市場，保效益”的濃厚氛圍。抓實形勢任務教育。引導干部員工著力增強“五種意識”增強憂患意識，充分認識和了解公司發(fā)展面臨的艱巨任務和嚴峻挑戰(zhàn)，看到短板和不足，變壓力為動力，堅定專業(yè)化發(fā)展的信心，努力開創(chuàng)發(fā)展的新局面。增強效益意識，破除和改變重工作量輕質量效益、粗放經營等傳統(tǒng)思維，做到一切圍繞效益轉、為著效益干，把精細管理理念融入生產經營全過程。增強市場意識，進一步認識到市場是效益之源，堅定走好市場發(fā)展道路，克服依賴等靠、消極守攤子思想，充分發(fā)揮主觀能動性，積極拓展高端市場。增強改革意識，大膽解放思想，勇于破解難題，以更大的勇氣迎接改革，以更大的決心直面改革，以更大的魄力參與改革。增強責任意識，引導干部員工立足崗位，珍惜來之不易的工作，從嚴管理、精細施工，讓每道工序、每口井都成為精品工程，用卓越的施工業(yè)績，勇站市場排頭。抓實宣傳引導。內部宣傳，以從嚴管理為主線，做好公司制度、措施以及進展成效的宣傳，特別是要突出聚焦質量和效益、優(yōu)化整合資源、深化改革、從嚴管理、實施創(chuàng)新驅動、踐行主流價值觀等方面的宣傳，明確導向、營造氛圍、鼓舞士氣。對外宣傳，圍繞開拓外部市場、打造高端品牌以及服務資質、服務標準、服務成果等方面，加強與外部媒體的溝通，注重外宣稿件的質量和影響力，做大做強重點報道。網絡宣傳，圍繞公司重點工作，加強網上宣傳管理，加大對中石化工程公司門戶、油田主頁、新聞網等網站信息的報送，積極宣傳公司工作成績、傳播正能量。典型宣傳，既要注重基層隊、班組等集體典型的培養(yǎng)，又要重視黨員干部、技能操作、團員青年、等個人典型的塑造，拓寬選樹層面，全方面凝聚的價值共識?；I劃25周年紀念活動。提前做好各類檔案的整理總結工作，重點對歷史相片、珍貴視頻進行梳理；完成對外宣傳片的制作，進一步規(guī)范年鑒撰寫，豐富內容，記錄好公司的發(fā)展軌跡。大力加強“三基”創(chuàng)建。優(yōu)化“三基”創(chuàng)建管理，繼續(xù)探索油田“五型班組”創(chuàng)建的有機結合，形成更加符合西部實際，符合各甲方要求的創(chuàng)建模式，同步提升基層軟硬件建設水平。要堅持完善崗位責任制和提升基層文化雙管齊下，結合公司自主管理創(chuàng)建工作，對崗位責任制和安全職責進行全面修訂，全部崗位要對自身的工作做到應知、應會；要按照“基層急需、實用節(jié)儉、資源共享”原則，持續(xù)推進“百隊幫扶”工作，落實“11”幫扶機制，按時間計劃落實好幫扶資金，真正讓“百隊幫扶”發(fā)揮好推進工作、促進和諧的作用。四、突出群工組織優(yōu)勢，著力打造和諧奮進氛圍公司工會要充分調動職工生產積極性，開展勞動競賽、技術革新、合理化建議等活動，為公司生產服務；要注重職工素質工程建設，瞄準知識型職工、技能型職工，開展技能培訓，引導職工強化素質、崗位成才；要切實維護職工合法權益，積極推行廠務、隊務公開，辦好職工食堂等民生工程、民意工程，做和諧勞動關系的維護者。共青團要針對的特點，開展好“崗位成才”、“創(chuàng)新創(chuàng)效”、“五四青年”、“青年志愿者”等活動，引導青工立足

簡介：1行業(yè)及產業(yè)行業(yè)研究行業(yè)深度證券研究報告電氣設備2019年03月23日以PBROE及FCFF回溯新能源汽車優(yōu)秀公司估值波動看好科創(chuàng)板系列研究之高端制造估值篇相關研究證券分析師韓啟明A0230516080005HANQM劉曉寧A0230511120002LIUXN鄭嘉偉A0230518010002ZHENGJW研究支持張雷A0230117040007ZHANGLEI聯(lián)系人鄭嘉偉8621232978187387ZHENGJW投資要點PBROE是最適合高端制造業(yè)全周期的估值框架。高端制造業(yè)一般發(fā)展周期為導入期、快速增長期、成熟期。我們復盤了當升科技上市以來的估值波動，總結帶有周期成長性質的制造業(yè)公司可以把握兩輪投資機會一是新產品周期帶來的ROE與PE雙擊；二是預期波動帶來的定價偏差。由于PBROE方法難以對公司價值形成定量指引，我們進而用FCFF模型解釋進入成熟期后公司股價的寬幅波動，發(fā)現(xiàn)把握對復合增速、穩(wěn)定期EBIT的預期變化，能夠較好理解和利用股價的周期波動。復盤歷史走勢，二級市場認可當升科技為新能源汽車產業(yè)鏈的高端制造標的。公司上市前兩年經歷消費類電池正極材料鈷酸鋰成熟期，公司PE估值較為均衡，激烈競爭導致ROE下行帶動PB持續(xù)下跌，股價收益率持續(xù)跑輸深證成指；2012年底開始動力電池正極材料進入導入期，國家對新能源汽車的政策支持驅動估值先行上漲，期間公司股價相對于深證成指的累計超額收益最高達到292；2015年底動力正極材料迎來快速增長期，PB與ROE雙擊，股價上漲4倍，于2016年7月PB估值達到歷史最高水平1133倍；2018年中以來公司ROE均值回歸，行業(yè)擾動及盈利預期差帶來PB、PE寬幅波動。20192020年將是動力正極材料轉型升級的關鍵兩年，預計動力電池正極材料的產品升級和先發(fā)優(yōu)勢將保障龍頭獲取超額利潤，享受高水平ROE和PE估值，PB有望維持高位。FCFF絕對估值法可以量化市場預期變化帶來的估值波動，新能源汽車標的擁抱科創(chuàng)板有望帶來樂觀預期。當前公司處于ROE均值回歸階段，由于歷史周期的誤導，市場對公司長期EBIT、成長空間的預期會有比較劇烈波動，用FCFF絕對估值法可量化這種市場預期波動帶來的估值影響。以遠期全球動力三元正極材料市場空間4000億元、當升科技全球市占率10為假設基準，在樂觀的盈利預期下（遠期8?ITMARGIN），公司合理市值約為174億元，當前市值仍有326的上漲空間；悲觀的盈利預期下（遠期2?ITMARGIN），公司合理市值可波動至90億元以下，18Q1公司市值曾下探到這一區(qū)間。成長空間與競爭格局的預期變化，有望帶來細分環(huán)節(jié)龍頭公司的估值波動PBROE框架能夠定性對上市公司估值進行橫向（可比公司）和縱向（歷史階段）比較，但該框架較難解釋成熟期內公司股價的寬幅波動。我們用FCFF模型量化分析后發(fā)現(xiàn)，對公司未來高速成長階段的復合增長率與未來穩(wěn)態(tài)盈利能力假設的小幅波動能夠帶來公司長期價值的寬幅波動，這實際上反應的是市場對于公司未來成長空間和競爭力的預期變化。未來新能源汽車標的在科創(chuàng)板上市后，并不能改變行業(yè)發(fā)展周期與具體標的生態(tài)環(huán)境，但細分環(huán)節(jié)龍頭公司的業(yè)績持續(xù)增長有望提升市場的樂觀預期，從而帶來整個行業(yè)的價值重估機會。請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明20005291361392019032510483行業(yè)深度請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第3頁共21頁簡單金融成就夢想1PBROE用最適合高端制造業(yè)的經典估值框架看當升科技623C正極成熟期ROE持續(xù)降低帶動PB下跌73動力正極導入期業(yè)績尚待驗證，估值先行上漲94動力正極快速增長期PE與ROE雙擊115動力正極轉型升級期ROE回歸理性，收益來自盈利與增長的預期差146用FCFF估值量化成熟期股價寬幅波動幫助理解科創(chuàng)板公司估值潛力17目錄2000529136139201903251048

簡介：行業(yè)動態(tài)行業(yè)動態(tài)2019年05月13日3一、上周行情回顧一、上周行情回顧上周（05060510）上證綜指下跌452，深證成指下跌454，中小板指下跌499，創(chuàng)業(yè)板指下跌554，滬深300指數(shù)下跌467，鋰電池指數(shù)下跌491，新能源汽車指數(shù)下跌469，光伏指數(shù)下跌352，風力發(fā)電指數(shù)下跌239。圖1上周市場表現(xiàn)上周市場表現(xiàn)數(shù)據來源數(shù)據來源WIND，上海證券研究所，上海證券研究所行業(yè)板塊方面，上周申萬電氣設備板塊下跌446，表現(xiàn)排在申萬28個行業(yè)板塊的第22位。圖2申萬行業(yè)板塊表現(xiàn)申萬行業(yè)板塊表現(xiàn)數(shù)據來源數(shù)據來源WIND，上海證券研究所，上海證券研究所我們重點關注新能源汽車產業(yè)鏈中上游板塊和光伏板塊。我們重點關注新能源汽車產業(yè)鏈中上游板塊和光伏板塊。細分板塊方面，上周上游鋰資源板塊下跌421，鈷資源下跌442。鋰電正負極材料板塊下跌631，電解液板塊下跌736，452454499554467239491469352600500400300200100000700600500400300200100000SW國防軍工SW家用電器SW紡織服裝SW采掘SW休閑服務SW機械設備SW公用事業(yè)SW建筑材料SW計算機SW農林牧漁SW食品飲料SW銀行SW商業(yè)貿易SW輕工制造SW傳媒SW醫(yī)藥生物SW有色金屬SW汽車SW房地產SW綜合SW電子SW電氣設備SW化工SW鋼鐵SW建筑裝飾SW交通運輸SW通信SW非銀金融行業(yè)動態(tài)行業(yè)動態(tài)2019年05月13日5圖5上周鋰電池正負極板塊個股情況上周鋰電池正負極板塊個股情況圖6上周鋰電池電解液上周鋰電池電解液隔膜板塊個股情況隔膜板塊個股情況數(shù)據來源數(shù)據來源WIND，上海證券研究所，上海證券研究所數(shù)據來源數(shù)據來源WIND，上海證券研究所，上海證券研究所圖7上周鋰電設備板塊個股情況上周鋰電設備板塊個股情況圖8上周電芯板塊個股情況上周電芯板塊個股情況數(shù)據來源數(shù)據來源WIND，上海證券研究所，上海證券研究所數(shù)據來源數(shù)據來源WIND，上海證券研究所，上海證券研究所圖9上周光伏板塊個股情況上周光伏板塊個股情況數(shù)據來源數(shù)據來源WIND，上海證券研究所，上海證券研究所1000800600400200000140012001000800600400200000120010008006004002000002500200015001000500000500億緯鋰能ST集成鵬輝能源堅瑞沃能智慧能源中信國安欣旺達國軒高科寧德時代多氟多澳洋順昌德賽電池拓邦股份比亞迪猛獅科技12001000800600400200000200400600800

簡介：本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告1電力設備與新能源電力設備與新能源行業(yè)行業(yè)行業(yè)研究專題報告4月動力電池裝機量高增長動力電池裝機量高增長，看好看好高端需求提升高端需求提升動力電池動力電池月度月度裝機裝機專題專題報告報告專題專題研究報告研究報告電力設備與新能源電力設備與新能源行業(yè)行業(yè)2018年05月25日報告摘要報告摘要新能源汽車高景氣度持續(xù)，新能源汽車高景氣度持續(xù)，動力電池裝機量動力電池裝機量同環(huán)比同環(huán)比高增長高增長新能源汽車產銷量保持高增長。新能源汽車產銷量保持高增長。根據中汽協(xié)數(shù)據，新能源汽車產銷量分別為81217輛和81904輛，同比大幅增長1177和1384。乘用車產銷量乘用車產銷量同比同比高增高增長，商用車產銷量同環(huán)比增速超過乘用車。，商用車產銷量同環(huán)比增速超過乘用車。新能源乘用車產銷量分別為69538輛和71872輛，同比分別增長1062和1358；新能源商用車產銷量分別為11679輛和10032輛，同比分別增長2254和1584，環(huán)比分別增長967和571，均超過乘用車。乘用車乘用車A0級A級上升趨勢顯著。級上升趨勢顯著。A0級車銷售10554輛，同比、環(huán)比分別增長6528和2629，在純電動乘用車中的占比環(huán)比提升至187；純電動A級車銷售16046輛，在純電動乘用車中的占比環(huán)比提升至284。動力電池裝機量同比高增動力電池裝機量同比高增長，乘用車裝機量占比最大，客車，乘用車裝機量占比最大，客車裝機量裝機量同環(huán)比大幅提比大幅提升。升。4月動力電池裝機量約為376GWH，同比增長3043；其中乘用車裝機量占比為606；客車裝機量同比顯著增長21000。三元電池三元電池裝機量占比超一半裝機量占比超一半，方形電池，方形電池裝機量最高裝機量最高磷酸鐵鋰電池同比增速最高，錳酸鋰環(huán)比增長最快，磷酸鐵鋰電池同比增速最高，錳酸鋰環(huán)比增長最快，乘用車中以三元為主，專用乘用車中以三元為主，專用車錳酸鋰占比環(huán)比提升車錳酸鋰占比環(huán)比提升。磷酸鐵鋰裝機量同比增速3728；錳酸鋰裝機量環(huán)比增長6721；乘用車三元占比929，專用車錳酸鋰占比環(huán)比提升161個百分點。方形方形電池電池占比最高且同比高增長，軟包占比最高且同比高增長，軟包電池電池環(huán)比增長最快且占比環(huán)比提升環(huán)比增長最快且占比環(huán)比提升，乘用，乘用車以方形車以方形電池電池為主，插混客車主力轉為軟包電池。為主，插混客車主力轉為軟包電池。方形裝機量同比增長3622，占比達809；軟包裝機量環(huán)比增長1489，占比環(huán)比提升34個百分點；乘用車方形占比770，插混客車軟包占比顯著提升748個百分點至836。比亞迪比亞迪受磷酸鐵鋰拉動受磷酸鐵鋰拉動市占率居首，市占率居首，寧德時代三元裝機量第一寧德時代三元裝機量第一比亞迪比亞迪受磷酸鐵鋰裝機量提升拉動居首位受磷酸鐵鋰裝機量提升拉動居首位、孚能科技和億緯鋰能增長較大，寧德孚能科技和億緯鋰能增長較大，寧德時代蟬聯(lián)三元裝機第一時代蟬聯(lián)三元裝機第一。受磷酸鐵鋰裝機量提升拉動，比亞迪以135GWH裝機量居首位；孚能科技和億緯鋰能裝機量分別為17992MWH和14720MWH，位列第四和第五名；寧德時代以077GWH裝機量居三元裝機量首位。行業(yè)景氣度維持高位，優(yōu)質供應商持續(xù)受益行業(yè)景氣度維持高位，優(yōu)質供應商持續(xù)受益在新能源汽車行業(yè)發(fā)展高景氣度延續(xù)，A0級、A級乘用車上升趨勢顯著，直接帶動產業(yè)鏈高端化需要提升。我們看好（1）具有高鎳正極材料生產能力和技術研發(fā)優(yōu)勢的優(yōu)質企業(yè)，推薦當升科技當升科技；（2）國內繼電器領航供應商，推薦宏發(fā)股宏發(fā)股份；（3）行業(yè)格局逐漸清晰的電解液環(huán)節(jié)，建議關注天賜材料天賜材料。（4）有望受益新能源汽車產銷放量的動力電池廠商，建議關注億緯鋰能億緯鋰能。風險提示風險提示新能源汽車發(fā)展不及預期，產品價格大幅下降風險。盈利預測與財務指標盈利預測與財務指標代碼代碼重點公司重點公司現(xiàn)價現(xiàn)價EPSPE評級評級5月24日2017A2018E2019E2017A2018E2019E300073當升科技3145057062085555137強烈推薦600885宏發(fā)股份4057129179228322318強烈推薦資料來源公司公告、民生證券研究院推薦推薦維持評級行業(yè)與滬深行業(yè)與滬深300走勢比較走勢比較分析師楊睿分析師楊睿執(zhí)業(yè)證號S0100517080002電話（010）85127656郵箱YANGRUI_YJY研究助理李唯嘉研究助理李唯嘉執(zhí)業(yè)證號S0100117110048電話（010）85127656郵箱LIWEIJIA研究助理王子璕研究助理王子璕執(zhí)業(yè)證號S0100118030008電話（010）85127656郵箱WANGZIXUN相關研究相關研究1新能源汽車月度產銷量報告3月新能源汽車產銷量大增，持續(xù)高景氣度20180418專題研究專題研究行業(yè)行業(yè)本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告3一、一、新能源汽車產銷量高增長，動力電池同環(huán)比大增新能源汽車產銷量高增長，動力電池同環(huán)比大增4月，新能源汽車產銷量與動力電池裝機量均實現(xiàn)高速增長，新能源商用車產銷量增長表現(xiàn)突出，乘用車向A0A級車型過渡趨勢顯著。（一）（一）新能源汽車高景氣度持續(xù)新能源汽車高景氣度持續(xù)4月，新能源汽車產銷量高速增長趨勢不變。根據中汽協(xié)數(shù)據，2018年4月新能源汽車產銷量分別為81217輛和81904輛，同比大幅增長1177和1384，環(huán)比增長196和208，行業(yè)繼續(xù)保持高景氣度。14月，新能源汽車累計產銷量繼續(xù)保持高速增長。2018年14月新能源汽車累計產銷量分別為231952輛和225310輛，較2017年14月累計產銷量分別增長1424和1492。圖120172018年新能源汽車產銷量情況（輛）年新能源汽車產銷量情況（輛）資料來源中汽協(xié)，WIND，民生證券研究院1、新能源商用車產銷量同環(huán)比增速均超乘用車，純電動占比回升、新能源商用車產銷量同環(huán)比增速均超乘用車，純電動占比回升4月，新能源商用車產銷量同環(huán)比增速均超越乘用車，產銷量分別為11679輛和10032輛，同比分別增長2254和1584，環(huán)比分別增長967和571；14月累計生產和銷售26060輛和27007輛，同比分別增長1511和2145。純電動商用車增速高于插電式混合動力，插混產銷量同比明顯改善。4月，純電動商用車產銷量為10954輛和9425輛，同比分別增長2521和1985。插電式混合動力商用車產量為667輛，同比增長398，扭轉3月負同比增速，環(huán)比增速為558；銷量為551輛，同比下滑241，較3月下滑幅度縮窄316個百分點，環(huán)比增速為293。純電動商用車占比較上月回升。純電動商用車產銷量在新能源商用車中占比分別為938、939，較3月分別提升15個百分點和07個百分點，占比在3月下降后小幅回升。

簡介：投資咨詢業(yè)務資格投資咨詢業(yè)務資格證監(jiān)許可【證監(jiān)許可【20122012】669669號能源化工能源化工研究員胡佳鵬02160812977HUJIAPENG從業(yè)資格號F3039655投資咨詢號Z0013196許俐075583212745XULI從業(yè)資格號F0271452投資咨詢號Z0012283桂晨曦02160812997GUICHENXI從業(yè)資格號F3023159投資咨詢號Z0013632李青02160819914LIQING從業(yè)資格號F3056728投資咨詢號Z0014122聯(lián)系人楊家明02180365287YANGJIAMING從業(yè)資格號F3046931顏鑫02180365289YANXIN從業(yè)資格號F3048534中信期貨研究|能源化工專題（原油）中信期貨研究|能源化工專題（原油）油品持倉周報–基金凈多持倉原油增倉成品減倉油品持倉周報–基金凈多持倉原油增倉成品減倉報告摘要報告摘要多單空單凈多多單空單凈多總持倉多單空單凈多多單空單凈多總持倉現(xiàn)值41433748654365683184222“53759周變化265087113336212401258089季度值現(xiàn)值3180803237828570216116575009周變化12486616518651060309D98季度值現(xiàn)值31808031808097087756U61B0515周變化124861248611632320082季度值現(xiàn)值2897333690471775881284627周變化120724683675060309940季度值現(xiàn)值891241869870426962076?0176周變化21010409106190411156122季度值NYMEXWTINYMEXRBOBNYMEXULSDICEGASOILICEBRENTNYMEXWTINYMEXRBOBNYMEXULSDICEGASOILICEBRENT統(tǒng)計日期管理基金持倉管理基金持倉占總持倉比201942統(tǒng)計日期管理基金持倉管理基金持倉占總持倉比201942201948中信期貨研究中信期貨研究|能源化工專題報告（原油）能源化工專題報告（原油）32011總成交持倉總成交持倉數(shù)據來源BLOOMBERG中信期貨研究部20000002200000240000026000002800000405060708090180323180423180523180623180723180823180923181023181123181223190123190223190323BRENT期價總持倉（右軸）1800000200000022000002400000260000028000004050607080180323180423180523180623180723180823180923181023181123181223190123190223190323WTI期價總持倉（右軸）300000350000400000450000500000150170190210230250180323180423180523180623180723180823180923181023181123181223190123190223190323ULSD期價總持倉（右軸）0020406081124050607080180323180423180523180623180723180823180923181023181123181223190123190223190323WTI期價成交持倉比（右軸）0020406081100150200250180323180423180523180623180723180823180923181023181123181223190123190223190323RBOB期價成交持倉比（右軸）0020406081150170190210230250180323180423180523180623180723180823180923181023181123181223190123190223190323ULSD期價成交持倉比（右軸）002040608405060708090180323180423180523180623180723180823180923181023181123181223190123190223190323BRENT期價成交持倉比（右軸）300000350000400000450000500000550000100150200250180323180423180523180623180723180823180923181023181123181223190123190223190323RBOB期價總持倉（右軸）

簡介：請務必閱讀正文之后的免責條款部分全球視野本土智慧全球視野本土智慧固定收益研究固定收益研究PAGE1證券研究報告深度報告證券研究報告深度報告固定收益固定收益TABLE_TITLE轉債“大時代”系列專題之十轉債“大時代”系列專題之十2018年05月16日一年滬深一年滬深300與中債指數(shù)走勢比較與中債指數(shù)走勢比較市場數(shù)據市場數(shù)據中債綜合指數(shù)116中債長中短期指數(shù)114117銀行間國債收益10Y373企業(yè)公司轉債規(guī)模千億32026546148相關研究報告相關研究報告固定收益專題報告2018年一季報中長期純債債基分析規(guī)模上升，凈值增長率轉正20180511專題報告2018年一季報2017年報管窺信用風險20180508專題報告地方政府債的前世今生20180515固定收益專題報告2018年一季報貨幣基金分析規(guī)模繼續(xù)擴大，杠桿率上升20180511可轉債專題報告關于轉債回售的二三事20180509證券分析師董德志證券分析師董德志電話02160933158EMAILDONGDZCN證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格證書編碼S0980513100001證券分析師柯聰偉證券分析師柯聰偉電話02160933152EMAILKECWCN證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格證書編碼S0980516080004聯(lián)系人金佳琦聯(lián)系人金佳琦電話02160933159EMAILJINJIAQICN獨立性聲明獨立性聲明作者保證報告所采用的數(shù)據均來自合規(guī)渠道，分析邏輯基于本人的職業(yè)理解，通過合理判斷并得出結論，力求客觀、公正，結論不受任何第三方的授意、影響，特此聲明專題報告專題報告新能源汽車產業(yè)鏈轉債分析手冊新能源汽車產業(yè)鏈轉債分析手冊新能源汽車產業(yè)鏈轉債概覽新能源汽車產業(yè)鏈轉債概覽1、存量及待發(fā)券數(shù)量可觀，是轉債市場重要板塊之一、存量及待發(fā)券數(shù)量可觀，是轉債市場重要板塊之一存量轉債市場中，新能源汽車產業(yè)鏈相關標的眾多。從業(yè)務純度來看，新能源車核心標的有星源轉債（主營鋰電隔膜）、贛鋒轉債（主營鋰原料），此外一些公司近年積極布局新能源板塊，在原有業(yè)務范圍外進軍新能源汽車產業(yè)鏈，相關的轉債標的有道氏轉債（外延布局鋰鈷、正極材料），駱駝轉債（布局電動鋰電池），小康股份（布局純電動乘用車），順昌轉債（收購布局鋰電池、隔膜、正極材料）。新能源汽車轉債的資金用途基本均為產能擴建及技術改造項目。2、以中小盤為主，基金一季度加倉贛鋒、道氏、以中小盤為主，基金一季度加倉贛鋒、道氏從供給角度看，汽車產業(yè)鏈轉債以中小盤為主。從需求角度看，2018年一季度基金加倉新能源汽車產業(yè)鏈標的，持有贛鋒轉債市值從17年底的059億升至084億，持有道氏轉債市值從17年底的007億升至04億。新能源汽車產業(yè)鏈基本面分析框架新能源汽車產業(yè)鏈基本面分析框架1、新能源汽車產業(yè)鏈構成、新能源汽車產業(yè)鏈構成新能源汽車產業(yè)鏈主要包括上游鋰電池及電機原材料，中游電機、電控、電池以及下游整車、充電樁和運營三個環(huán)節(jié)。中游環(huán)節(jié)電池產業(yè)鏈相對較為復雜，主要由正極、負極、隔膜以及電解液組成，正極材料種類較多，包括磷酸鐵鋰、鈷酸鋰、錳酸鋰以及三元鋰，三元鋰主要指鎳鈷錳酸鋰NCM，也包括小部分的鎳鈷鋁酸鋰NCA，對應上游原材料主要為鋰礦、鈷礦、鎳礦以及錳礦等；負極主要以石墨材料為主，包括人造石墨與天然石墨等，隔膜主要以聚烯烴材料聚丙烯PP以及聚乙烯PE為主，電解液主要成分為六氟磷酸鋰。電控環(huán)節(jié)主要是控制類硬件與線速，電機上游主要是永磁材料與硅鋼片，原材料分別為稀土與鐵礦石。產業(yè)鏈現(xiàn)狀下游傳統(tǒng)車基數(shù)高，新能源車中短期滲透率仍低，但下游對中上游帶動效應顯著，中游持續(xù)擴產能，上游供不應求。從新能源汽車的成本構成來看，電池成本相對整車環(huán)節(jié)占據42，電機電控成本占比相近，電機和電控分別占據10以及11。傳統(tǒng)汽車中發(fā)動機與變速器構成核心動力總成部件，成本占比約占整車的30，而新能源汽車的“三電”模塊電池、電機、電控是核心動力總成部件，累計成本占比約60，大幅超越傳統(tǒng)整車。對于成本占比最高的電池，主要由正極、負極、隔膜與電解液四個部分組成。2、市場空間及競爭格局、市場空間及競爭格局新能源汽車產業(yè)鏈整體增速水平較高，分化較大。根據國信汽車團隊的測算，20172020年產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的平均年均復合增速約為474，其中上游環(huán)節(jié)的平均年均復合增速約591，中游的平均年均復合增速約45，下游的平均年均復合增速約446。其中，上游環(huán)節(jié)的鎳原材料、三元正極材料、鈷原料以及隔膜增長最快，而純電動客車、磷酸鐵鋰、電機、電控環(huán)節(jié)增速相對較慢。競爭格局上，目前下游整車以及負極材料競爭格局相對明朗，而正極、電機、電控環(huán)節(jié)競爭相對激烈，格局尚不明確。核心存量及待發(fā)新能源車轉債梳理核心存量及待發(fā)新能源車轉債梳理贛鋒鋰業(yè)（贛鋒轉債）、星源材質（星源轉債）、道氏技術（道氏轉債）、長園集團（轉債待發(fā)）00051015M17J17S17N17J18M18滬深300中債綜合指數(shù)請務必閱讀正文之后的免責條款部分全球視野全球視野本土智慧本土智慧PAGE3圖表目錄圖表目錄圖1基金加倉新能源汽車產業(yè)鏈基金加倉新能源汽車產業(yè)鏈轉債轉債6圖2按按5日窗口期統(tǒng)計的新能源車轉債實際日窗口期統(tǒng)計的新能源車轉債實際DELTA分布分布7圖3按按5日窗口期統(tǒng)計的偏股型、平衡型新能源車轉債實際日窗口期統(tǒng)計的偏股型、平衡型新能源車轉債實際DELTA分布分布7圖4新能源汽車產業(yè)鏈構成新能源汽車產業(yè)鏈構成8圖5下游環(huán)節(jié)新能源整車滲透率較低下游環(huán)節(jié)新能源整車滲透率較低9圖6中游環(huán)節(jié)鋰電池產能（產量）擴張迅猛中游環(huán)節(jié)鋰電池產能（產量）擴張迅猛9圖7電池級碳酸鋰價格走勢（元電池級碳酸鋰價格走勢（元噸）噸）10圖8硫酸鈷價格走勢（元硫酸鈷價格走勢（元噸）噸）10圖9動力電池結構示意圖動力電池結構示意圖10圖10新能源汽車成本占比新能源汽車成本占比11圖11動力電池各環(huán)節(jié)成本占比動力電池各環(huán)節(jié)成本占比11圖12新能源產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)復合增速（億元）新能源產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)復合增速（億元）12圖13新能源產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)行業(yè)集中度新能源產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)行業(yè)集中度13圖14贛鋒鋰業(yè)營業(yè)收入及其增速贛鋒鋰業(yè)營業(yè)收入及其增速16圖15贛鋒鋰業(yè)歸母凈利潤及其增速贛鋒鋰業(yè)歸母凈利潤及其增速16圖16公司鋰產業(yè)鏈情況公司鋰產業(yè)鏈情況17圖17收入結構多元化收入結構多元化17圖18我國鋰離子電池產量大幅增長我國鋰離子電池產量大幅增長17圖19碳酸鋰價格走勢碳酸鋰價格走勢18圖20贛鋒鋰業(yè)銷售毛利率贛鋒鋰業(yè)銷售毛利率18圖21星源材質營業(yè)收入及其增速星源材質營業(yè)收入及其增速19圖22星源材質歸母凈利潤及其增速星源材質歸母凈利潤及其增速19圖23我國新能源車產銷情況變化我國新能源車產銷情況變化20圖24星源材質主營業(yè)務結構變化星源材質主營業(yè)務結構變化21圖25星源材質主要產品毛利率星源材質主要產品毛利率21圖26道氏技術營業(yè)收入及其增速道氏技術營業(yè)收入及其增速22圖27道氏技術歸母凈利潤及其增速道氏技術歸母凈利潤及其增速22圖28道氏技術主營業(yè)務收入構成道氏技術主營業(yè)務收入構成22圖29長園集團營業(yè)收入及其增速長園集團營業(yè)收入及其增速24圖30長園集團歸母凈利潤及其增速長園集團歸母凈利潤及其增速24圖31長園集團主營業(yè)務結構變化長園集團主營業(yè)務結構變化25圖32長園集團主要產品毛利率長園集團主要產品毛利率25

簡介：2本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。施，各省網公司也提出泛在電力物聯(lián)網建設規(guī)劃，主要通過以點帶面形式，通過打造綜合示范區(qū)，為實現(xiàn)全省鋪開起帶頭樣板作用。此外，在低壓電器領域，我們重申正泰電器的推薦邏輯。通過對需求、格局、趨勢以及公司三大舉措的深入分析，我們認為正泰長期將保持15的增長。投資建議投資建議泛在電力物聯(lián)網領域重點推薦國電南瑞國電南瑞（二次設備龍頭集團信通相關業(yè)務17年注入）、岷江水電岷江水電（國網信通業(yè)務擬注入）、金智科技（二次設備電力信息化）；建議關注新聯(lián)電子新聯(lián)電子（用電信息采集230M組網智慧能源云平臺）、炬華科技炬華科技（用能側信息采集）、朗新科技（電力及燃氣營銷與采集系統(tǒng)）、恒華科技恒華科技（面向電力行業(yè)的云服務平臺）、遠光軟件遠光軟件（國網電商平臺擬注入）等。同時，維持對低壓電器板塊正泰電器正泰電器和良信電器良信電器的重點推薦。■風險提示風險提示行業(yè)相關政策推出節(jié)奏或力度低于預期；新能源車產銷量及風電光伏低于預期；電網混改力度不足或節(jié)奏遲緩等■本周組合正泰電器、國電南瑞、金智科技、隆基股份、通威股份、金風本周組合正泰電器、國電南瑞、金智科技、隆基股份、通威股份、金風科技、天順風能、寧德時代、億緯鋰能科技、天順風能、寧德時代、億緯鋰能、平高電氣、平高電氣行業(yè)動態(tài)分析電力設備4本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。圖29中信指數(shù)一周漲跌幅18圖30電力設備新能源A股個股一周漲跌幅前5位及后5位18表1BMW平臺5表2大眾現(xiàn)有平臺5表3大眾MEB平臺車型對比6表4新能源汽車行業(yè)要聞11表5新能源汽車行業(yè)個股公告跟蹤11表6風、光、儲行業(yè)要聞14表7風、光、儲行業(yè)公告跟蹤14表8電力設備及工控行業(yè)要聞17表9電力設備及工控行業(yè)公告跟蹤17表10細分行業(yè)一周漲跌幅18

簡介：2019年1月春意已濃，夏熱將至春意已濃，夏熱將至電力設備及新能源特高壓行業(yè)專題（二）電力設備及新能源特高壓行業(yè)專題（二）弓永峰弓永峰首席電新行業(yè)分析師首席電新行業(yè)分析師中信證券研究部中信證券研究部電力設備與新能源組電力設備與新能源組目錄目錄CONTENTS211特高壓建設背景技術積累與實際應用并舉特高壓建設背景技術積累與實際應用并舉22能源結構升級驅動，投資建設規(guī)模大能源結構升級驅動，投資建設規(guī)模大33電源建設與用電缺口，特高壓未來幾何電源建設與用電缺口，特高壓未來幾何44采購需求再度放量，設備寡頭業(yè)績彈性大采購需求再度放量，設備寡頭業(yè)績彈性大55特高壓設備行業(yè)評級與投資策略特高壓設備行業(yè)評級與投資策略66風險因素風險因素

簡介：敬請參閱最后一頁特別聲明1證券研究報告2018年7月3日基礎化工東進世美肯以及韓國半導體產業(yè)發(fā)展史他山之石系列報告之五專題系列在前幾期的他山之石系列報告中，我們研究了全球化工50強企業(yè)以及幾個具有代表性的化工企業(yè)，希望通過對他們發(fā)展崛起之路的總結和研究，找到適合中國企業(yè)進軍國際市場、做大做強的最佳發(fā)展路徑?，F(xiàn)在我們把目光轉向亞洲，希望通過研究借鑒韓國企業(yè)、工業(yè)發(fā)展的經驗，在本篇中我們研究了韓國東進世美肯和韓國半導體產業(yè)發(fā)展史◆東進世美肯京東方最主要的濕電子化學品供應商東進世美肯京東方最主要的濕電子化學品供應商韓國東進世美肯有限公司成立于1967年10月7日，是韓國首家開發(fā)PVC以及橡膠發(fā)泡劑的公司，目前主要產品是光刻膠、濕電子化學品等電子材料和發(fā)泡劑，是京東方最主要的濕電子化學品供應商?！魱|進世美肯東進世美肯在電子材料領域的成功是韓國半導體產業(yè)崛起的一個縮影在電子材料領域的成功是韓國半導體產業(yè)崛起的一個縮影東進世美肯從1983年開始進軍電子材料領域，在短短20年不到的時間里就完成了國產化并走向海外，成為了全球知名的半導體材料生產廠商，它的成功離不開韓國國內半導體工業(yè)基礎和產業(yè)政策的支持，它的成功可以說是韓國半導體產業(yè)在20世紀80年代后迅猛崛起的一個縮影?！繇n國韓國半導體發(fā)展史半導體發(fā)展史適當?shù)倪m當?shù)恼深A政府干預和放松和放松起到了決定性的作用起到了決定性的作用韓國半導體產業(yè)的發(fā)展可以劃分為兩個階段上世紀八十年代前的粗放式外延增長與八十年代后的集約型內涵發(fā)展。兩個階段以韓國在八十年代初的產業(yè)結構調整為分水嶺，涇渭分明。在八十年代之前，韓國半導體工業(yè)盡管有國家的特定產業(yè)支援，但在技術研發(fā)上卻裹足不前；八十年代之后，韓國政府消減了大部分特定優(yōu)惠政策，對產業(yè)結構進行調整，在1983年跨入存儲器行業(yè)后，配合一系列產、學、研等多方面國家產業(yè)政策的推動下，成為繼美國、日本之后的世界半導體第三大強國。綜觀整個韓國半導體產業(yè)的發(fā)展，不難發(fā)現(xiàn)適當?shù)恼深A和放松起到了決定性的作用。上世紀八十年代之前政府不僅制定各種經濟計劃，設定中長期經濟社會發(fā)展目標，還通過出口補助、稅收退返、優(yōu)惠融資等方式對電子行業(yè)加以扶持，積累了良好的基礎；八十年代之后，韓國政府消減了大部分特定優(yōu)惠政策，減少了政府干預，加強了韓國企業(yè)的自主性，政府扶持更多的是通過合作研發(fā)技術來實現(xiàn)，韓國半導體產業(yè)實現(xiàn)了真正地起飛。從韓國半導體的發(fā)展來看，誠然離不開西方國家的從韓國半導體的發(fā)展來看，誠然離不開西方國家的技術開放，但政府技術開放，但政府的引導也起到了非常重要的作用，從中引導也起到了非常重要的作用，從中我們可以借鑒我們可以借鑒半導體行業(yè)不僅是技術密集型行業(yè)也是資金密集型行業(yè)，在產業(yè)發(fā)展初期，要堅持政府的強力指導與宏觀控制；當產業(yè)積累了一定基礎后，政府的干預要適當減少，從而充分發(fā)揮市場的作用和企業(yè)的能動性，政府的扶持可以通過產業(yè)界、學術界、政府的合作研發(fā)來間接實現(xiàn)。分析師裘孝鋒執(zhí)業(yè)證書編號S093051705000102122167262QIUXF陳冠雄執(zhí)業(yè)證書編號S093051708000302122169127CHENGUANXIONG行業(yè)與上證指數(shù)對比圖資料來源WIND相關研報縱覽全球化工50強他山之石系列報告之一20170707陶氏化學發(fā)展模式研究他山之石系列報告之二20170720臺塑集團發(fā)展路徑對中國企業(yè)的啟示他山之石系列報告之三20170803杜邦發(fā)展歷史研究他山之石系列報告之四2017081420180703基礎化工敬請參閱最后一頁特別聲明3證券研究報告1、東進世美肯簡介東進世美肯簡介韓國東進世美肯有限公司成立于1967年10月7日，總部設在韓國首爾，目前已經在韓國國內外建立了眾多工廠及研究所。國內工廠包括發(fā)安工廠、仁川工廠、始華工廠、板橋研究所；海外工廠主要分布在中國（北京工廠、成都工廠、啟東工廠、合肥工廠、西安工廠、鄂爾多斯工廠、重慶工廠、惠州工廠、中國臺灣）、印尼。表1公司工廠分布及主要產品公司工廠分布及主要產品所在地所在地名稱名稱建立時間建立時間產品產品韓國發(fā)安工廠199512半導體用PHOTESISTCOATINGLCDPDP用PHOTESIST、STRIPPERTHINNER、CMPSLURRY、COLEDRESISTCOLUMNSPACER有機絕緣膜LCDTOUCHPANEL用材料、LIQUIDCRYSTAL仁川工廠197605ETCHANTSAL、ITO、CR、MO、CUOTHERS、PDP用上下電介質、SOLARCELLMATERIALS始華工廠199212發(fā)泡劑板橋研究所201210NANO材料、DSC、有無機混合材料材料中國北京工廠200409是把顯示器專營企業(yè)京東方科技集團股份有限公司等中國企業(yè)為目標顧客的材料供應企業(yè)，供應LCD用電子材料。因為在地理位置上，一廠與BOEO鄰近，二廠與BOEDT鄰近，所以在營銷成本及原材料單價上具備競爭力。其中二廠有剝離液廢液的再生設備，不僅在技術上占優(yōu)勢，而且還在成本上也有競爭力。成都工廠200903以中國西南部地區(qū)的顯示器企業(yè)為目標顧客，在本土直接生產LCD用電子材料，保證了價格方面的競爭優(yōu)勢，同時也迅速應對顧客要求。目前作為BOECD及TIANMACD的材料供應商，主要供應LCD電子材料。主要產品STRIPPERETCHANTTHINNERDEVELOPER啟東工廠200605主要面向中國華東地區(qū)市場，生產銷售半導體及LCD用精密電子材料化學品。主要產品STRIPPERETCHANTTHINNERDEVELOPER合肥工廠201008是把顯示器專營企業(yè)京東方科技集團股份有限公司等中國企業(yè)為目標顧客的材料供應企業(yè)，供應LCD用電子材料。因為在地理位置上與BOE5鄰近，所以在營銷成本及原材料單價上具備競爭力。主要產品STRIPPERETCHANT西安工廠201212是在中國西安建設中的三星半導體協(xié)作公司，建成后將生產供應半導體生產所必需的高精密化學材料。主要產品THINNER鄂爾多斯工廠201311以中國顯示器專門企業(yè)BOE科技集團等為目標顧客的材料供應企業(yè)，供應產品為LCD用電子材料。主要產品STRIPPERETCHANTDEVELOPER重慶工廠201407是把顯示器專營企業(yè)京東方科技集團股份有限公司等中國企業(yè)為目標顧客的材料供應企業(yè)，供應LCD用電子材料。因為在地理位置上與BOE8鄰近，具有成本競爭力。主要產品STRIPPERETCHANTTHINNER惠州工廠201504惠州東進世美肯公司是韓國株式會社東進世美肯的全資子公司，在中國主要為TRULY，CSOTLGDISPLAY供應LCD及半導體用電子材料。公司位于廣東省惠州大亞灣石化區(qū)占地面積2000㎡，而且年生產能力達到10萬噸。主要產品STRIPPERETCHANTTHINNER臺灣工廠199909臺灣股份有限公司通過生產的本土化，應對臺灣市場急劇膨脹的需求，應對競爭公司本土化政策、消費者購買及環(huán)境政策，降低成本占有價格競爭優(yōu)勢的同時，提升了產品品牌形象。及時供應品質比其他海外競爭公司更加優(yōu)良的高附加值產品，攻略了臺灣市場。主要產品PRSTRIPPERTHINNER等印度尼西亞印度尼西亞工廠199003PTDONGJININDONESIA是為了通過低廉原材料、低廉人工費實現(xiàn)低成本，進而具備國家競爭力而成立的公司。運行發(fā)泡劑原材料生產線1號機和發(fā)泡劑反應生產線一號機共2個生產線，從海外競爭公司保護發(fā)展空間大的周邊東南亞市場，保持對市場的現(xiàn)有控制力。主要產品FOAMINGAGENTHYDRAZINEHYDRATE等資料來源東進世美肯官網、光大證券研究所整理

簡介：識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀末頁的免責聲明11212本報告聯(lián)系人紀成煒02160750617JICHENGWEICN專題研究|新能源汽車2018年04月10日證券研究報告新能源汽車專題報告新能源汽車專題報告新能源車新目標，積分定價是關鍵新能源車新目標，積分定價是關鍵分析師分析師陳子坤陳子坤S0260513080001分析師分析師華鵬偉華鵬偉S0260517030001分析師分析師王理廷王理廷S02605160400010105913675201059136752075582534784CHENZIKUNCNHUAPENGWEICNWANGLITINGCN核心觀點核心觀點工信部部長提出新能源車新目標，目標實現(xiàn)需要雙積分制的實施配合工信部部長提出新能源車新目標，目標實現(xiàn)需要雙積分制的實施配合3月4日工信部部長苗圩在接受央視部長之聲專訪時表示新能源車2019年要占8，2020年要占10。根據中汽協(xié)數(shù)據，2017年新能源車產銷占比不到3，如按8和10估算，2019年目標220萬輛左右，2020年290萬輛左右。我們認為，未來隨著新能源乘用車雙積分制的實施，特別是2019年新能源車積分比例開始考核后，新能源車生產企業(yè)在積分交易價值的激勵下，有望積極推出消費級的新車型，以提升新能源車的產銷量，從而助力行業(yè)規(guī)劃目標的實現(xiàn)。20192020年雙積分估算積分考核為新能源汽車在生產端提供動力年雙積分估算積分考核為新能源汽車在生產端提供動力3月12日，工信部公布2016年度油耗積分與新能源車積分情況，與我們此前的估算結果一致。我們測算20192020年新能源積分目標值分別為276、344萬分，雙積分抵扣歸零所需的新能源乘用車的最低產量約為141和198萬輛，對應新能源車產量為175、238萬輛。若不充分考慮關聯(lián)企業(yè)抵扣，未來乘用車產量182、251萬輛，對應新能源車產量254、320萬輛。經過估算，我們認為國補積分制有望實現(xiàn)8和10的規(guī)劃目標。行業(yè)發(fā)展需要政府角色轉型，積分交易定價是關鍵行業(yè)發(fā)展需要政府角色轉型，積分交易定價是關鍵新能源車的行業(yè)發(fā)展要求政府由行業(yè)需求主導者逐漸轉變成發(fā)展引導者。雙積分制配合實施后，新能源車行業(yè)補貼將由國補和積分制共同提供，積分價值可緩解部分新能源車產銷增長帶來的國補財政壓力。同時，積分交易價值明確將促使市場對2019年新能源車行業(yè)量價齊升形成一致預期。我們測算，新能源車積分每分價值在我們測算，新能源車積分每分價值在40006000元以上時，可長效激勵行業(yè)發(fā)展元以上時，可長效激勵行業(yè)發(fā)展根據行業(yè)補貼標準和產銷量分布，我們估算得出20162018年新能源車行業(yè)所需補貼619、564、597億元。按照目前對國補的退坡預期，可得2019、2020年行業(yè)所需補貼數(shù)分別為798、1033億元。假設2019年、2020年國補再次超預期退坡，新能源車行業(yè)未來兩年總國補保持在2018年的水平，則估算出2019年對應積分價值為201億元，2020年對應積分價值為436億元。綜合新能源車積分價值和對應積分數(shù)量，我們認為當新能源車積分每分價值在40006000元以上時，能分擔一部分財政補貼壓力，長效激勵行業(yè)高質量發(fā)展，并有望完成2019年新能源車占比8與2020年占比10的發(fā)展目標。風險提示風險提示新能源車行業(yè)政策低于預期；新能源車產銷量低于預期相關研究相關研究新能源車系列深度之三國之大器，鋰電崛起20180309新能源車系列深度之二三元材料高鎳趨勢，資源為王20180217新能源車系列深度之一大勢所趨，新能源車未來有望迎平價時代20180214識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀末頁的免責聲明31212專題研究|電氣設備圖表索引圖表索引圖1積分組合制度具體內容積分組合制度具體內容6圖22016年新能源車補貼標準年新能源車補貼標準6圖32017年新能源車補貼標準年新能源車補貼標準7圖42018年新能源車補貼標準年新能源車補貼標準8表1全行業(yè)平均燃料消耗積分預測全行業(yè)平均燃料消耗積分預測4表220182020年新能源積分總需求測算年新能源積分總需求測算5表32016年行業(yè)所需補貼測算年行業(yè)所需補貼測算7表42017年行業(yè)所需補貼測算年行業(yè)所需補貼測算8表520182020年新能源車銷量測算年新能源車銷量測算9表62018年行業(yè)所需補貼測算年行業(yè)所需補貼測算9表72019年行業(yè)所需補貼測算年行業(yè)所需補貼測算9表82020年行業(yè)所需補貼測算年行業(yè)所需補貼測算10表920182020年積分制價值年積分制價值10表1020192020年積分交易定價年積分交易定價10

簡介：謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標準1證券研究報告證券研究報告行業(yè)研究深度研究2019年04月15日基礎化工增持（維持）建材中性（維持）劉曦劉曦執(zhí)業(yè)證書編號S0570515030003研究員02583387130LIUXI鮑榮富鮑榮富執(zhí)業(yè)證書編號S0570515120002研究員02128972085BAONGFU陳亞龍陳亞龍執(zhí)業(yè)證書編號S0570517070005研究員02128972238CHENYALONG莊汀洲莊汀洲01056793939聯(lián)系人ZHUANGTINGZHOU1衛(wèi)星石化衛(wèi)星石化002648增持增持擬設立氫能利用擬設立氫能利用子公司，順應行業(yè)發(fā)展趨勢子公司，順應行業(yè)發(fā)展趨勢2019042建材建材行業(yè)周報（第十五周）行業(yè)周報（第十五周）2019043上峰水泥上峰水泥000672買入買入Q1業(yè)績超預期，業(yè)績超預期，全年有望量價齊升全年有望量價齊升201904資料來源WIND科創(chuàng)板新材料企業(yè)解讀科創(chuàng)板新材料企業(yè)解讀聯(lián)瑞新材聯(lián)瑞新材華泰科創(chuàng)投資手冊系列聯(lián)瑞新材聯(lián)瑞新材國內硅微粉行業(yè)龍頭企業(yè)國內硅微粉行業(yè)龍頭企業(yè)聯(lián)瑞新材是國內領先的硅微粉生產企業(yè)，主要產品包括結晶硅微粉、熔融硅微粉和球形硅微粉，公司具備角形粉產能60萬噸，球形粉產能07萬噸，據中國非金屬礦業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，公司是目前國內規(guī)模最大的硅微粉企業(yè)。公司產品應用于電子電路用覆銅板、芯片封裝用環(huán)氧塑封料、電工絕緣材料、膠粘劑等領域，自2014年成立以來業(yè)績實現(xiàn)了較快的增長，其中2018年公司實現(xiàn)營收278億元，同比增318，凈利潤058億元，同比增382，公司營收凈利CAGR（20152018）分別為22125。核心團隊穩(wěn)定，技術優(yōu)勢突出核心團隊穩(wěn)定，技術優(yōu)勢突出公司實際控制人李曉冬及核心團隊的大多數(shù)成員自公司成立起長期效力，具備豐富的產業(yè)經驗。公司產品研發(fā)能力較強，球形硅微粉產品的球形度、球化率、磁性異物等關鍵指標達到了國際領先水平，打破了日本等國家對電子級球形硅微粉產品的壟斷，實現(xiàn)了同類產品的進口替代。公司能夠根據客戶要求開發(fā)出符合需求的硅微粉產品，得到客戶的廣泛認可，主要客戶遍布覆銅板、環(huán)氧塑封料、電工絕緣材料、膠粘劑等下游領域的大企業(yè)。募投項目有望募投項目有望助力公司發(fā)展助力公司發(fā)展公司本次擬發(fā)行不超過2149萬股，募集資金285億元，以母公司為建設主體，用于“硅微粉生產基地建設項目”等四個項目以及補充營運資金。上述項目建設期均為15年，建成后公司將新增角形硅微粉265萬噸、球形硅微粉072萬噸、高流動性高填充熔融硅微粉1萬噸，公司預計項目完全達產后合計增加年銷售額273億元。若相關項目后續(xù)順利實施，公司有望進一步做大、做強主營業(yè)務，鞏固和提升市場地位，增強行業(yè)競爭力。硅微粉應用前景良好硅微粉應用前景良好，進口替代空間較大，進口替代空間較大硅微粉下游主要對應覆銅板、芯片封裝等電子行業(yè)應用，以及膠粘劑、涂料等傳統(tǒng)領域，據新思界產業(yè)研究中心統(tǒng)計，2017年國內硅微粉的市場需求量為199萬噸，CAGR（20152017）為106，但目前高端硅微粉的市場占比仍然不足5。伴隨5G持續(xù)推進、集成電路國產化率持續(xù)提升，硅微粉整體需求有望增長，且高端球形硅微粉占比將提升。傳統(tǒng)應用方面，基于其性能及性價比優(yōu)勢，硅微粉可改善涂料、膠粘劑、陶瓷、電工絕緣材料的各項性能，市場前景良好。目前海外公司占據高端硅微粉市場壟斷地位，但公司等國內企業(yè)已逐步實現(xiàn)工藝突破，未來有望實現(xiàn)進口替代。估值方法建議及可比估值方法建議及可比上市上市公司公司我們建議關注硅微粉行業(yè)增速，影響因素包括下游行業(yè)增速和硅微粉滲透率的提升，公司估值的核心是未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)，顯性標準是凈利潤增速，因此主要對公司采用PE估值法。可比公司為石英股份、菲利華、國瓷材料和雅克科技，2019、2020年平均PE分別為26倍、20倍。風險提示技術失密和核心人員流失風險，原材料供應風險和價格波動的風險，下游需求不及預期風險。322111011180418061808181018121902基礎化工建材滬深300一年內行業(yè)一年內行業(yè)走勢圖走勢圖相關研究相關研究行業(yè)行業(yè)評級評級行業(yè)研究深度研究|2019年04月15日謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標準3圖表17覆銅板結構圖9圖表18國內覆銅板產量維持增長9圖表19全球國內PCB行業(yè)產值變化情況10圖表20全球智能手機出貨量增長放緩10圖表21全球平板電腦出貨量持續(xù)回落10圖表22國內5G網絡推進時間表10圖表23全球半導體市場規(guī)模持續(xù)增長11圖表24國內半導體市場預計將維持快速增長11圖表25集成電路市場國產化率仍不足2012圖表262018年國內集成電路進口額超3000億元12圖表27鈦白粉市場價格變化情況12圖表28涂料的配方（單位WT）、涂膜鉛筆硬度和沖擊力13圖表2920012018年11月我國涂料產量情況13圖表30不同硅微粉填充的絕緣漆吸水率差異14圖表31不同硅微粉填充的絕緣漆吸水率差異14圖表3220122016我國膠黏劑產量及銷售收入情況14圖表3320132017年我國發(fā)電裝機容量情況15圖表34“十三五”期間電力發(fā)展工業(yè)主要目標15圖表35硅微粉行業(yè)主要海外公司情況16圖表36公司營收規(guī)模高于華飛電子16圖表37主營業(yè)務成本具體構成情況17圖表38公司主要原材料采購情況17圖表39主要原材料采購價格變動17圖表40公司主要原材料采購金額18圖表41公司主要原材料采購平均單價18圖表42主要原材料采購價格變動原因18圖表43公司采購結晶類石英塊價格變動情況18圖表44公司能源采購情況19圖表45公司向前五名供應商采購金額20圖表46可比公司情況21圖表47可比公司估值情況21

簡介：本研究報告僅通過郵件提供給國投瑞銀國投瑞銀基金管理有限公司RES使用。1本研究報告僅通過郵件提供給國投瑞銀國投瑞銀基金管理有限公司RES使用。1行業(yè)及產業(yè)行業(yè)研究行業(yè)深度證券研究報告電氣設備2019年03月23日以PBROE及FCFF回溯新能源汽車優(yōu)秀公司估值波動看好科創(chuàng)板系列研究之高端制造估值篇相關研究證券分析師韓啟明A0230516080005HANQM劉曉寧A0230511120002LIUXN鄭嘉偉A0230518010002ZHENGJW研究支持張雷A0230117040007ZHANGLEI聯(lián)系人鄭嘉偉8621232978187387ZHENGJW投資要點PBROE是最適合高端制造業(yè)全周期的估值框架。高端制造業(yè)一般發(fā)展周期為導入期、快速增長期、成熟期。我們復盤了當升科技上市以來的估值波動，總結帶有周期成長性質的制造業(yè)公司可以把握兩輪投資機會一是新產品周期帶來的ROE與PE雙擊；二是預期波動帶來的定價偏差。由于PBROE方法難以對公司價值形成定量指引，我們進而用FCFF模型解釋進入成熟期后公司股價的寬幅波動，發(fā)現(xiàn)把握對復合增速、穩(wěn)定期EBIT的預期變化，能夠較好理解和利用股價的周期波動。復盤歷史走勢，二級市場認可當升科技為新能源汽車產業(yè)鏈的高端制造標的。公司上市前兩年經歷消費類電池正極材料鈷酸鋰成熟期，公司PE估值較為均衡，激烈競爭導致ROE下行帶動PB持續(xù)下跌，股價收益率持續(xù)跑輸深證成指；2012年底開始動力電池正極材料進入導入期，國家對新能源汽車的政策支持驅動估值先行上漲，期間公司股價相對于深證成指的累計超額收益最高達到292；2015年底動力正極材料迎來快速增長期，PB與ROE雙擊，股價上漲4倍，于2016年7月PB估值達到歷史最高水平1133倍；2018年中以來公司ROE均值回歸，行業(yè)擾動及盈利預期差帶來PB、PE寬幅波動。20192020年將是動力正極材料轉型升級的關鍵兩年，預計動力電池正極材料的產品升級和先發(fā)優(yōu)勢將保障龍頭獲取超額利潤，享受高水平ROE和PE估值，PB有望維持高位。FCFF絕對估值法可以量化市場預期變化帶來的估值波動，新能源汽車標的擁抱科創(chuàng)板有望帶來樂觀預期。當前公司處于ROE均值回歸階段，由于歷史周期的誤導，市場對公司長期EBIT、成長空間的預期會有比較劇烈波動，用FCFF絕對估值法可量化這種市場預期波動帶來的估值影響。以遠期全球動力三元正極材料市場空間4000億元、當升科技全球市占率10為假設基準，在樂觀的盈利預期下（遠期8?ITMARGIN），公司合理市值約為174億元，當前市值仍有326的上漲空間；悲觀的盈利預期下（遠期2?ITMARGIN），公司合理市值可波動至90億元以下，18Q1公司市值曾下探到這一區(qū)間。成長空間與競爭格局的預期變化，有望帶來細分環(huán)節(jié)龍頭公司的估值波動PBROE框架能夠定性對上市公司估值進行橫向（可比公司）和縱向（歷史階段）比較，但該框架較難解釋成熟期內公司股價的寬幅波動。我們用FCFF模型量化分析后發(fā)現(xiàn)，對公司未來高速成長階段的復合增長率與未來穩(wěn)態(tài)盈利能力假設的小幅波動能夠帶來公司長期價值的寬幅波動，這實際上反應的是市場對于公司未來成長空間和競爭力的預期變化。未來新能源汽車標的在科創(chuàng)板上市后，并不能改變行業(yè)發(fā)展周期與具體標的生態(tài)環(huán)境，但細分環(huán)節(jié)龍頭公司的業(yè)績持續(xù)增長有望提升市場的樂觀預期，從而帶來整個行業(yè)的價值重估機會。請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明本研究報告僅通過郵件提供給國投瑞銀國投瑞銀基金管理有限公司RES使用。本研究報告僅通過郵件提供給國投瑞銀國投瑞銀基金管理有限公司RES使用。3行業(yè)深度請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第3頁共21頁簡單金融成就夢想1PBROE用最適合高端制造業(yè)的經典估值框架看當升科技623C正極成熟期ROE持續(xù)降低帶動PB下跌73動力正極導入期業(yè)績尚待驗證，估值先行上漲94動力正極快速增長期PE與ROE雙擊115動力正極轉型升級期ROE回歸理性，收益來自盈利與增長的預期差146用FCFF估值量化成熟期股價寬幅波動幫助理解科創(chuàng)板公司估值潛力17目錄

簡介：謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標準1證券研究報告證券研究報告行業(yè)研究深度研究2019年05月06日電力設備Ⅱ增持（維持）新能源Ⅱ增持（維持）黃斌黃斌執(zhí)業(yè)證書編號S0570517060002研究員BILLHUANG邊文姣邊文姣執(zhí)業(yè)證書編號S0570518110004研究員BIANWENJIAO孫純鵬孫純鵬執(zhí)業(yè)證書編號S0570518080007研究員SUNCHUNPENG1國電南瑞國電南瑞600406買入買入特高壓兌現(xiàn)在即，泛在網增添動力特高壓兌現(xiàn)在即，泛在網增添動力2019042電力設備與新能源電力設備與新能源行業(yè)周報（第十七周）行業(yè)周報（第十七周）2019043欣旺達欣旺達300207增持增持消費電池模組龍頭，新能源領域再啟航消費電池模組龍頭，新能源領域再啟航201904資料來源WIND業(yè)績業(yè)績向好向好，堅守龍頭堅守龍頭電力設備新能源行業(yè)18年年報及19一季報總結18年業(yè)績承壓年業(yè)績承壓，19Q1積極邊際變化顯現(xiàn)，維持“增持”評級積極邊際變化顯現(xiàn)，維持“增持”評級18年板塊營收同比增速為78，低于17全年18的營收同比增速。從全產業(yè)鏈來看，電控、設備和資源等板塊收入增長較快。鋰電板塊雖有降價影響，板塊整體“以量補價”推動營收增長，各環(huán)節(jié)產品競爭力突出的龍頭業(yè)績強者恒強；光伏營收觸底，一季度營收明顯好轉，行業(yè)觸底反彈得到驗證。風電行業(yè)持續(xù)復蘇，我們認為在存量審批項目搶裝的帶動下，行業(yè)景氣有望持續(xù)全年。隨著特高壓建設推進和泛在網建設開展，電力設備投資有望快速增長。我們維持對行業(yè)的“增持”評級，推薦星源材質、欣旺達和晶盛機電。鋰電鋰電板塊“以量補價”，產品競爭力突出的龍頭板塊“以量補價”，產品競爭力突出的龍頭強者恒強強者恒強從量上看，18年新能源汽車銷量同比增長617，電池裝機量同比增長709，產業(yè)鏈整體放量；從價上看，各環(huán)節(jié)基本同比下滑，企業(yè)降本不及降價力度，板塊平均毛利率同比下降58PCT。19Q1產業(yè)鏈龍頭寧德時代扣非歸母凈利同比增長240，遠高于板塊內扣非歸母凈利平均76的增速。我們認為產業(yè)鏈龍頭依托強產品競爭力，市占率表現(xiàn)優(yōu)異，毛利率優(yōu)于行業(yè)整體水平，呈現(xiàn)強“以量補價”效應。光伏光伏18年營收增速觸底，看好平價上網進程年營收增速觸底，看好平價上網進程受“531新政”嚴控光伏規(guī)模影響，18年新增裝機量443GW（同比17），行業(yè)整體營收18138億元（同比24），19Q1行業(yè)營收3999億元，同比增長202，營收增速觸底反彈。光伏整體毛利率呈現(xiàn)上升態(tài)勢，2018年毛利率2298（同比013PCT），19Q1毛利率2576（同比085PCT）其中運營端受益于電池片價格下降，19Q1毛利率32，顯著高于制造端22的毛利率，我們認為競價將充分激活產業(yè)活力，看好平價上網進程。風電風電18年裝機同比上升，行業(yè)搶裝有望持續(xù)年裝機同比上升，行業(yè)搶裝有望持續(xù)19全年全年18年風電行業(yè)營業(yè)收入607億元（同比153），行業(yè)復蘇態(tài)勢明顯，受19年存量審批的風電項目搶裝推動，19Q1全行業(yè)營業(yè)收入124億元同比34。18年風電行業(yè)毛利率2931（同比393PCT），我們認為主要受18年鋼價上漲以及行業(yè)競爭拖累。19Q1毛利率2854（環(huán)比22PCT）我們認為隨著成本端鋼價企穩(wěn)，收入端機組價格回升，毛利率有提升空間。電力設備電力設備18年電網建設投資同比持平，看好特高壓及泛在網建設年電網建設投資同比持平，看好特高壓及泛在網建設2018年電網基本建設投資完成額為5373億元，同比增長064，基本與17年持平。電力設備行業(yè)財報業(yè)績較為穩(wěn)定，18年電力設備行業(yè)營收1567億元（同比10），19Q1營收294億元（同比10），電力設備行業(yè)穩(wěn)步增長。18年電力設備行業(yè)平均銷售毛利率為278，基本與16、17年持平。我們認為隨著特高壓建設開展，泛在電力物聯(lián)網的逐步落地，全年電網投資有望提高，行業(yè)營收有望持續(xù)增長。風險提示新能源車產銷量增長低于預期，產業(yè)鏈盈利增長低于預期；光伏裝機增速低于預期，行業(yè)競爭激烈程度超過預期；風電裝機不達預期。股票代碼股票代碼股票名稱股票名稱收盤價收盤價元投資評級投資評級EPS元PE倍20182019E2020E2021E20182019E2020E2021E300568星源材質2633增持116108179213227243814711236300207欣旺達1211增持045069103145269117551176835300316晶盛機電1152買入045058075097256198615361188資料來源華泰證券研究所37261547180518071809181119011903電力設備Ⅱ新能源Ⅱ滬深300重點推薦重點推薦一年內行業(yè)走勢圖一年內行業(yè)走勢圖相關研究相關研究行業(yè)行業(yè)評級評級2062507636139201905071044行業(yè)研究深度研究|2019年05月06日謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標準3圖表18國內正極材料價格走勢11圖表19國內負極材料價格走勢11圖表20國內電解液產量情況12圖表21國內電解液以及六氟磷酸鋰價格走勢12圖表22國內隔膜產量情況12圖表23國內干濕法隔膜價格走勢13圖表24鋰電企業(yè)綜合毛利率13圖表25鋰電企業(yè)收入及其增速（單位億元）14圖表26鋰電企業(yè)歸母凈利潤及其增速（單位億元）14圖表27鋰電企業(yè)扣非歸母凈利潤及其增速（單位億元）15圖表28鋰電企業(yè)存貨周轉率（次）15圖表29鋰電企業(yè)應收賬款周轉率（次）16圖表30鋰電企業(yè)經營性凈現(xiàn)金流收入（單位）16圖表31全國光伏新增裝機量17圖表32光伏行業(yè)營業(yè)收入17圖表332018年以及2019Q1光伏行業(yè)企業(yè)營業(yè)收入匯總（單位億元）18圖表34光伏行業(yè)歸母凈利潤情況（單位億元）19圖表352018年以及2019Q1光伏行業(yè)企業(yè)歸母凈利潤情況（單位億元）20圖表36光伏行業(yè)綜合毛利率情況（單位）21圖表372018年以及2019Q1光伏行業(yè)公司綜合毛利率情況22圖表38光伏行業(yè)應收賬款情況單位億元23圖表39季度應收賬款情況（單位億元）23圖表402018及2019Q1光伏行業(yè)企業(yè)應收賬款匯總（單位億元）23圖表4120142019Q1光伏行業(yè)存貨情況24圖表4220142019Q1季度存貨情況24圖表432018年及2019Q1光伏行業(yè)企業(yè)存貨匯總單位億元24圖表44風電月度新增裝機26圖表45風電行業(yè)營業(yè)收入情況26圖表462014Q1至今風電行業(yè)營收及增速情況匯總26圖表47風電行業(yè)各企業(yè)2018全年營收情況26圖表4920MW級別機組公開招標價格27圖表512018及2019Q1風電行業(yè)各企業(yè)歸母凈利潤情況（億元）28圖表522014Q1至今風電行業(yè)歸母凈利潤及增速情況匯總28圖表53風電行業(yè)各企業(yè)2018年歸母凈利潤情況（單位億元）28圖表54風電行業(yè)平均銷售毛利率及平均銷售凈利率28圖表55風電行業(yè)各企業(yè)2018全年銷售毛利率、銷售凈利率情況28圖表562014Q1至今風電行業(yè)單季度平均毛利率及凈利率情況29圖表57風電行業(yè)各企業(yè)2019年Q1銷售毛利率、銷售凈利率情況29圖表58風電行業(yè)2014Q1至今單季度費用率情況匯總29圖表59風電行業(yè)平均ROE30圖表60風電行業(yè)各企業(yè)2018年全年ROE水平（單位）302062507636139201905071044

簡介：新能源汽車行業(yè)新能源汽車行業(yè)20182018年年報與年年報與20192019年一季報總結年一季報總結｜201956請務必閱讀正文之后的免責條款部分徐濤徐濤首席電子分析師S1010517080003尹欣馳尹欣馳汽車分析師S1010519040002▍投資建議投資建議新能源汽車短期受補貼退坡影響帶來業(yè)績擾動，但中長期看，行業(yè)正處于從1到10的高速成長階段，確定性高，同時行業(yè)正轉向市場化、全球化。建議從兩條主線尋找投資機會，主線一新能源汽車全球化背景下，中游尋找具備全球競爭力的供應鏈優(yōu)質企業(yè)1）電池及關鍵原材料寧德時代、欣旺達、鵬輝能源、國軒高科，璞泰來、恩捷股份、星源材質、新宙邦、天賜材料、當升科技、杉杉股份；2）新能源熱管理三花智控，銀輪股份；3）特斯拉供應鏈三花智控、拓普集團、宏發(fā)股份、旭升股份。主線二下游看具備“爆款”車型能力的整車企業(yè)，推薦比亞迪（AH）、上汽集團、廣汽集團（AH）。重點公司盈利預測、估值及投資評級重點公司盈利預測、估值及投資評級簡稱簡稱收盤價收盤價（元）（元）EPS（元）（元）PE評級評級20182019E2020E20182019E2020E比亞迪（A）5690093116153614937買入比亞迪（H）4585093116153494030買入寧德時代7976163205269493930買入璞泰來5118137180232372822恩捷股份5384109176228493124新宙邦2410086107153282316買入欣旺達1345045072101301913鵬輝能源194009515420620139買入三花智控1590061069077262321買入銀輪股份856044051060191714買入星源材質2870116124164252318上汽集團2738308314336998買入特銳德1962020050073983927買入資料來源WIND，中信證券研究部預測注股價為2019年4月30日收盤價，璞泰來、欣旺達、恩捷股份、星源材質采用WIND一致預期新能源新能源汽車行業(yè)汽車行業(yè)評級評級強于大市（維持）強于大市（維持）2062653036139201905071116新能源汽車行業(yè)新能源汽車行業(yè)20182018年年報與年年報與20192019年一季報總結年一季報總結｜201956請務必閱讀正文之后的免責條款部分插圖目錄插圖目錄圖120162018年國內新能源汽車銷量（萬輛，）2圖22017年至今新能源汽車分季度銷情況（萬輛，）2圖320162019Q1中國年度動力電池裝機量2圖42017Q12019Q1中國季度動力電池裝機量3圖52018年與2019Q1全國新能源汽車分車型銷售情況（萬輛，）8圖62017年國內新能源汽車市場份額（萬輛，）10圖72018年國內新能源汽車市場份額（萬輛，）10圖82015年2018年知豆電動車銷量（萬輛）10圖9國內造車新勢力一覽表11圖10蔚來月度銷量走勢（輛）11圖11蔚來近兩年經營性現(xiàn)金流情況（億元人民幣）11圖122017年中國動力電池裝機量市場份額13圖132018年中國動力電池裝機量市場份額13圖142017年中國動力電池毛利市場份額（測算）13圖152018年中國動力電池毛利市場份額（測算）13圖16堅瑞沃能大幅虧損13圖17寧德時代對上下游占款逐季增加14圖1820162018年國內正極材料產量16圖1920172018年國內正極材料產量（季度）16圖2020162018年國內負極材料產量16圖2120172018年國內負極材料產量（季度）16圖2220162018年國內隔膜產量17圖2320172018年國內隔膜產量（季度）17圖2420162018年國內電解液產量17圖2520172018年國內電解液產量（季度）17圖262018今國內正極材料價格走勢18圖272018今國內負極材料價格走勢（天然石墨）18圖282018今國內電解液（磷酸鐵鋰）價格走勢18圖292018今國內隔膜價格走勢18圖302018年電池四大原材料的中國供應市占率21圖31國內關鍵原材料部分A股上市公司配套LGC、三星SDI、松下的情況21圖32特斯拉季度全球銷量22圖332016至今國內鈷價市場價情況（≥998）（單位萬元噸）25圖342016至今國內電池級碳酸鋰現(xiàn)貨價情況（單位萬元噸）252062653036139201905071116

簡介：請務必閱讀正文之后的免責條款部分全球視野全球視野本土智慧本土智慧行業(yè)研究行業(yè)研究PAGE1證券研究報告動態(tài)報告證券研究報告動態(tài)報告行業(yè)快評行業(yè)快評基礎化工基礎化工基礎化工行業(yè)基礎化工行業(yè)2018年報和年報和2019Q1季報點評季報點評超配超配（維持評級）2019年05月16日去年末資產減值超出預期，去年末資產減值超出預期，1季度盈利季度盈利能力能力略有恢復略有恢復證券分析師證券分析師龔誠龔誠01088005306GONGCHENGCN證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格證書編碼S0980519040001事項事項化工行業(yè)上市公司已經全部公布2018年年報和2019Q1季報。根據我們統(tǒng)計，2018年報國信化工全板塊營收同比增長1421，歸母凈利潤同比增長2239，其中2018Q4單季度營收同比1045，歸母凈利潤同比4871。2019Q1季報國信化工全板塊營收同比增長867，歸母凈利潤同比增長2166。國信化工觀點國信化工觀點1、2018年全板塊的經營狀況低于我們之前預期，主要是去年末不少上市公司進行了大幅資產減值，超出我們之前的多次預測；2、2019Q1全行業(yè)的盈利能力略有恢復，上市公司的經營穩(wěn)定性并沒有發(fā)生嚴重的下滑；3、從各個子行業(yè)經營狀況來看，化纖、化肥、印染化學品、輪胎、改性塑料在2019Q1業(yè)績延續(xù)了較好的表現(xiàn)，另外市場份額較為集中以及產品技術附加值較高的子行業(yè)在2019Q1也保持了較好的凈利率；4、投資建議行業(yè)景氣下行并未嚴重影響上市公司盈利能力，優(yōu)質龍頭仍值得堅定持有。國內化工行業(yè)目前已經進入綜合能力比拼階段，行業(yè)內優(yōu)秀企業(yè)憑借自身突出的管理能力，以及不斷向上下游延伸加固自身產業(yè)鏈優(yōu)勢，盈利波動幅度較從前已經明顯降低。建議重點關注相關子行業(yè)的龍頭公司建議重點關注相關子行業(yè)的龍頭公司，重點關注新一輪擴產周期中的龍頭企業(yè)恒力股份（打造原油煉化烯烴、芳烴聚酯化纖產業(yè)鏈）、衛(wèi)星石化（沿乙烷、丙烷產業(yè)鏈上下游持續(xù)布局）、萬華化學（MDI、TDI新產能投產繼續(xù)擴大全球領先地位，長期布局下游新材料領域）、華魯恒升（最具效率的煤化工平臺）、龍蟒佰利（氯化法鈦白粉是行業(yè)未來主流綠色工藝）。風險提示1、下游需求低迷超出預期，化工品PPI大幅下行，影響企業(yè)盈利能力；2、全球政治變化，影響原油價格以及化工品需求。評論評論化工板塊化工板塊2018全年業(yè)績低于預期，資產減值全年業(yè)績低于預期，資產減值2019年1季報和2018年報已經披露完畢，我們根據最新調整的國信化工分類，對全板塊化工企業(yè)的經營狀況作出分析。在去年化工行業(yè)三季報的分析中，我們已經看到了行業(yè)凈利潤增速在2018Q3單季度出現(xiàn)明顯的下滑，當時行業(yè)景氣度已經隨著化工品PPI在逐步向下，因此當時我們判斷2018Q4全行業(yè)的毛利率和凈利率會下滑。由于2017Q4單季度的基數(shù)較低，我們在去年11月份預判2018Q4的盈利同比不會下降明顯，且全年凈利潤同比在3545區(qū)間中。不過行業(yè)景氣度的下行趨勢及幅度不斷超出我們的預計，從去年4季度開始一直到今年1季度，國內工業(yè)企業(yè)的庫存周期從被動漲庫存過渡到目前的主動去庫存，需求端的低迷使得工業(yè)企業(yè)的盈利能力迅速下滑，化工行業(yè)也難以幸免。今年2月份的時候，我們根據已經披露業(yè)績預告及業(yè)績快報的化工企業(yè)（數(shù)量占國信化工全板塊的79）的經營數(shù)據，對全板塊的業(yè)績再次做出預測，預計2018年全板塊歸母凈利潤達到11473億元，同比增長2765，其中2018Q4單季度業(yè)績1985億元，同比1229。事實證明我們之前對全板塊全年業(yè)績的2次預測都略偏樂觀，從最后披露的年報數(shù)據來看，2018年全板塊歸母凈利潤實際達到10503億元，同比增長2239，其中201Q4單季度業(yè)績9320億元，同比4871。根據分析，與我們預測差距加大的主要原因是之前有公布業(yè)績預告的企業(yè)最終業(yè)績都落在預告區(qū)間的下限，而且沒有公布業(yè)績預告的企業(yè)在2018Q4單季度的業(yè)績同比下滑幅度更為明顯，遠低于之前我們的預期。2075705836139201905161330請務必閱讀正文之后的免責條款部分全球視野全球視野本土智慧本土智慧PAGE32018Q2是國內化工行業(yè)自2016Q1景氣度上行區(qū)間以來的最高點，全行業(yè)無論是營業(yè)收入還是凈利潤都已經達到了一個較高的基數(shù)，很難繼續(xù)維持較高的增長速度，再考慮當前所處的庫存周期位置，我們預計2019年全板塊的營收和凈利潤的同比增速會維持在低位震蕩，基本不會超過2018年的增長幅度，也不會出現(xiàn)大幅的負增長情況。圖1國信化工全行業(yè)的營收和歸母凈利潤同比變化國信化工全行業(yè)的營收和歸母凈利潤同比變化圖2國信國信化工全行業(yè)的化工全行業(yè)的單季度毛利率和凈利率單季度毛利率和凈利率變化變化資料來源WIND、國信證券經濟研究所整理資料來源WIND、國信證券經濟研究所整理本次行業(yè)景氣度下滑，并沒有嚴重影響上市公司的經營穩(wěn)定性和盈利能力本次行業(yè)景氣度下滑，并沒有嚴重影響上市公司的經營穩(wěn)定性和盈利能力全板塊化工企業(yè)的經營穩(wěn)定性仍處于較好狀態(tài)。2018Q4和2019Q1全板塊化工企業(yè)的盈利能力雖然有所惡化，但是企業(yè)整體的存貨占比和存貨周轉天數(shù)仍處于較低狀態(tài)。雖然當前化工行業(yè)處于主動去庫存周期階段，從宏觀數(shù)據上看，整個工業(yè)庫存水平處于去年以來的較高位置，而部分化工品的庫存水平也較高，但是從上市公司的整體財報情況來看，化工行業(yè)上市公司的存貨情況仍處于較低水平，并沒有呈現(xiàn)惡化的趨勢。這也說明，化工行業(yè)上市公司已經在市場競爭中占據了相對有利的位置，能夠根據實際經營狀況控制庫存水平，經營穩(wěn)定性相比過去有明顯的提升。圖3國信基礎化工全行業(yè)的國信基礎化工全行業(yè)的存貨占比變化存貨占比變化圖4國信基礎化工全行業(yè)的國信基礎化工全行業(yè)的存貨周轉天數(shù)存貨周轉天數(shù)變化變化資料來源WIND、國信證券經濟研究所整理資料來源WIND、國信證券經濟研究所整理2016年以來的景氣持續(xù)上行，化工行業(yè)全板塊的負債率也得以降低。從2018年開始，行業(yè)內優(yōu)秀的上市公司趁機加大資本投入擴大生產規(guī)模，特別是化纖和煉化行業(yè)有明顯的大規(guī)模資產投資。這也使得今年以來全行業(yè)的資產負債率有上升的跡象，2018Q4和2019Q1也延續(xù)了這種趨勢。經營性現(xiàn)金流在2019Q1大幅改善，反映了在行業(yè)下游需求低迷的整體環(huán)境下，各企業(yè)都加大經營性現(xiàn)金回流力度。全板塊的上市公司在景氣下行期，并沒有貿然擴大經營規(guī)模，而下游企業(yè)雖然需求增速低迷，但是經營狀況并沒有發(fā)生明顯惡化，這也使得大多數(shù)化工企業(yè)能夠順利收回現(xiàn)金。600?000營收同比歸母凈利潤同比05行業(yè)總毛利率行業(yè)總凈利率20“02存貨占比30405060708090存貨周轉天數(shù)2075705836139201905161330