食品飲料行業(yè)2019年度投資策略回歸理性，浪里淘金

1、投資要點(diǎn)（行業(yè)評(píng)級(jí)：增持）白酒：預(yù)期下修，漸趨理性01?周期性調(diào)整而非斷崖式下滑，行業(yè)量?jī)r(jià)齊升邏輯受到挑戰(zhàn)，高基數(shù)需求邊際放緩庫(kù)存消化，業(yè)績(jī)預(yù)期與估值仍需下修；?以史為鑒，預(yù)計(jì)順勢(shì)而為和提升自身競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司表現(xiàn)將相對(duì)較好；?抱團(tuán)取暖后遺癥，仍需等待微觀結(jié)構(gòu)改善。02大眾品：必需消費(fèi)，相對(duì)更優(yōu)?調(diào)味品：在高景氣中找確定性，優(yōu)選行業(yè)龍頭——海天味業(yè)、中炬高新、涪陵榨菜；?乳制品：原奶上漲、競(jìng)爭(zhēng)有望趨緩，龍頭將受益——伊利股份?肉制品：非洲

2、豬瘟低迷預(yù)期出清主動(dòng)調(diào)整，龍頭有望華麗轉(zhuǎn)身——雙匯發(fā)展；?啤酒：短期看盈利彈性，長(zhǎng)期看格局改善，優(yōu)選龍頭——華潤(rùn)啤酒、青島啤酒、重慶啤酒03小食品：尋找真成長(zhǎng)，首選大健康?大健康（湯臣倍健、H&H國(guó)際控股、白云山）、烘焙產(chǎn)業(yè)鏈（桃李面包、安琪酵母）投資建議：回歸理性，浪里淘金04?大眾品：湯臣倍健、白云山、中炬高新、伊利股份、安琪酵母、絕味食品，受益標(biāo)的：海天味業(yè)、雙匯發(fā)展、桃李面包?酒類(lèi)：貴州茅臺(tái)、瀘州老窖、山西汾酒、古井貢酒，受益標(biāo)

3、的：重慶啤酒、華潤(rùn)啤酒、洋河股份、順鑫農(nóng)業(yè)誠(chéng)信責(zé)任親和專(zhuān)業(yè)創(chuàng)新2019年度策略報(bào)告請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明2201518白酒企業(yè)收入3015快速增長(zhǎng)，2019年有基數(shù)壓力01白酒：基本面仍良好，增速邊際放緩20152016201718Q13401增速放緩而非斷崖式下滑，但行業(yè)量?jī)r(jià)齊升邏輯受到挑戰(zhàn)35?本輪白酒復(fù)蘇宏觀動(dòng)因在于房地產(chǎn)等投資加速帶動(dòng)實(shí)際需求，中觀動(dòng)因在于25前期渠道庫(kù)存出清后的補(bǔ)庫(kù)存，微觀動(dòng)因在于茅臺(tái)基酒緊缺預(yù)期引致的價(jià)格20與投

4、資需求反身性上揚(yáng)，行業(yè)價(jià)格帶被打開(kāi)，并給予量?jī)r(jià)空間。10?歷史上每輪大調(diào)整多源于政策性因素（如耗糧爭(zhēng)議、消費(fèi)稅、八項(xiàng)規(guī)定等），5而現(xiàn)階段行業(yè)沖擊主要來(lái)自宏觀層面（即經(jīng)濟(jì)下行影響實(shí)際需求），屬周期0高端次高端中低端性因素，與2012年“三公消費(fèi)”限制下需求斷崖式下滑有著本質(zhì)區(qū)別。?渠道調(diào)研當(dāng)前茅五一批價(jià)處于平穩(wěn)，其他名酒庫(kù)存在2月左右可控范圍，白酒整體基本面仍良好。但實(shí)際需求增速的邊際減弱使得價(jià)格與投資需求呈現(xiàn)壓力，茅臺(tái)繼續(xù)提價(jià)可能性下降

5、，行業(yè)量?jī)r(jià)齊升邏輯受到挑戰(zhàn)。2預(yù)計(jì)2019年白酒增速整體放緩，凈利增速區(qū)間10%15%?三大原因：1）需求放緩：與2008年短暫調(diào)整不同（其時(shí)有4萬(wàn)億投資），預(yù)計(jì)本輪固定資產(chǎn)投資對(duì)白酒實(shí)際需求的拉動(dòng)貢獻(xiàn)偏弱（房地產(chǎn)調(diào)整等），需求放緩將延續(xù)一段時(shí)間；2）庫(kù)存消化：雙節(jié)后部分終端庫(kù)存壓力增大，庫(kù)存消化將放緩廠商收入節(jié)奏；3）高基數(shù)：自2015年行業(yè)復(fù)蘇，龍頭企業(yè)在量?jī)r(jià)齊升態(tài)勢(shì)下收入與凈利均快速增長(zhǎng)，且呈現(xiàn)加速，至18Q13高端、次高端、中低