基于IPO溢價的企業(yè)股權(quán)流動性折價研究.pdf

1、近年來隨著國內(nèi)外產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級，企業(yè)間的并購重組頻發(fā)，其中被并購企業(yè)大部分是非上市公司。因此，非上市企業(yè)的股權(quán)價值評估逐漸成為資產(chǎn)評估中的重點業(yè)務(wù)之一。在評估非上市公司股權(quán)價值時，股權(quán)價值的流動性調(diào)整是評估實務(wù)中的關(guān)鍵一環(huán)。目前企業(yè)流動性折價取值方法是依據(jù)評估師的經(jīng)驗，在行業(yè)流動性折價的基礎(chǔ)調(diào)整得到。這樣計量的股權(quán)流動性折價高度依賴于行業(yè)數(shù)據(jù)和從業(yè)人員經(jīng)驗，對于評估對象的流動性折價調(diào)整可能出現(xiàn)偏差。事實上，企業(yè)擁有的資源稟賦、核心能力和

2、營運管理水平是不同的，企業(yè)股權(quán)的流動性也是不同的?；诖?，本文從企業(yè)異質(zhì)性出發(fā)，通過市場法研究企業(yè)股權(quán)流動性折價與企業(yè)的資源稟賦、核心能力和營運管理水平的相關(guān)關(guān)系，為評估實務(wù)中企業(yè)股權(quán)流動性折價的取值提供新思路，有一定的研究價值和現(xiàn)實意義。
　　本文首先回顧傳統(tǒng)的股權(quán)流動性折價估算方法，考慮到方法的適用性和局限性，選擇了基于IPO溢價估算股權(quán)流動性折價的方法。其次，本文根據(jù)企業(yè)基礎(chǔ)觀理論、核心能力理論和知識基礎(chǔ)理論，選取了市場環(huán)境

3、、資產(chǎn)規(guī)模、發(fā)展能力、人力資源水平、技術(shù)創(chuàng)新和研究能力、償債能力、盈利能力、公司治理效率八個一級指標(biāo)以及市場行情、總資產(chǎn)、資本密集度、總資產(chǎn)增長率等17個二級指標(biāo)構(gòu)建企業(yè)股權(quán)流動性折價可比指標(biāo)體系。由于這17個二級指標(biāo)存在多重共線性問題，因此本文采用主成分分析法將17個二級指標(biāo)降維得到8個主成分因子。接著采用多元線性回歸模型估算靈動微電股權(quán)流動性折價的價值比率，進(jìn)而計算靈動微電的流動性折價調(diào)整系數(shù)。
　　本研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模