流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)——基于上證A股市場(chǎng)的實(shí)證研究.pdf

1、傳統(tǒng)的資產(chǎn)定價(jià)理論對(duì)收益率和價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系做了深入的分析和研究，但對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)與資產(chǎn)收益率之間的關(guān)系卻一直沒有給予足夠的重視。近年來(lái)，隨著流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)在各種金融危機(jī)中的不斷的顯現(xiàn)，流動(dòng)性受到了越來(lái)越多的關(guān)注，流動(dòng)性和資產(chǎn)定價(jià)的關(guān)系已成為當(dāng)今金融研究中的一個(gè)熱點(diǎn)問題。 本文以Amihud(2002)的非流動(dòng)性測(cè)度作為流動(dòng)性的代理指標(biāo)，利用Acharya和Pedersen(2005)所構(gòu)造的流動(dòng)性調(diào)整的資本資產(chǎn)定價(jià)模型(LCAPM

2、)來(lái)實(shí)證檢驗(yàn)我國(guó)證券市場(chǎng)流動(dòng)性溢價(jià)的存在性問題。與國(guó)內(nèi)其他實(shí)證研究所不同的是，本文構(gòu)造了三個(gè)不同的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：資產(chǎn)的非流動(dòng)性與市場(chǎng)的非流動(dòng)性的協(xié)方差、資產(chǎn)的收益和市場(chǎng)的非流動(dòng)性的協(xié)方差、資產(chǎn)的非流動(dòng)性與市場(chǎng)收益的協(xié)方差，并在此基礎(chǔ)上同時(shí)考察了流動(dòng)性水平和這三個(gè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)資產(chǎn)收益的影響。此外，本文還分析了股權(quán)分置改革前后流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的變化和牛熊市下流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的不同特點(diǎn)。 結(jié)果發(fā)現(xiàn)，在上證A股市場(chǎng)上不存在價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，但在大

3、多數(shù)時(shí)候卻存在著顯著的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。在整個(gè)考察期(2000年-2008年)內(nèi)，無(wú)論控制公司規(guī)模與否，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)都存在。在股權(quán)分置改革前(2002年-2004年)，上證A股市場(chǎng)存在著流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，而在股改后(2006年-2008年)，只有在那些流動(dòng)性水平較好的股票中才存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，而那些流動(dòng)性水平較差的股票則沒有表現(xiàn)出流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。牛市行情下(2006年1月-2007年9月)，上證A股市場(chǎng)上不存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，但到了熊市