公司債對企業(yè)投資效率的影響研究.pdf

1、在現代企業(yè)中，投資與融資相互聯系相互依存，投資是企業(yè)存在和發(fā)展的基礎，而融資又是投資的基本條件之一。在西方，公司債作為一種融資形式具有廣泛的存在，其相應研究也相對成熟，而在中國則是新現象新問題。本文將著力研究公司債與企業(yè)投資效率之間的聯系。
　　實證研究方面，一些學者提出公司債對企業(yè)過度投資具有抑制作用，對企業(yè)投資不足具有緩解作用的觀點，認為公司債能夠抑制企業(yè)的無效投資。值得注意的是，假設企業(yè)處于融資約束狀態(tài)，是否會改變已有學者的

2、推斷。本文正是基于融資約束假設，借助理論分析和實證研究，尤其重點借助統(tǒng)計數據從數量方面，揭示了公司債以及異質債務對企業(yè)投資的直接和間接影響。
　　通過理論分析，本文認為公司債能通過降低股東與經理人之間的委托代理關系導致的代理成本，緩解信息不對稱問題，以及對自由現金流的約束進而抑制企業(yè)的非效率投資行為?；诶碚摷僭O，本文使用2007年至2015年發(fā)行過公司債的上交所上市公司的公司債發(fā)行、財務數據等年度數據，使用改進的Richards

3、on非效率投資模型得到企業(yè)的非效率投資作被解釋變量，用公司債發(fā)行變量、銀行借款等作為主要解釋變量，利用Eviews6.0數理統(tǒng)計軟件實證檢驗了公司債的發(fā)行變量對非效率投資的影響。同時，本文還對比檢驗了公司債發(fā)行與銀行借款對非效率投資的影響，尤其重點考察了不同融資約束水平條件下，公司債對非效率投資的影響的差異性。
　　實證結果顯示:公司債發(fā)行變量與企業(yè)非效率投資之間存在顯著的負相關關系，說明公司債作為債權融資的方式之一，具有到期還本

4、付息的特點，能有效的抑制企業(yè)的非效率投資行為;銀行借款與企業(yè)非效率投資之間也存在顯著負相關關系，說明銀行作為債權人對借款公司的監(jiān)督是有效的，能促進企業(yè)投資的效率性。將銀行借款分類為短期借款和長期借款后進一步研究發(fā)現，銀行借款對非效率投資的抑制作用主要是通過長期借款來實現的，短期借款對非效率投資并沒有顯著影響。在研究融資約束下公司債對投資效率的影響時，本文選取企業(yè)規(guī)模、利息保障倍數和公司屬性三個單變量指標作為融資約束的代理變量，分別分組進