財務柔性對現(xiàn)金股利政策的影響研究.pdf

1、財務柔性和現(xiàn)金股利分配問題已經(jīng)成為近幾年來國內外學者關注的熱點話題，這是由二者在公司財務政策方面的重要性決定的。世界各國學者嘗試從不同的理論和角度研究影響股利政策的決定因素，但遺憾的是并沒有得到一致的結果，這就是所謂的“股利政策之爭”(Brealey，Myers，2003）。早在1956年，Lintner就對股利政策這一問題展開了研究，為之后各國學者的研究奠定了基礎，現(xiàn)有文獻多從信號傳遞角度、稅收差異角度、和代理理論角度研究股利分配，但

2、是從財務柔性角度分析股利分配政策的文獻較少。財務柔性（Financial Flexibility）是指企業(yè)具備改變現(xiàn)金流時間和數(shù)量的反應能力，以此來把握非預期需求和投資機會（FASB，1984）。儲備有財務柔性的企業(yè)可以在獲取所需資金和調整資本結構時以較低的成本完成，而根據(jù)代理理論，股利支付則是降低代理成本的有效途徑（馬春愛，孟瑾，2011）。企業(yè)面對矛盾選擇，是儲備財務柔性以降低交易成本，還是支付現(xiàn)金股利以降低代理成本。事實上，企業(yè)最

3、終選擇的財務柔性政策和股利分配政策是以企業(yè)總成本最低為前提的，是交易成本和代理成本博弈的結果。
　　在實際生產經(jīng)營中，企業(yè)時常處于儲備財務柔性還是發(fā)放現(xiàn)金股利的選擇中。尤其是我國企業(yè)存在特殊股權結構，將會影響企業(yè)的財務行為，并最終會影響企業(yè)股利政策的制定。因此，本文以財務柔性為研究視角，從財務柔性角度分析股利政策的選擇問題，再進一步討論股權集中度對兩者之間關系的影響。
　　本文以2011-2015年我國A股4000多家上市公

4、司作為研究樣本，從財務柔性出發(fā)，研究財務柔性對現(xiàn)金股利政策的影響。研究發(fā)現(xiàn)：（1）我國大部分上市公司已經(jīng)意識到儲備財務柔性的必要性，并采取相應的財務措施提高財務柔性的儲備；（2）儲備財務柔性越高的企業(yè)，更多的會考慮到股利分配的正面作用，如向外傳遞企業(yè)經(jīng)營良好的信號、合理避稅、減少代理成本等，因此會傾向于現(xiàn)金股利分配；（3）股權集中度越高，公司儲備的財務柔性對現(xiàn)金股利分配的提高作用越小。本文的實證結果一定程度上佐證了前人對財務柔性與現(xiàn)金股