民營上市公司高管政治聯(lián)系、董事會治理行為對治理績效的影響——非線性中介效應的驗證.pdf

1、在改革開放的過程中，我國政府對于民營企業(yè)采取的政策發(fā)生了一系列的轉變:一開始對民營經濟進行排斥，接著認為民營經濟是國有經濟的重要補充，然后允許民營經濟與國有經濟并存、協(xié)調發(fā)展，最后把民營經濟作為我國市場經濟體制中重要的組成部分（唐文軍，2009）。目前，在我國民營企業(yè)具有無可爭辯的合理合法性，在金融危機等嚴峻挑戰(zhàn)面前仍然保持著良好的發(fā)展態(tài)勢，展現出無限活力和蓬勃生機，在國民經濟中扮演著越來越重要的角色。在競爭激烈的市場環(huán)境下，提高民營企

2、業(yè)的治理績效是其可持續(xù)發(fā)展的重要保障。高管是治理績效重要的影響因素之一，高管政治聯(lián)系通過影響董事會治理行為進而影響到治理績效。因此，本文研究高管政治聯(lián)系如何通過董事會治理行為影響民營企業(yè)的治理績效。
　　目前，學術界對高管政治聯(lián)系、公司治理的研究都進行了深入的研究，也有部分文獻不局限于傳統(tǒng)研究范式“結構→績效”，開始關注于企業(yè)行為、董事會行為等的中介作用，但是當前的文獻更多地關注于線性視角，而且沒有把高管政治聯(lián)系這一資源納入到研究

3、范式內，尚未構建高管政治聯(lián)系、董事會治理行為及治理績效三者關系的理論框架體系，使得高管政治聯(lián)系對治理績效影響的研究范式與實踐邏輯不一致。本文以2009-2013年我國深圳證券交易所主板和中小企業(yè)板的民營上市公司的3065個有效樣本點為研究對象，以治理績效（股東財富、研發(fā)投入、破產風險、第Ⅰ類代理成本、第Ⅱ類代理成本）為被解釋變量，以高管政治聯(lián)系為解釋變量，以董事會治理行為強度為中介變量。以非線性中介效應的方法，來驗證我國民營企業(yè)內高管政

4、治聯(lián)系、董事會治理行為影響治理績效的路徑。因此，本文的研究使理論模型和實踐邏輯進一步吻合，豐富了高管政治聯(lián)系、董事會治理的理論研究成果，有利于民營企業(yè)從高管政治聯(lián)系、董事會治理等視角提高自身環(huán)境適應性，促進企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。
　　經濟轉型中，企業(yè)尤其是民營企業(yè)行為往往面臨政府強勢干預、市場制度不健全、交易成本過高等一系列問題，因此為了使自身合理的市場交易行為正常進行，企業(yè)只能尋求正式市場、法律制度的替代機制，即非正式制度的庇護。對企

5、業(yè)而言，高管政治聯(lián)系是一種重要的替代機制，面對不太健全的市場環(huán)境，其發(fā)揮出越來越顯著的作用。根據資源基礎論的觀點，高管政治聯(lián)系是一種重要的政治資源，其最終可以轉化為企業(yè)內一種潛在的競爭優(yōu)勢。依據社會資本論的思想，高管政治聯(lián)系被認為是企業(yè)內一種非常重要和關鍵的社會資本，企業(yè)借助于這種由正式契約或隱性契約構建的政治聯(lián)系網絡，尋求自身發(fā)展所需要的各種稀缺資源，牢牢地把企業(yè)和政府聯(lián)結起來，從而有利于企業(yè)績效的改善。本文認為企業(yè)內高管政治聯(lián)系與傳

6、統(tǒng)意義上公眾認為的腐敗存在著較大的差異，高管政治聯(lián)系是企業(yè)內一項非常關鍵和重要的資源，是一種獨特的核心競爭力，其在一定程度上對于企業(yè)價值的提升具有重要的作用。
　　對于企業(yè)內高管政治聯(lián)系這一變量的度量，當前的度量方法有一定的模糊性，現有的研究主要采用虛擬變量法和簡單賦值法。虛擬變量法只判斷公司高管是否具有政治聯(lián)系，而不關注政治聯(lián)系程度的強弱;簡單賦值法只是采用1、2等數字測定高管政治聯(lián)系。本文認為虛擬變量法和簡單賦值法在度量高管政

7、治聯(lián)系強度時存在不足之處，不能體現不同民營企業(yè)間高管政治聯(lián)系的差異。因此本文結合我國民營企業(yè)的當前實際情況，綜合考慮高管政治聯(lián)系的特性，建立民營企業(yè)的高管政治聯(lián)系測評體系。本文圍繞董事會、監(jiān)事會、經理層來選擇一級指標;然后根據董事會、監(jiān)事會、經理層的結構來創(chuàng)建二級指標;曾任政府和現任政府官員的權限存在較大差異，據此分解為2個三級指標;根據行政層級分解為四級指標。在同一行政層級中的不同政府部門之間的職權也有著較大差異，按照風險性大小對部門

8、進行劃分的，作為五級指標。
　　目前大多數研究關注于高管政治聯(lián)系與企業(yè)價值兩者之間直接的關聯(lián)，但鮮有學者探究民營企業(yè)內高管政治聯(lián)系對治理績效的影響機理，也就是高管政治聯(lián)系是通過怎樣的路徑對企業(yè)的最終治理績效產生作用。只有對研究路徑進行詳盡地分析才能從深處真正解釋高管政治聯(lián)系對公司尤其是民營上市公司治理績效的影響。依據資源基礎論的觀點，民營企業(yè)內高管政治聯(lián)系是一種重要的稀缺資源，那么企業(yè)獲取到的資源必須要通過合理有效的資源配置方式才

9、能最終對董事會治理績效產生作用。從邏輯關系上認為，高管政治聯(lián)系首先對上市公司的董事會治理行為產生影響，進而借助于董事會治理行為影響上市公司的治理績效。相對治理績效來說，高管政治聯(lián)系和董事會治理行為之間的關聯(lián)更為密切。因此，本文在高管政治聯(lián)系的研究中更多地考慮董事會治理行為這一中介變量的重要作用，構建了“高管政治聯(lián)系→董事會治理行為→治理績效”這一范式來研究上市公司治理績效形成的機理。
　　在民營上市公司內，高管政治聯(lián)系和董事會治理

10、行為之間呈現倒“U”型關系，也就是高管政治聯(lián)系越強，董事會治理行為的強度會隨之提高，但是提高的速度會逐漸降低，當高管政治聯(lián)系達到足夠強的時候，董事會治理行為強度就會減弱。在民營上市公司內，董事會治理行為與股東價值間呈現顯著的倒“U”型關系;雖然董事會治理行為和公司創(chuàng)新之間沒有呈現明顯的倒“U”型關系，但是董事會治理行為和公司創(chuàng)新之間呈現對數關系;董事會治理行為和破產風險之間呈現明顯的“U”型關系;董事會治理行為和第Ⅰ類代理成本（總資產周

11、轉率）之間呈現明顯的“U”型關系;董事會治理行為和第Ⅱ類代理成本（其他應收款率）之間呈現明顯的“U”型關系。高管政治聯(lián)系通過董事會治理行為影響股東財富、研發(fā)投入、破產風險、總資產周轉率、其他應收款率具有顯著的瞬間間接效應，而且董事會治理行為的中介效應呈現非線性，也就是高管政治聯(lián)系不直接影響于股東價值、研發(fā)投入、破產風險、總資產周轉率、其他應收款率，而是借助于董事會治理行為的中介效應。
　　本文的創(chuàng)新之處在于:(1)構建了基于民營企

12、業(yè)的高管政治聯(lián)系指數模型。本文結合民營企業(yè)的特點和當前的實際情況，考慮高管政治聯(lián)系的特性，分析當前度量高管政治聯(lián)系方法存在的局限性，選擇層次分析法(Analytic Hierarchy Process)構建了民營企業(yè)高管政治關聯(lián)指數模型。(2)建立了高管政治聯(lián)系通過董事會治理行為影響作用治理績效的理論模型。本文形成了“高管政治聯(lián)系→董事會戰(zhàn)略行為→戰(zhàn)略行為績效”和“高管政治聯(lián)系→董事會監(jiān)督行為→監(jiān)督行為績效”這兩條路徑模型，使研究范式“

13、結構→行為→績效”進一步深化，突破傳統(tǒng)研究中由高管政治聯(lián)系直接到績效的缺陷，對于完善公司治理理論研究與實證研究具有較為重要的價值。(3)采用非線性中介效應的驗證方法。首次將非線性中介效應的驗證方法運用于“高管政治聯(lián)系→董事會治理行為→治理績效”的范式中，發(fā)現董事會治理行為在高管政治聯(lián)系和民營企業(yè)治理績效間的非線性中介效應，驗證了高管政治聯(lián)系通過董事會治理行為對治理績效的瞬間間接效應是顯著的，突破傳統(tǒng)研究的線性關系，進一步完善高管政治聯(lián)系

14、、董事會治理的研究方法。
　　盡管本文構建了高管政治關聯(lián)模型全面細致客觀地對政治關聯(lián)進行量化，但是因為高管簡歷是進行手工整理，在進行轉化的過程中存在著主觀因素，因此不可避免會存在一定的測量誤差。同時本文在進行測度高管政治關聯(lián)時，更多的關注的是公開信息，也就是顯性的政治關聯(lián)，但實際上隱形的政治關聯(lián)也是不可忽視的，而本文對于親戚關系、朋友關系、同學關系、戰(zhàn)友關系等方面的關聯(lián)卻無法進行查證，自然也就無法進行度量。本文在測度董事會治理行為