應(yīng)計質(zhì)量與資產(chǎn)定價-基于中國證券市場的分析.pdf

1、應(yīng)計質(zhì)量(Accruals quality)是盈余質(zhì)量(Earnings Quality)的重要組成部分之一。應(yīng)計質(zhì)量主要用于衡量應(yīng)計額與現(xiàn)金流之間的對應(yīng)程度，應(yīng)計質(zhì)量通過應(yīng)計利潤與各個應(yīng)計項目或現(xiàn)金流量與財務(wù)指標(biāo)等變量之間的相互關(guān)聯(lián)作用與相互匹配關(guān)系來反映盈余信息可靠性，是盈余信息可靠性最為合理的衡量指標(biāo)，能夠最為準(zhǔn)確地反映盈余質(zhì)量。對于盈余質(zhì)量的研究，國內(nèi)相關(guān)研究主要集中在研究盈余管理(EarningsManagement)現(xiàn)象上，

2、尚未有專門針對應(yīng)計質(zhì)量的全面系統(tǒng)的研究。而國外對于應(yīng)計質(zhì)量的研究，更側(cè)重于考察其價值相關(guān)性(The Value Relevance)，并通過會計盈余與股價變化之間的關(guān)系進行考察，并在過去幾十年內(nèi)取得了很大的進展。然而，對于應(yīng)計質(zhì)量的風(fēng)險定價(Risk-pricing)研究方面，即，是否應(yīng)計質(zhì)量能作為一個風(fēng)險定價因子解釋股票超?；貓舐?從國外相關(guān)研究來看，目前尚無定論。并且，隨著2001年后A股市場因為大力發(fā)展機構(gòu)投資者加之合格境外投資者

3、(QFⅡ)的推出，已處于國際接軌的轉(zhuǎn)型期，A股市場專業(yè)化投資的進程是否會促進整體投資實力的加強，從而更有效甄別公司真實價值，在市場上進行正確定價，起到有效配置資源、維穩(wěn)市場的作用?國內(nèi)尚無人從研究上市公司應(yīng)計質(zhì)量角度出發(fā)進行相關(guān)研究。因此，本文從應(yīng)計分離模型效力分析、應(yīng)計質(zhì)量的度量與評估、影響應(yīng)計質(zhì)量的內(nèi)在因素、應(yīng)計質(zhì)量的價值相關(guān)性、應(yīng)計質(zhì)量與盈余的持續(xù)性、可預(yù)測性的相關(guān)性、應(yīng)計質(zhì)量的風(fēng)險定價等方面系統(tǒng)地研究了應(yīng)計質(zhì)量。研究內(nèi)容如下：<

4、br>　　 ⑴采用應(yīng)計分離法，以現(xiàn)有文獻中常用的應(yīng)計分離模型作比較，在借鑒前人研究的結(jié)果的基礎(chǔ)上，運用Z統(tǒng)計量檢驗第一誤差、直接以事件期公司為樣本來檢驗回歸方程預(yù)測誤差和比較模型分離來的可操控應(yīng)計是否具有短期效應(yīng)這三種方法綜合比較模型的精確度，確定最優(yōu)應(yīng)計分離法模型是綜合模型，從而為如何較為精確地計量盈余管理變量提供了一個可行的依據(jù)。
　　 ⑵系統(tǒng)分析了影響應(yīng)計質(zhì)量的各種內(nèi)在因素，將樣本數(shù)據(jù)分為五個應(yīng)計質(zhì)量等級(Accrual

5、s Quality Quintile)組合，運用Panel Data回歸考察不同盈余質(zhì)量的公司內(nèi)在因素對公司盈余質(zhì)量的敏感度，并得出實證結(jié)論：在中國A股市場，經(jīng)營現(xiàn)金流的不穩(wěn)定是造成上市公司盈余波動的最重要的原因。這個實證結(jié)果在一定程度上說明，在會計期間內(nèi)，收入和已實現(xiàn)的現(xiàn)金流的不匹配是上市公司應(yīng)計質(zhì)量低下的最為重要的原因：
　　 ⑶運用Panel Data回歸分析應(yīng)計質(zhì)量對公司盈市率(EP)的影響機理與方向。并得出實證結(jié)論：總

6、應(yīng)計質(zhì)量AQj，t、可操控應(yīng)計質(zhì)量DiscAQj，t與公司盈市率均成顯著負(fù)相關(guān)，說明A股投資者只能根據(jù)上市公司報表所反映的盈余來給股票定價，沒有充分考慮到與盈余相關(guān)聯(lián)的信息風(fēng)險。
　　 ⑷從研究應(yīng)計盈余波動和應(yīng)計盈余可預(yù)測性之間的相關(guān)性出發(fā)，運用理論分析建立了一個將應(yīng)計質(zhì)量與盈余的可預(yù)測性和持續(xù)性有機地聯(lián)系起來的研究框架，并通過A股市場實證據(jù)，運用自回歸檢驗了不同等級應(yīng)計質(zhì)量樣本的應(yīng)計盈余的持續(xù)性和可預(yù)測性，實證結(jié)果表明，應(yīng)計質(zhì)

7、量越差，應(yīng)計盈余的持續(xù)性越差(即其可預(yù)測性更差)。這一層次的研究進一步表明，應(yīng)計質(zhì)量的好壞直接影響投資者對于公司業(yè)績的預(yù)測，從而影響其對于公司股票的估價。
　　 ⑸系統(tǒng)地將應(yīng)計質(zhì)量的替代因子AQfactor引入三因子模型和四因子模型，運用時間序列OLS回歸檢驗，從資產(chǎn)定價角度研究分析了上市公司應(yīng)計盈余質(zhì)量是否能作為一個信息風(fēng)險定價因子來解釋A股市場股票超?；貓舐实淖兓?。并得出實證結(jié)論：在中國A股市場，沒有充分的證據(jù)表明，應(yīng)計質(zhì)量

8、能作為一個較為穩(wěn)定可靠的定價因子來解釋股票回報率。
　　 ⑹將機構(gòu)持股變量引入解釋應(yīng)計質(zhì)量的內(nèi)在因素，以總樣本和分AQ等級樣本分別作Panel Data回歸，測度機構(gòu)持股與應(yīng)計質(zhì)量的相關(guān)性，并得出實證結(jié)論：A股市場機構(gòu)投資者能有效地識別了那些盈余異常波動的公司，即盈余操控程度最高的那些公司。實證數(shù)據(jù)在一定程度上肯定了機構(gòu)投資者的專業(yè)投資能力。
　　 ⑺以機構(gòu)平均持股比例對樣本進行分組，運用時間序列OLS回歸進行了資產(chǎn)定價