基于時變混合Copula模型的市場間極端風險溢出度量.pdf

1、2007年美國次貸危機爆發(fā)并迅速蔓延至其它金融市場，最終導致了一場席卷全球的金融危機。這一事實充分表明全球金融市場并不是相互孤立的，隨著經(jīng)濟全球化和金融一體化的迅猛發(fā)展，全球金融市場之間的相互依存性日益增加，金融風險的表現(xiàn)形式也日趨復雜化和多樣化，在這樣的形勢中缺乏對極端條件下金融市場之間風險溢出的考量，可能會在很大程度上低估金融市場的風險水平，造成災難性的后果。如何有效地度量金融市場之間的極端風險溢出水平成為了時下風險管理機構和金融監(jiān)

2、管當局亟須解決的問題。
　　 隨著金融創(chuàng)新的飛速發(fā)展，尤其是近年來，金融風險原有的一些分析方法如基于線性相關的分析方法等已經(jīng)不再能夠適應這一要求，而一種新的，可以用于研究非線性、非對稱相依關系的Copula方法，在國際上被迅速應用到金融市場研究的各個領域，成為資產(chǎn)定價、金融風險監(jiān)管、管理與防范以及保險定價的有效工具。本文嘗試性地提出了一種時變混合Copula模型，這種模型能夠在分布的不同區(qū)域分別選擇不同種類的時變Copula函數(shù)

3、對金融變量進行描述。模型使用時變Gumbel Copula函數(shù)對聯(lián)合分布上尾部的相依關系進行描述，使用時變Rotated Gumbel Copula函數(shù)對聯(lián)合分布下尾部的相依關系進行刻畫，在分布的其他區(qū)域則使用時變混合Copula函數(shù)來捕捉相依關系的變化。這種模型不僅克服了單一Copula函數(shù)只適于描述分布特定區(qū)域相依性的缺陷，相較于混合Copula函數(shù)，這種模型在不同時期的相依參數(shù)還具有時變性，特別適用于研究非常時期的金融變量建模問題

4、。時變混合Copula模型不僅能夠捕捉變量之間相依關系的變化，還可以捕捉到相依模式的變化，特別是在非常時期，更加適用于對金融變量聯(lián)合分布建模。本文基于時變混合Copula模型，提出了一種新的、針對極端風險溢出指標CoVaR進行估計的方法，并使用這種方法對美國股票市場、中國大陸股票市場、英國股票市場以及香港股票市場之間的極端風險溢出效應做了實證分析研究。最后通過返回測試檢驗表明:基于Normal Copula、Time-Varying N

5、ormal Copula、Gumbel Copula、Time-Varying Gumbel Copula以及混合(Mixed)Copula模型計算得到的市場間極端風險溢出指標CoVaR均不能通過檢驗，均在不同程度上低估了市場間的風險溢出效應，不能作為CoVaR計算的有效工具。而基于時變混合Copula的模型明顯優(yōu)于其它模型，使用該模型計算得到的金融市場間極端風險溢出指標CoVaR全部通過了檢驗，因此證實了本文提出的時變混合Copula