養(yǎng)老基金投資監(jiān)管法律制度研究.pdf

1、人口老齡化將是人類(lèi)社會(huì)的常態(tài)。在社會(huì)養(yǎng)老保障權(quán)已成為基本人權(quán)的背景下，各國(guó)都在依據(jù)各自國(guó)情探索不同的解決之道。其中以市場(chǎng)化方式聚集社會(huì)資源、通過(guò)建立養(yǎng)老基金并對(duì)其投資運(yùn)營(yíng)已成為世界普遍共識(shí)。我國(guó)養(yǎng)老基金制度改革始于上個(gè)世紀(jì)九十年代初，基金市場(chǎng)化、多元化投資運(yùn)營(yíng)一直是改革的方向和目標(biāo)。但到目前為止，我國(guó)養(yǎng)老基金投資還受到嚴(yán)格限制，淺層次原因是出于對(duì)金融市場(chǎng)特別是股市的擔(dān)憂(yōu)，但根本制約因素是養(yǎng)老基金投資管理制度未真正建立，尤其是有效監(jiān)管制度

2、的缺失。
　　養(yǎng)老金制度改革在近三十年間內(nèi)一直是全球熱門(mén)話(huà)題，改革措施有參數(shù)式和結(jié)構(gòu)調(diào)整，其中對(duì)養(yǎng)老基金進(jìn)行市場(chǎng)化運(yùn)作謀求保值、增值一直是改革的核心;其他改革措施如基金積累制的確立和發(fā)展、養(yǎng)老基金多支柱體系建立、DB型養(yǎng)老基金計(jì)劃向DC型養(yǎng)老基金計(jì)劃轉(zhuǎn)變等都推動(dòng)了養(yǎng)老基金投資的發(fā)展。國(guó)外經(jīng)驗(yàn)表明，養(yǎng)老基金投資能與資本市場(chǎng)形成良好的互動(dòng)關(guān)系，在基金分享經(jīng)濟(jì)成果的同時(shí)也能推進(jìn)資本市場(chǎng)的發(fā)展。鑒于養(yǎng)老基金本身的社會(huì)屬性，使之相對(duì)一般投資

3、來(lái)說(shuō)，更加注重投資的安全性，但金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)高度凝聚，如何在風(fēng)險(xiǎn)既定的條件下尋求最大收益，這不僅取決于基金本身的投資策略，也需要外生力量的控制，其中監(jiān)管約束至關(guān)重要。
　　從監(jiān)管制度構(gòu)建的宏觀角度來(lái)看，監(jiān)管權(quán)的配置和監(jiān)管模式的選擇是其核心內(nèi)容。監(jiān)管權(quán)配置基本上可以分為一體化、專(zhuān)業(yè)化和部分一體化三種體制。澳大利亞、智利、英國(guó)和美國(guó)等四個(gè)國(guó)家分別是以上幾種監(jiān)管權(quán)配置體制的典型代表，雖然運(yùn)行機(jī)制大相徑庭，但監(jiān)管的專(zhuān)業(yè)化、獨(dú)立性和法制化是不

4、同監(jiān)管權(quán)配置體制共同發(fā)展趨勢(shì)。由于我國(guó)實(shí)行的是“分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管”的金融監(jiān)管體制，再加上落后的養(yǎng)老基金投資發(fā)展水平，實(shí)行專(zhuān)業(yè)化監(jiān)管權(quán)配置體制、構(gòu)建專(zhuān)門(mén)監(jiān)管主體是我國(guó)必然的選擇。在監(jiān)管模式方面，一般分為審慎人規(guī)則和數(shù)量限制監(jiān)管兩種模式，從理論分析和經(jīng)驗(yàn)角度來(lái)看，審慎人規(guī)則要優(yōu)于數(shù)量限制監(jiān)管模式。實(shí)踐中審慎人標(biāo)準(zhǔn)逐漸提高并且兩者也有相互融合的趨勢(shì)，同時(shí)注重風(fēng)險(xiǎn)性導(dǎo)向和資產(chǎn)配置理論的應(yīng)用。我國(guó)目前實(shí)行的是嚴(yán)格數(shù)量限制監(jiān)管模式，隨著大規(guī)模養(yǎng)老

5、基金投資“入市”和金融市場(chǎng)的發(fā)展，應(yīng)引入審慎人規(guī)則逐步過(guò)渡到混合監(jiān)管模式并建立相應(yīng)的配套措施。
　　從制度構(gòu)建的微觀層面來(lái)看，養(yǎng)老基金投資市場(chǎng)準(zhǔn)入監(jiān)管是第一道門(mén)檻。通過(guò)對(duì)投資資格的認(rèn)定把不合格的機(jī)構(gòu)排除在市場(chǎng)之外，并可以維持市場(chǎng)適度規(guī)模。我國(guó)目前準(zhǔn)入制度質(zhì)量規(guī)制效果不理想，數(shù)量規(guī)制目標(biāo)不明確。寬嚴(yán)適度、效率和公平兼顧以及規(guī)范和促進(jìn)相結(jié)合是我國(guó)養(yǎng)老基金準(zhǔn)入監(jiān)管制度設(shè)計(jì)時(shí)要遵守的原則。具體要理順養(yǎng)老基金投資準(zhǔn)入審批關(guān)系，重構(gòu)準(zhǔn)入程序，

6、界定不同監(jiān)管機(jī)構(gòu)的權(quán)利和義務(wù)關(guān)系，完善養(yǎng)老基金投資從業(yè)人員資格制度，彌補(bǔ)境外投資準(zhǔn)入監(jiān)管的空白。
　　養(yǎng)老基金投資機(jī)構(gòu)獲準(zhǔn)進(jìn)入養(yǎng)老基金市場(chǎng)后，還要對(duì)其業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)過(guò)程進(jìn)行有效的監(jiān)管。養(yǎng)老基金投資業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)監(jiān)管中最為重要的是信息披露和關(guān)聯(lián)交易監(jiān)管。信息披露制度是其他一切約束機(jī)制實(shí)施的前提和基礎(chǔ)，關(guān)聯(lián)交易是在以多層次信托或委托構(gòu)建養(yǎng)老基金投資管理框架中最為常見(jiàn)、也最容易侵蝕養(yǎng)老基金資產(chǎn)的行為。信息披露是關(guān)聯(lián)交易監(jiān)管的基礎(chǔ)，而關(guān)聯(lián)交易是信息披

7、露的重要內(nèi)容。提升立法層次，統(tǒng)一規(guī)范養(yǎng)老基金投資信息披露并引入GIPS標(biāo)準(zhǔn)是完善信息披露監(jiān)管的有效途徑;另外，在限制非公允性關(guān)聯(lián)交易的同時(shí)也要對(duì)公允性關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行肯定以提高基金投資效率、拓展利潤(rùn)空間。
　　在市場(chǎng)機(jī)制中，養(yǎng)老基金投資市場(chǎng)有進(jìn)入必然會(huì)有退出，而完善的養(yǎng)老基金投資退出機(jī)制也是衡量養(yǎng)老基金投資市場(chǎng)成熟度的重要標(biāo)志。養(yǎng)老基金投資市場(chǎng)退出的目的是使不符合條件、不具備資格的市場(chǎng)主體退出養(yǎng)老基金市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)，防止養(yǎng)老基金被侵蝕，使得

8、市場(chǎng)資源得到更加合理、有效的配置。
　　除了加強(qiáng)養(yǎng)老基金從進(jìn)入到退出的監(jiān)管以外，由于養(yǎng)老基金是普通大眾退后收入的主要來(lái)源，政府不能把退休風(fēng)險(xiǎn)完全留給個(gè)人，這就要建立必要的保障措施以分散、化解風(fēng)險(xiǎn)。DB型養(yǎng)老基金計(jì)劃和DC型養(yǎng)老基金計(jì)劃的投資風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償措施因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)的分擔(dān)方式而設(shè)計(jì)不同，DB型養(yǎng)老基金投資風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制主要通過(guò)公共擔(dān)保機(jī)制來(lái)實(shí)現(xiàn)，DC型養(yǎng)老基金主要是建立投資收益約束機(jī)制。我國(guó)主要是以DC型養(yǎng)老基金計(jì)劃為主的國(guó)家，目前風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)