金融危機(jī)、市場(chǎng)傳染與歐美四國(guó)股票市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性研究.pdf

1、經(jīng)濟(jì)的一體化和全球化在21世紀(jì)已經(jīng)形成了世界經(jīng)濟(jì)的主流。世界各個(gè)經(jīng)濟(jì)體之間商品和資本的流動(dòng)更加的頻繁，彼此之間的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的聯(lián)系更加的緊密。特別在以歐美國(guó)家為主的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體之間，由于經(jīng)濟(jì)制度的相同和經(jīng)濟(jì)開放程度普遍較高，它們之間的互相依賴共同發(fā)展的程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)要高于新興國(guó)家，同時(shí)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的股票市場(chǎng)之間的聯(lián)動(dòng)性也在經(jīng)濟(jì)全球化的趨勢(shì)中更加的緊密。在21世紀(jì)初爆發(fā)了兩場(chǎng)時(shí)間上相隔很近的全球性和區(qū)域性的金融危機(jī)——次貸危機(jī)和歐債危機(jī)。這兩場(chǎng)發(fā)源于發(fā)

2、達(dá)經(jīng)濟(jì)體的金融危機(jī)給歐美國(guó)家的股票市場(chǎng)帶來了巨大的沖擊也加強(qiáng)了它們之間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系。歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的股票市場(chǎng)在危機(jī)發(fā)生時(shí)表現(xiàn)出了明顯的齊漲齊跌的趨勢(shì)和巨大的波動(dòng)幅度。對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家的股票市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性的研究，特別是在金融危機(jī)爆發(fā)時(shí)的波動(dòng)規(guī)律和傳染途徑的探索，對(duì)國(guó)際投資者的投資組合管理還是新興國(guó)家股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避都有很重要的意義。
　　本文首先對(duì)股票市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)和金融危機(jī)下市場(chǎng)傳染如何影響股票市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)的國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行性了梳理，然后對(duì)金融危機(jī)

3、理論、股票市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)理論和市場(chǎng)傳染理論進(jìn)行了詳細(xì)地闡述，對(duì)金融危機(jī)如何通過四種傳染途徑在各國(guó)股票市場(chǎng)之間傳染從而導(dǎo)致股票市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)的機(jī)制進(jìn)行了深入剖析。隨后文章選取歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中美國(guó)、英國(guó)、德國(guó)和法國(guó)的股票市場(chǎng)為研究對(duì)象進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。實(shí)證樣本時(shí)間區(qū)間選擇了2006年1月1日至2011年12月31日為，并將它分成了危機(jī)前、次貸危機(jī)和歐債危機(jī)三個(gè)階段。論文然后分階段利用不同的實(shí)證方法這四個(gè)國(guó)家的股票市場(chǎng)指數(shù)進(jìn)行了實(shí)證研究，即分別利用了狀態(tài)空間

4、模型、分位數(shù)回歸、DCC-GARCH、Copula多角度多層次的分析歐美股票市場(chǎng)指數(shù)收益率和波動(dòng)率在金融危機(jī)發(fā)生前、次貸危機(jī)和歐債危機(jī)這三個(gè)時(shí)間段的聯(lián)動(dòng)性。最后，本文以廣義傳染理論為基礎(chǔ)利用最新的FMOLS和ECM模型分三階段對(duì)金融危機(jī)的傳染途徑進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)和歐美四國(guó)股票市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)的原因進(jìn)行了實(shí)證分析。實(shí)證研究的具體內(nèi)容如下:
　　第一，本文將全樣本時(shí)間區(qū)分為危機(jī)前、次貸危機(jī)和歐債危機(jī)三個(gè)階段，并分別在這三個(gè)子樣本區(qū)間利用狀態(tài)空間

5、模型和分位數(shù)回歸對(duì)美國(guó)標(biāo)普500指數(shù)，英國(guó)FTSE100指數(shù)、法國(guó)CAC40指數(shù)和德國(guó)DAX30指數(shù)的日對(duì)數(shù)收益率的聯(lián)動(dòng)性進(jìn)行了的分析。實(shí)證結(jié)果顯示歐美四國(guó)股票存在長(zhǎng)期的均衡關(guān)系，整體而言美國(guó)股票市場(chǎng)對(duì)歐洲三國(guó)股票市場(chǎng)的走勢(shì)影響較大。狀態(tài)空間模型的變系數(shù)在金融危機(jī)前期波動(dòng)比較劇烈，呈現(xiàn)急劇上升的趨勢(shì)，并在金融危機(jī)期間就趨于了穩(wěn)定。分位數(shù)回歸的結(jié)果與狀態(tài)空間模型的結(jié)果保持一致并且反映出美國(guó)股市對(duì)歐洲三國(guó)股市的影響存在顯著的差異性。這就說明

6、歐美股票市場(chǎng)因?yàn)榻鹑谖C(jī)的發(fā)生而聯(lián)動(dòng)性加強(qiáng)，而聯(lián)動(dòng)性的加強(qiáng)也表明金融危機(jī)在歐美四國(guó)股票市場(chǎng)之間傳染。
　　第二，本文繼續(xù)在危機(jī)前、次貸危機(jī)和歐債危機(jī)樣本區(qū)間上利用DCC-GARCH模型和時(shí)變Copula模型對(duì)美國(guó)標(biāo)普500指數(shù)，英國(guó)FTSE100指數(shù)、法國(guó)CAC40指數(shù)和德國(guó)DAX30指數(shù)的日對(duì)數(shù)收益率的波動(dòng)率的聯(lián)動(dòng)性進(jìn)行了進(jìn)一步的分析。結(jié)果發(fā)現(xiàn)美國(guó)、英國(guó)、德國(guó)和法國(guó)的股票市場(chǎng)之間的波動(dòng)存在時(shí)變性的相關(guān)性，而且這種相關(guān)性不僅具有非

7、線性的特征而且在市場(chǎng)情緒波動(dòng)加劇的金融危機(jī)時(shí)期表現(xiàn)出更加的不確定性。波動(dòng)率的可變系數(shù)在金融危機(jī)時(shí)的方差明顯變大。這就說明金融危機(jī)的發(fā)生不僅讓市場(chǎng)的波動(dòng)聯(lián)動(dòng)性得以加強(qiáng)，而且在金融危機(jī)時(shí)波動(dòng)的幅度明顯加劇，市場(chǎng)傳染的現(xiàn)象更加明顯。
　　第三，本文繼續(xù)在危機(jī)前、次貸危機(jī)和歐債危機(jī)的子樣本區(qū)間上運(yùn)用最新發(fā)展的針對(duì)非平穩(wěn)面板數(shù)據(jù)協(xié)整估計(jì)的完全修正最小二乘法(FMOLS)和ECM模型對(duì)金融危機(jī)下貿(mào)易溢出、金融溢出、產(chǎn)業(yè)聯(lián)動(dòng)及凈傳染四種傳染途徑

8、影響歐美四國(guó)股指收益率聯(lián)動(dòng)性和波動(dòng)率聯(lián)動(dòng)性的機(jī)制進(jìn)行檢驗(yàn)。結(jié)果發(fā)現(xiàn)在金融危機(jī)發(fā)生前，四個(gè)傳染途徑對(duì)股票市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)的影響并不顯著;金融危機(jī)發(fā)生時(shí)，四大市場(chǎng)傳染途徑的變量符號(hào)和危機(jī)前的保持一致但是具有很高的顯著性，這表明金融危機(jī)通過這四條主要的途徑在歐美四國(guó)股票市場(chǎng)之間傳染從而加強(qiáng)了股票市場(chǎng)之間的聯(lián)動(dòng)性。ECM模型的實(shí)證結(jié)果也表明貿(mào)易溢出、金融溢出、產(chǎn)業(yè)聯(lián)動(dòng)和凈傳染均是歐美股指聯(lián)動(dòng)的短期和長(zhǎng)期格蘭杰原因。
　　在已有的研究成果的基礎(chǔ)上，

9、結(jié)合歐美四國(guó)股票市場(chǎng)的特征和本文實(shí)證研究的結(jié)果，可以得出一下結(jié)論:美國(guó)、英國(guó)、德國(guó)與法國(guó)的股票市場(chǎng)基本形成了以美國(guó)股票市場(chǎng)為核心的單向因果關(guān)系的聯(lián)動(dòng)格局，美國(guó)股票市場(chǎng)對(duì)歐洲三國(guó)股票市場(chǎng)的影響要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于歐洲三國(guó)市場(chǎng)對(duì)美國(guó)股票市場(chǎng)的影響;歐美四國(guó)股票市場(chǎng)日收益率的聯(lián)動(dòng)性隨著金融危機(jī)的產(chǎn)生而加劇，而日收益率的波動(dòng)率的聯(lián)動(dòng)性則在金融危機(jī)時(shí)表現(xiàn)出更大的時(shí)變性和不確定性;貿(mào)易溢出、金融溢出、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和凈傳染是金融危機(jī)在歐美四國(guó)股票市場(chǎng)之間傳染的四大