我國(guó)股票市場(chǎng)和股指期貨市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性研究[畢業(yè)論文]

1、<p><b>　　本科畢業(yè)論文</b></p><p><b>　?。?0_ _屆）</b></p><p>　　我國(guó)股票市場(chǎng)和股指期貨市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性研究</p><p>　　所在學(xué)院 </p><p>　　專業(yè)班級(jí)

2、 金融學(xué) </p><p>　　學(xué)生姓名 學(xué)號(hào) </p><p>　　指導(dǎo)教師 職稱 </p><p>　　完成日期 年 月 </p><p><b>　　目 錄</b

3、></p><p><b>　　摘要 </b></p><p><b>　　關(guān)鍵詞</b></p><p><b>　　Abstract</b></p><p><b>　　Key words</b></p><p>　　1

4、引言 ………………………………………………………………………………………… …1</p><p>　　1.1我國(guó)股指期貨的背景及其意義…………………………………………………… …… 1</p><p>　　1.1.1國(guó)際股指期貨市場(chǎng)的歷程………………………………………… ……… … …1</p><p>　　1.1.2我國(guó)股指期貨的背景……………………………………

5、………………… ………1</p><p>　　1.1.3 我國(guó)股指期貨推出的重要意義………………………………………………………1</p><p>　　2 股指期貨的相關(guān)理論 ……………………………………………………………………… …2</p><p>　　2.1 股指期貨簡(jiǎn)介………………………………………………………………………………2</p>&l

6、t;p>　　2.1.1 股指期貨定義…………………………………………………………………………2</p><p>　　2.1.2 滬深300指數(shù)…………………………………………………………………………2</p><p>　　2.1.3股指期貨的價(jià)格決定機(jī)制……………………………………………………… … 2</p><p>　　2.2 股指期貨的特征…………………

7、…………………………………………………………3</p><p>　　2.2.1 期貨交易的特征………………………………………………………………… … 3</p><p>　　2.2.2 股指期貨的主要特征……………………………………………………………… 3</p><p>　　2.2.3 股指期貨與股票交易的區(qū)別…………………………………………………… … 3&l

8、t;/p><p>　　2.3 股指期貨市場(chǎng)的功能………………………………………………………………………4</p><p>　　2.4 股指期貨的主要基本制度……………………………………………………………… 4</p><p>　　3股指期貨對(duì)股票市場(chǎng)的影響………………………………………………………………… 4</p><p>　　3.1 股指

9、期貨對(duì)股票市場(chǎng)的波動(dòng)性影響………………………………………………………4</p><p>　　3.1.1 股指期貨實(shí)施之初，股票市場(chǎng)的表現(xiàn)………………………………………… …5</p><p>　　3.1.2 股指期貨運(yùn)行較長(zhǎng)時(shí)間，股票市場(chǎng)的表現(xiàn)……………………………………… 5</p><p>　　3.2 股指期貨對(duì)股票市場(chǎng)的流動(dòng)性影響…………………………………

10、……………………5</p><p>　　3.2.1 股指期貨實(shí)施之初，股票市場(chǎng)中的資金效應(yīng)…………………………………… 5</p><p>　　3.2.2 股指期貨運(yùn)行較長(zhǎng)時(shí)間，股票市場(chǎng)中的資金效應(yīng)……………………………… 5</p><p>　　3.3 股指期貨對(duì)股票市場(chǎng)的功能性影響………………………………………………………5</p><p

11、>　　3.3.1 股指期貨對(duì)股票市場(chǎng)積極的作用…………………………………………………5</p><p>　　3.3.2 股指期貨對(duì)股票市場(chǎng)消極的作用…………………………………………… …5</p><p>　　4 我國(guó)股指期貨推出對(duì)股票市場(chǎng)的實(shí)證分析……………………………………………………6</p><p>　　4.1 模型引入…………………………………

12、…………………………………………… …6</p><p>　　4.1.1 模型建立………………………………………………………………………… …6</p><p>　　4.2 模型分析……………………………………………………………………………… …6</p><p>　　4.2.1 數(shù)據(jù)選取………………………………………………………………………… …6<

13、/p><p>　　4.2.2 數(shù)據(jù)處理……………………………………………………………………… 7</p><p>　　4.3 實(shí)證分析結(jié)論………………………………………………………………………………9</p><p>　　4.3.1 實(shí)證分析解讀……………………………………………………………………… 9</p><p>　　4.3.2

14、 實(shí)證分析結(jié)論…………………………………………………………………… 10</p><p>　　4.3.3 本文研究的局限性及其展望………………………………………………………10</p><p>　　5 完善我國(guó)股指期貨市場(chǎng)的相關(guān)建議………………………………………………………… 10</p><p>　　5.1.1 股指期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的成因特點(diǎn)及其防范措施………

15、……………………………10</p><p>　　5.1.2 股指期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)控制的必要性…………………………………………………11</p><p>　　5.1.3 我國(guó)股指期貨完善的政策建議……………………………………………………11</p><p>　　參考文獻(xiàn)…………………………………………………………………………………… …12</p>

16、<p>　　致謝……………………………………………………………………………………………… 14</p><p>　　摘 要：股指期貨是目前全球金融衍生品中最重要的金融工具，雖然它在金融期貨中的問世是最晚的，但由于它本身所具有的優(yōu)越性，股指期貨在交易規(guī)模和交易品種上已經(jīng)領(lǐng)先于其他金融期貨，在世界金融市場(chǎng)上，股指期貨所具有的影響力已經(jīng)不容忽視。股指期貨在我國(guó)的發(fā)展也有些年份，并于2010年4月16日正式上市

17、。本文從我國(guó)股指期貨產(chǎn)生的背景與意義出發(fā)，通過(guò)股指期貨的相關(guān)理論、股指期貨推出對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)的影響、我國(guó)股指期貨推出對(duì)股票市場(chǎng)影響的實(shí)證分析，從實(shí)證結(jié)果中提出完善我國(guó)股指期貨市場(chǎng)的相關(guān)建議，促進(jìn)我國(guó)股指期貨更好的發(fā)展。</p><p>　　關(guān)鍵詞：股指期貨；股票市場(chǎng)；波動(dòng)性；流動(dòng)性</p><p>　　Abstract: Stock index futures is the most im

18、portant financial instrument of the financial derivatives in the world , although it is the advent of financial futures in the latest, however, due to the superiority of its own, stock index futures trading in the scale

19、and variety of transactions have been ahead of other financial futures ,in the world financial markets, the influence of stock index futures has not be ignored stock index futures in the development of our country some y

20、ears, and with t</p><p>　　Keywords: Stock Index Futures; Stock Market; Volatility; Liquidity</p><p><b>　　1 引言</b></p><p>　　1.1 我國(guó)股指期貨的背景及其意義</p><p>　　隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)

21、的不斷發(fā)展，國(guó)際地位的不斷提高，國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)也不斷趨于完善，各種金融工具在相繼參考國(guó)際金融市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)之后，也陸續(xù)推出實(shí)施，豐富了國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的投資產(chǎn)品。去年的上半年，我國(guó)股指期貨正式推出。股指期貨的正式推出標(biāo)志著我國(guó)的金融市場(chǎng)將進(jìn)入一個(gè)嶄新的時(shí)代，我國(guó)的證券市場(chǎng)也將面臨前所未有的挑戰(zhàn)和機(jī)遇。 </p><p>　　1.1.1 國(guó)際股指期貨市場(chǎng)的歷程</p><p>　　股指期貨市場(chǎng)的產(chǎn)生

22、，一方面是由于它當(dāng)時(shí)所處的歷史環(huán)境需要這種新的金融衍生產(chǎn)品，另一方面也是為了滿足投資者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。1982年，世界上第一份股指期貨合約在美國(guó)的堪薩斯期貨交易所產(chǎn)生，被命名為價(jià)值線綜合指數(shù)期貨合約。而第二個(gè)成功推出股指期貨的國(guó)家是澳大利亞，悉尼期貨交易所正式推出了ASE股指期貨合約的時(shí)間也只是在接下來(lái)的一年里。第三個(gè)成功推出股指期貨的國(guó)家就是英國(guó)，它的第一份股指期貨合約被稱作金融時(shí)報(bào)100股指期貨合約。緊接著兩年后，被稱為亞洲金融中心的

23、香港也推出了股指期貨合約——恒生指數(shù)期貨合約。據(jù)統(tǒng)計(jì)到2007年底，世界上已有80多種股指期貨合約。</p><p>　　1.1.2 我國(guó)股指期貨的背景</p><p>　　我國(guó)開始探究股指期貨的時(shí)間跟國(guó)際股指期貨的發(fā)展相比還是晚了一步。1993年，上海證券交易所開始研究推出股指期貨需要的政策、法律、技術(shù)以及經(jīng)濟(jì)環(huán)境。進(jìn)入21世紀(jì)，由于我國(guó)股票市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率相當(dāng)大，因此國(guó)內(nèi)一直迫

24、切需要像股指期貨這樣的金融衍生工具來(lái)分散一部分系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。自從2006年上海成立了中國(guó)金融期貨交易所后，很快就推出了仿真交易股指期貨合約——滬深300股指期貨合約。經(jīng)過(guò)3年多的仿真交易股指期貨的研究以及股指期貨法規(guī)體系的完善，2010年4月16日，我國(guó)股指期貨正式上市交易。</p><p>　　1.1.3 我國(guó)股指期貨推出的重要意義</p><p>　　股指期貨的正式推出是我國(guó)股指期貨發(fā)展

25、歷程上的第一步，證券市場(chǎng)的投資主體將不斷趨于多樣化，眾多投資者在熊市中的投資選擇將不再是一味的被動(dòng)與等待，投資者的投資積極性將不斷的被激發(fā)，市場(chǎng)的交易活動(dòng)將進(jìn)一步活躍，滿足了投資者規(guī)避市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的需要，增強(qiáng)了市場(chǎng)的流動(dòng)性與穩(wěn)定性，更大程度上為機(jī)構(gòu)投資者的建立創(chuàng)造了完美的環(huán)境，同時(shí)證券市場(chǎng)中的投機(jī)者也將不斷趨于理性發(fā)展，我國(guó)金融市場(chǎng)也將不斷趨于成熟，更具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。</p><p>　　但股指期貨市場(chǎng)對(duì)于我國(guó)畢

26、竟是一個(gè)新興的市場(chǎng)，股指期貨在帶來(lái)眾多利好的同時(shí)也必定帶來(lái)新的風(fēng)險(xiǎn)，特別是在我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展還相當(dāng)緩慢的同時(shí)，市場(chǎng)的機(jī)制也不十分健全，這一風(fēng)險(xiǎn)將對(duì)原本的股票市場(chǎng)產(chǎn)生怎樣的影響是很值得我們深思探究的。</p><p>　　2 股指期貨的相關(guān)理論</p><p>　　2.1 股指期貨簡(jiǎn)介</p><p>　　自從上個(gè)世紀(jì)80年代股指期貨問世以來(lái)，股指期貨已經(jīng)經(jīng)歷了將近3

27、0年的發(fā)展，已經(jīng)成為金融衍生工具中重要的一種，對(duì)世界金融市場(chǎng)的影響力是相當(dāng)大的。一般的金融衍生工具分為期貨、期權(quán)、遠(yuǎn)期及其互換，其中利率期貨、外幣匯率期貨和股指期貨又被稱為期貨中最重要的三類，雖然股指期貨的產(chǎn)生是比較晚的，但它的發(fā)展速度卻是最快的，股指期貨目前的交易規(guī)模及其品種增加的速度是驚人的，已經(jīng)成為近30年來(lái)最成功的金融衍生品。</p><p>　　2.1.1 股指期貨定義</p><p

28、>　　一般我們平時(shí)所說(shuō)的股指期貨只是它的簡(jiǎn)稱，股票價(jià)格指數(shù)期貨才是它完整的稱呼，股指期貨其實(shí)是一類合約，這類合約一般都是事先擬定好的，內(nèi)容比較標(biāo)準(zhǔn)化，標(biāo)的物為現(xiàn)貨指數(shù)，也是屬于期貨的一種，參與者交易的是規(guī)定時(shí)間之后的股票指數(shù)價(jià)格，到了交割日，結(jié)算方式采用的是現(xiàn)金結(jié)算差價(jià)。</p><p>　　被稱為股票市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)的結(jié)合體的股指期貨，它既具有期貨的特點(diǎn)，能在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行交易，又具有股票的特點(diǎn)，因?yàn)楣芍钙?/p>

29、貨的標(biāo)的物是股票價(jià)格指數(shù)，與股票市場(chǎng)息息相關(guān)。</p><p>　　2.1.2 滬深300指數(shù)</p><p>　　滬深300指數(shù)中的成份股指數(shù)來(lái)源于滬深A(yù)股市場(chǎng)中的300只股票，選取的樣本股并不是一成不變的，一般每半年就會(huì)進(jìn)行調(diào)整，只是每次調(diào)整的比例不會(huì)很高，一般不超過(guò)10%，滬深300指數(shù)的基期為1000點(diǎn)，選取的樣本股所具有的總市值一般為滬深市場(chǎng)總市值的70%。</p>

30、<p>　　對(duì)于滬深300指數(shù)樣本股的選取上要求也比較高。首先這些股票的規(guī)模一般大且流動(dòng)性好；股票上市交易的時(shí)間也得長(zhǎng)一些；歷年該上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)要好，財(cái)務(wù)上沒有重大作假，且沒有重大違法違規(guī)行為；停牌時(shí)間久的股票和那些財(cái)務(wù)出現(xiàn)過(guò)異常被交易所進(jìn)行特別處理的上市公司的股票都不得包含在內(nèi)；選取的股票價(jià)格不能有非常明顯的價(jià)格波動(dòng)，或者已經(jīng)查出被操作過(guò)。</p><p>　　目前滬深300指數(shù)由179只滬市A

31、股和121只深市A股組成，其中按照流通市值排名前20名樣本股如表1所示。</p><p>　　2.1.3股指期貨的價(jià)格決定機(jī)制</p><p>　　股指期貨市場(chǎng)不同于一般的金融市場(chǎng)， 交易的形式比較特別，而且組織制度上也比平常市場(chǎng)來(lái)的規(guī)范，市場(chǎng)中的交易者往往根據(jù)市場(chǎng)中的大量信息，通過(guò)對(duì)股指期貨合約的多次交易，根據(jù)對(duì)未來(lái)市場(chǎng)的預(yù)測(cè)不斷的對(duì)股指期貨價(jià)格進(jìn)行修正。因此，通常股指期貨價(jià)格對(duì)于市場(chǎng)中

32、出現(xiàn)的信息的敏感度比較強(qiáng)，價(jià)格上反應(yīng)的速度也比較快。</p><p>　　股指期貨價(jià)格是對(duì)市場(chǎng)信息的充分反應(yīng)，具有對(duì)股票市場(chǎng)未來(lái)走勢(shì)的預(yù)測(cè)。而股票現(xiàn)貨</p><p>　　表1 滬深300指數(shù)前20名樣本股（2008年10月28日數(shù)據(jù)）</p><p>　　市場(chǎng)的交易價(jià)格又是股指期貨價(jià)格形成的基礎(chǔ)，股指期貨價(jià)格雖然受到遠(yuǎn)期價(jià)格的影響，在一定程度上會(huì)偏離股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的

33、價(jià)格，但兩者價(jià)格的走勢(shì)基本上是相似的，而且隨著股指期貨合約交割日的臨近，兩者的價(jià)格會(huì)趨向于一致，這也是為什么股指期貨合約一到交割日，市場(chǎng)波動(dòng)劇烈和交易量明顯放大的原因。但就我國(guó)股指期貨上市交易至今，每當(dāng)股指期貨合約交割日那天，除了交易量跟其他國(guó)家一樣，也會(huì)明顯放大外，價(jià)格波動(dòng)其實(shí)并不劇烈，反而有點(diǎn)平穩(wěn)。</p><p>　　2.2 股指期貨的特征</p><p>　　股指期貨具有與其他期貨

34、共同的特征，又具有它自身獨(dú)特的特征，它與股票交易存在著很大的差別。</p><p>　　2.2.1 期貨交易的特征</p><p>　　期貨市場(chǎng)在金融市場(chǎng)中占據(jù)比較重要的點(diǎn)位，期貨交易的基本特點(diǎn)：1、合約標(biāo)準(zhǔn)化。標(biāo)準(zhǔn)的期貨合約，一般它的條款是事先擬定好的，但期貨價(jià)格并不是這樣的。2、交易集中化。期貨市場(chǎng)是一個(gè)很有組織性質(zhì)的市場(chǎng)，市場(chǎng)中的所有交易都只能在期貨交易所中完成。3、買空賣空機(jī)制。期

35、貨交易者既可以買入期貨合約又可以賣出期貨合約。4、杠桿機(jī)制。也就是所謂的保證金制度，參與者只須按合約價(jià)值的一定比例繳納資金，合約交易就可以擴(kuò)大至數(shù)十倍。5、每日無(wú)負(fù)債結(jié)算制度。在每個(gè)交易日結(jié)束后，交易者之間的資金盈虧就會(huì)馬上計(jì)算出來(lái)，然后進(jìn)行資金劃轉(zhuǎn)。</p><p>　　2.2.2 股指期貨的主要特征</p><p>　　股指期貨除了上述期貨市場(chǎng)的基本特征外，還具有別的主要特征：1、沒有

36、倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用。一般的商品期貨都需要為標(biāo)的商品尋找一個(gè)儲(chǔ)存的場(chǎng)所，因此需要支付一定的倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用，而股指期貨交易標(biāo)的是虛擬資產(chǎn)，所以沒有倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用。2、現(xiàn)金交割。股指期貨交割日那天，采用現(xiàn)金來(lái)結(jié)算差價(jià)，操作簡(jiǎn)便，避免了商品期貨以往實(shí)物交割的弱點(diǎn)。3、聯(lián)動(dòng)性。股指期貨的價(jià)格變化與股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格變化息息相關(guān)，股票價(jià)格指數(shù)的變動(dòng)對(duì)股指期貨的價(jià)格有很大的影響，反過(guò)來(lái)，股指期貨價(jià)格對(duì)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格的引導(dǎo)作用也是有的。</p><p&

37、gt;　　2.2.3 股指期貨與股票交易的區(qū)別</p><p>　　股指期貨與股票交易的區(qū)別：1、博弈特性。股指期貨的博弈特性是零和游戲，在股指期貨交易中，如果沒有交易成本的話，則全體參與者一定盈虧相等。而在股票交易中，所有參與者有可能都盈利或者都虧損。所以股指期貨更多是作為一種風(fēng)險(xiǎn)管理工具，而股票則可作為投資工具。2、交易內(nèi)涵。股票交易轉(zhuǎn)讓的是公司的所有權(quán)，而股指期貨參與者往往根據(jù)自己的預(yù)測(cè)進(jìn)行買賣，合約的價(jià)值

38、是以一定的貨幣乘數(shù)與股票指數(shù)的乘積來(lái)表示。3、保證金制度。股票交易實(shí)行的是100%的保證金，而股指期貨只需交納合約價(jià)值一定比例的保證金，目前滬深300指數(shù)期貨交易的保證金比例定為12%。而下面選取的IF1103合約的交易保證金為合約價(jià)值的15%。4、合約有效期。股票在公司存續(xù)期內(nèi)是長(zhǎng)期有效的，而股指期貨具有最后交割日，合約在交割平倉(cāng)后無(wú)效。5、交易成本。股指期貨的交易成本比較低。目前寧波證券公司給定客戶的傭金率一般都在萬(wàn)分之八以上，而I

39、F1103合約的交易手續(xù)費(fèi)為萬(wàn)分之零點(diǎn)五，交割手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)暫定為交割金額的萬(wàn)分之一，比股票交易所需要的費(fèi)用低很多。6、交易制度，股票交易實(shí)行T+1交易，而股指期貨實(shí)行T+0交易，同時(shí)，股指期貨的操作是雙向的，買賣的</p><p>　　2.3 股指期貨市場(chǎng)的功能</p><p>　　股指期貨作為期貨市場(chǎng)中新興的金融衍生工具，就是由于它所產(chǎn)生的功能，使它在這30年的發(fā)展中成長(zhǎng)迅速，讓廣大投資者

40、乃至整個(gè)世界都看到了它的魅力。股指期貨市場(chǎng)的主要四大功能是價(jià)格發(fā)現(xiàn)、套期保值、套利及其資產(chǎn)配置功能。</p><p>　　價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能通過(guò)投資者的競(jìng)價(jià)，形成一個(gè)對(duì)未來(lái)市場(chǎng)預(yù)期，反映市場(chǎng)供求關(guān)系的市場(chǎng)價(jià)格。股指期貨的套期保值功能就能對(duì)沖大部分的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，參與者通過(guò)現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)上的反向操作，使現(xiàn)貨與期貨市場(chǎng)上的收益或者損失控制在一定的范圍內(nèi)。所謂套利是指利用股指期貨與股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格偏差，套利者通過(guò)買入股指

41、期貨標(biāo)的成分股同時(shí)賣出股指期貨，或者進(jìn)行相反操作來(lái)獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益。資產(chǎn)配置功能是指股指期貨具有對(duì)資源的配置和流動(dòng)性發(fā)揮指示器的作用。</p><p>　　2.4 股指期貨的主要基本制度</p><p>　　股指期貨的主要基本制度除了保證金制度外，還包括持倉(cāng)限額、強(qiáng)行平倉(cāng)、結(jié)算及其熔斷制度。</p><p>　　滬深300指數(shù)期貨持倉(cāng)限額制度規(guī)定參與股指期貨交易的投資

42、者持有的期貨合約持倉(cāng)的上限，雖然目前一個(gè)投資者可以同時(shí)在不同的期貨公司開戶，但即使這樣，他在所有期貨公司持有的某一類的股指期貨合約的持倉(cāng)合計(jì)也不得超過(guò)持倉(cāng)限額，一旦超出，交易所有權(quán)對(duì)該投資者進(jìn)行強(qiáng)行平倉(cāng)，也可以提高他的保證金。</p><p>　　自從股指期貨在我國(guó)正式上市之后，很多參與股指期貨的投資者，他的倉(cāng)位出現(xiàn)強(qiáng)行平倉(cāng)的事件時(shí)有發(fā)生。其實(shí)期貨公司也不是喜歡或者特意對(duì)客戶實(shí)行強(qiáng)行平倉(cāng)這一舉動(dòng)的。按照目前滬深3

43、00指數(shù)期貨交易結(jié)算中的規(guī)則，投資者的保證金水平不得低于最低保證金要求，一旦出現(xiàn)不足的情況，客戶一定得在規(guī)定時(shí)間內(nèi)補(bǔ)足，否則就會(huì)被強(qiáng)行平倉(cāng)；投資者持有的倉(cāng)位超過(guò)持倉(cāng)限額并未在規(guī)定時(shí)間內(nèi)減少倉(cāng)位或者違規(guī)也常常被強(qiáng)行平倉(cāng)；最后就是交易所出現(xiàn)緊急情況需要實(shí)行這一措施的。</p><p>　　股指期貨中的結(jié)算制度包括當(dāng)日無(wú)負(fù)債結(jié)算制度與盤中試結(jié)算制度。</p><p>　　熔斷制度是指當(dāng)股指期貨合

44、約的下跌幅度，超過(guò)了規(guī)則事先設(shè)定的時(shí)候，交易會(huì)被暫停，規(guī)定時(shí)間之后，交易會(huì)被擴(kuò)大至漲跌停板幅度，恢復(fù)交易。目前實(shí)施的滬深300股指期貨交易規(guī)則規(guī)定：股指期貨價(jià)格中熔斷價(jià)格是前一交易日收盤價(jià)格的正負(fù)6%，市場(chǎng)價(jià)格碰到熔斷價(jià)格且延續(xù)一分鐘。之后交易的10分鐘內(nèi)，投資者的申報(bào)價(jià)格被規(guī)定在正負(fù)6%以內(nèi)，其余都不接受。規(guī)定時(shí)間之后，才能擴(kuò)大至漲停板幅度。</p><p>　　3股指期貨對(duì)股票市場(chǎng)的影響</p>

45、<p>　　3.1 股指期貨對(duì)股票市場(chǎng)的波動(dòng)性影響</p><p>　　股指期貨對(duì)于股票市場(chǎng)波動(dòng)性的影響一般與該股指期貨所在國(guó)家金融市場(chǎng)的成熟程度，股指期貨標(biāo)的指數(shù)的設(shè)計(jì)以及市場(chǎng)組織的運(yùn)作有關(guān)。波動(dòng)性是指市場(chǎng)價(jià)格對(duì)信息的反應(yīng)而引起的波動(dòng)程度。</p><p>　　3.1.1 股指期貨實(shí)施之初，股票市場(chǎng)的表現(xiàn)</p><p>　　股指期貨實(shí)施之初，往往由

46、于法律監(jiān)管機(jī)制不完善，市場(chǎng)運(yùn)作機(jī)制不健全，股指期貨市場(chǎng)與股票市場(chǎng)兩者對(duì)于信息的反應(yīng)引起價(jià)格變動(dòng)的程度不一樣，股指期貨推出之初，不能有效防范投機(jī)者對(duì)于市場(chǎng)穩(wěn)定性的影響，造成相應(yīng)金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)，最終增加了股指期貨與股票市場(chǎng)的波動(dòng)性。但往往成熟市場(chǎng)中股指期貨引起股票市場(chǎng)的波動(dòng)性相對(duì)較小。</p><p>　　3.1.2 股指期貨運(yùn)行較長(zhǎng)時(shí)間，股票市場(chǎng)的表現(xiàn)</p><p>　　股指

47、期貨運(yùn)行較長(zhǎng)時(shí)間后，市場(chǎng)的成熟度不斷增強(qiáng)，法律等監(jiān)管機(jī)制及市場(chǎng)運(yùn)作機(jī)制相對(duì)健全，股指期貨不僅不會(huì)加劇股票市場(chǎng)的波動(dòng)性，反而某些程度內(nèi)還可以降低股票市場(chǎng)的波動(dòng)性。</p><p>　　3.2 股指期貨對(duì)股票市場(chǎng)的流動(dòng)性影響</p><p>　　股指期貨除了能影響股票市場(chǎng)的波動(dòng)性之外，還可以影響它的流動(dòng)性。流動(dòng)性是指投資者所持有的資產(chǎn)能夠迅速交易且價(jià)格不受太大損失的能力。</p>

48、<p>　　3.2.1 股指期貨實(shí)施之初，股票市場(chǎng)中的資金效應(yīng)</p><p>　　股指期貨實(shí)施之初，由于股指期貨具有高杠桿性、交易成本低、保證金比例低及其能進(jìn)行雙向操作的優(yōu)點(diǎn)，投資者愿意在股指期貨市場(chǎng)進(jìn)行資產(chǎn)轉(zhuǎn)換，或者進(jìn)行套期保值，而股票市場(chǎng)中跟股指期貨標(biāo)的有關(guān)的成分股可以選擇不動(dòng)，股票市場(chǎng)中的一部分資金就有可能被吸引到股指期貨市場(chǎng)，減少了股票市場(chǎng)的流動(dòng)性。</p><p>

49、;　　3.2.2 股指期貨運(yùn)行較長(zhǎng)時(shí)間，股票市場(chǎng)中的資金效應(yīng)</p><p>　　當(dāng)股指期貨運(yùn)行較長(zhǎng)時(shí)間的時(shí)候，由于股指期貨的具有規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的作用及其其他一些優(yōu)點(diǎn)，增大了投資者的選擇空間，一些大的機(jī)構(gòu)投資者，如社會(huì)保障基金、保險(xiǎn)基金及其QFII等其他機(jī)構(gòu)投資者紛紛進(jìn)入兩大市場(chǎng)，兩大市場(chǎng)中的流動(dòng)性將同時(shí)得到大規(guī)模的提高，從而增加了股票市場(chǎng)交易的活躍程度。</p><p>　　3.3 股

50、指期貨對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)的功能性影響</p><p>　　股指期貨的推出對(duì)于我國(guó)股票市場(chǎng)的影響是巨大的，既有它積極的一面，但也不能忽略它消極的一面。</p><p>　　3.3.1 股指期貨對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)積極的作用</p><p>　　首先，股指期貨的出現(xiàn)將進(jìn)一步擴(kuò)大我國(guó)市場(chǎng)的規(guī)模。由于股指期貨交易為投資者增加了投資品種，使得參與者即使在股市下跌的行情中也有機(jī)會(huì)獲利，

51、增強(qiáng)了投資者風(fēng)險(xiǎn)管理的能力，降低了投資者的交易成本，提高了資金的使用效率，滋養(yǎng)了一些機(jī)構(gòu)投資者的出現(xiàn)，吸引了大量場(chǎng)外觀望的資金進(jìn)入股票市場(chǎng)，使兩個(gè)市場(chǎng)上的交易量同時(shí)得到了很大的提高。</p><p>　　其次，股指期貨的推出也將帶動(dòng)新一輪的金融創(chuàng)新。我國(guó)股指期貨的問世，增強(qiáng)了市場(chǎng)對(duì)新型衍生工具開發(fā)的速度，也加快了我國(guó)對(duì)沖基金的出現(xiàn)，在很大程度上會(huì)吸引更多的投資者入市，豐富我國(guó)的金融市場(chǎng)。</p>&

52、lt;p>　　最后，股指期貨的推出將會(huì)使我國(guó)的股票市場(chǎng)結(jié)構(gòu)趨于合理，資金將更傾向于那些有業(yè)績(jī)支撐的藍(lán)籌股。投資主體及其投資模式將更加多元化，帶領(lǐng)投資者理性投資，市場(chǎng)的深度和廣度將得到更大的擴(kuò)展。</p><p>　　3.3.2 股指期貨對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)消極的作用</p><p>　　由于股指期貨具有高杠桿性、交易成本低、保證金比例低及其能進(jìn)行雙向操作的優(yōu)點(diǎn)，在推出初期，必將吸引一部分

53、風(fēng)險(xiǎn)愛好者進(jìn)入股指期貨市場(chǎng)。一方面有可能會(huì)分流一部分股市資金，減少股市市場(chǎng)的流動(dòng)性，另一面可能由于制度上的不規(guī)范，股指期貨的到期日現(xiàn)象，股指期貨的大起大落會(huì)增加股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)，特別是標(biāo)的指數(shù)成分股的波動(dòng)。</p><p>　　4 我國(guó)股指期貨推出對(duì)股票市場(chǎng)的實(shí)證分析</p><p><b>　　4.1 模型引入</b></p><p>　　

54、時(shí)間序列分析是一種動(dòng)態(tài)數(shù)據(jù)處理的統(tǒng)計(jì)方法，重點(diǎn)在于研究數(shù)據(jù)序列的互相依賴關(guān)系，一般的步驟是先根據(jù)掌握的數(shù)據(jù)構(gòu)造數(shù)學(xué)模型，然后對(duì)模型參數(shù)進(jìn)行估計(jì)，檢驗(yàn)?zāi)Ｐ褪欠窨捎茫豢捎迷龠M(jìn)行模型修正，直到可用為止，最后進(jìn)行預(yù)測(cè)。</p><p>　　線性回歸模型是最經(jīng)典的計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)模型，同時(shí)也是最簡(jiǎn)單最容易讓人理解的模型。雖然有些模型是非線性的，但也往往可以通過(guò)去對(duì)數(shù)或者其他方法轉(zhuǎn)化為線性模型。</p><p

55、>　　4.1.1 模型建立</p><p>　　對(duì)于時(shí)間序列數(shù)據(jù)，可以建立類似于截面數(shù)據(jù)的計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)模型，并進(jìn)行回歸分析。本文假設(shè)擬建立如下一元線性回歸模型：</p><p>　　i=1, 2, …，n (式一)</p><p><b>　　4.2 模型分析</b>

56、;</p><p>　　4.2.1 數(shù)據(jù)選取</p><p>　　本文主要研究滬深300股指期貨與滬深300指數(shù)之間的聯(lián)動(dòng)性。股指期貨合約選取的是IF1103合約，合約內(nèi)容如表2所示。</p><p>　　表2 IF1103合約內(nèi)容</p><p>　　IF1103合約的標(biāo)的為滬深300指數(shù)，合約價(jià)值為股指期貨指數(shù)點(diǎn)乘以合約乘數(shù)，合約乘數(shù)為

57、每點(diǎn)300元，采用現(xiàn)金交割的方式，最后的交割日為2011年3月18日。如表3所示，IF1103合約選取的數(shù)據(jù)是自2010年12月20日到2011年3月18日為止，除去周末及法定節(jié)假日非交易的時(shí)間數(shù)據(jù)，總共59個(gè)交易日，同時(shí)選取的滬深300指數(shù)也是這段時(shí)間內(nèi)的數(shù)據(jù)，如表3所示及其IF1103與滬深300指數(shù)數(shù)據(jù)比較圖。股指期貨合約與滬深300指數(shù)數(shù)據(jù)記錄的都是日收盤價(jià)數(shù)據(jù)，那是因?yàn)樵诿總€(gè)交易日中，短時(shí)間內(nèi)的數(shù)據(jù)失真的可能性很大，日數(shù)據(jù)相對(duì)

58、具有較大的說(shuō)服力，而且反映了市場(chǎng)的大部分行為。</p><p>　　4.2.2 數(shù)據(jù)處理</p><p>　　目前反映價(jià)格波動(dòng)變化程度的指標(biāo)中用的最多的是收益率，收益率的方差或者標(biāo)準(zhǔn)差常?？梢泽w現(xiàn)市場(chǎng)的波動(dòng)特征。</p><p>　　設(shè)為t期滬深300指數(shù)的收益率，為t期末滬深300指數(shù)的收盤價(jià)，為t-1期末滬深300指數(shù)的收盤價(jià)，收益率通常是以指數(shù)的漲跌幅度百分

59、比衡量，即：</p><p>　?。ㄊ蕉?</p><p>　　現(xiàn)在很多金融研究表明，對(duì)于金融資產(chǎn)，它的價(jià)格對(duì)數(shù)差分收益率越能反應(yīng)現(xiàn)實(shí)狀況，也更能反映市場(chǎng)的波動(dòng)特征，穩(wěn)定價(jià)格變化，而且它的值接近于正態(tài)分布，符合一元線性回歸模型的基本假設(shè)，一般表達(dá)式為：</p><p><b>

60、;　?。ㄊ饺?lt;/b></p><p>　　處理后的數(shù)據(jù)如表4所示。</p><p>　　圖1 IF1103與滬深300指數(shù)數(shù)據(jù)比較圖</p><p>　　表3 選取的股指期貨合約與相應(yīng)的滬深300指數(shù)數(shù)據(jù)</p><p>　　表4處理后股指期貨合約與相應(yīng)的滬深300指數(shù)的收益率數(shù)據(jù)</p><p>　　4

61、.3 實(shí)證分析結(jié)論</p><p>　　4.3.1 實(shí)證分析解讀</p><p>　　根據(jù)對(duì)數(shù)差分收益率的一般表達(dá)式對(duì)原有數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，然后采用EViews軟件對(duì)處理后的數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，得到的計(jì)算結(jié)果如表5所示。Y代表處理后的滬深300指數(shù)的收益率，X代表處理后IF1103股指期貨合約的股指期貨指數(shù)的收益率。</p><p>　　表5 滬深300指數(shù)的收益率對(duì)滬

62、深300股指期貨的收益率回歸分析</p><p>　　一般可寫出如下回歸分析結(jié)果：</p><p><b>　?。ㄊ剿模?lt;/b></p><p>　　(0.143) (20.386)</p><p>　　R2=0.8813, F=415.5958, D.W.=2.0022</p><p&

63、gt;　　其中括號(hào)內(nèi)的數(shù)為相應(yīng)參數(shù)的t檢驗(yàn)值，R2是可決系數(shù)，F(xiàn)與D.W.是有關(guān)的兩個(gè)檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量。</p><p>　　t0.025（56）=2，從斜率項(xiàng)的t檢驗(yàn)看，大于5%顯著性水平下自由度n-2=56的臨界值，表明解釋變量在95%的水平下影響顯著，通過(guò)變量顯著性檢驗(yàn)。解釋變量為1，樣本容量為58，用F檢驗(yàn)的話，給定顯著性水平α=0.05，查F分布表，得到臨界值F0.05（1，56）=4.02，計(jì)算得到F=41

64、5.5958，大于臨界值，表明模型的線性關(guān)系在95%的置信水平下顯著成立。</p><p>　　4.3.2 實(shí)證分析結(jié)論</p><p>　　從上述的實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果顯示，X代表處理后IF1103股指期貨合約的股指期貨指數(shù)的收益率，它的系數(shù)是0.9，也就是它的收益（變化）率每增加1個(gè)單位，滬深300指數(shù)的變化率同向變化0.9個(gè)單位，因此股指期貨的變動(dòng)大于股票指數(shù)的變動(dòng)。所以從短期來(lái)看，股指期

65、貨推出在一定程度上加大了股市的波動(dòng)性。但從長(zhǎng)期來(lái)看的話，還有待研究。</p><p>　　4.3.3 本文研究的局限性及其展望</p><p>　　本文研究只是考慮了股指期貨與股票市場(chǎng)兩者之間的關(guān)系，而把影響這兩市場(chǎng)的因素排除在外了，又由于股指期貨推出也不久，在數(shù)據(jù)的選取上，也還不夠充足。在研究方法上，本文只是通過(guò)對(duì)數(shù)差分收益率來(lái)對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，而沒有用其他方法去進(jìn)一步檢驗(yàn)數(shù)據(jù)處理的可行

66、性。這是本文研究的局限所在。所以本文的實(shí)證分析結(jié)果還有缺陷，需要進(jìn)一步的檢驗(yàn)，希望今后能得到更好的改善。</p><p>　　5 完善我國(guó)股指期貨市場(chǎng)的相關(guān)建議</p><p>　　5.1 完善我國(guó)股指期貨市場(chǎng)的相關(guān)建議</p><p>　　5.1.1 股指期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的成因特點(diǎn)及其防范措施</p><p>　　股指期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)包括系統(tǒng)性

67、風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)主要又包括代理風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)及其操作風(fēng)險(xiǎn)。</p><p>　　我國(guó)股指期貨風(fēng)險(xiǎn)的成因主要來(lái)自于四個(gè)方面。一是由于我國(guó)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不對(duì)稱，股指期貨實(shí)行的是雙向交易，但股票市場(chǎng)依然是單邊市場(chǎng)。二是由于不管是股票市場(chǎng)還是股指期貨市場(chǎng)，參與者中有一部分進(jìn)行投機(jī)的概率很大。三是由于我國(guó)股指期貨存在市場(chǎng)操作的隱患。四是由于國(guó)際熱錢的涌入導(dǎo)致的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。<

68、;/p><p>　　我國(guó)股指期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)。一、股指期貨交易風(fēng)險(xiǎn)的客觀必然性，因?yàn)槠谪浭袌?chǎng)本身就是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的場(chǎng)所。二、風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源廣泛。三、風(fēng)險(xiǎn)的放大性及其連鎖性。四、風(fēng)險(xiǎn)的可測(cè)性。</p><p>　　參與股指期貨交易的投資者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)防范與控制的主要還是非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。目前投資者可以通過(guò)監(jiān)管部門進(jìn)行電話咨詢或者登錄相關(guān)網(wǎng)站進(jìn)行網(wǎng)上查詢，選擇具備合法代理資格的期貨公司來(lái)防范代理風(fēng)險(xiǎn)；投資者應(yīng)了

69、解有關(guān)法律和司法解釋，類似期貨管理?xiàng)l例的；對(duì)于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，投資者可在股指期貨交易中采用止損技術(shù)，當(dāng)虧損出現(xiàn)時(shí)，在一定的范圍內(nèi)設(shè)置平倉(cāng)價(jià)格，避免出現(xiàn)無(wú)法控制的損失；流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的防范可通過(guò)選擇交易量較大、流動(dòng)性較好的合約進(jìn)行交易，以便及時(shí)實(shí)現(xiàn)投資決策；現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)防范的核心是資金的管理，有效的資金管理是股指期貨投資的關(guān)鍵；而操作風(fēng)險(xiǎn)的防范一方面得保證自己可控制的環(huán)節(jié)安全穩(wěn)定，另一方面要有適合自己的明確的理性投資策略。</p>&l

70、t;p>　　5.1.2 股指期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)控制的必要性</p><p>　　我國(guó)股指期貨正式推出只有一年，但在這一年中，股市中的大起大落已經(jīng)算是一種常事，很多股民都把責(zé)令歸咎于股指期貨，但這也只是片面的。由于股指期貨剛推出，市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制及法律監(jiān)管機(jī)制都很不完善，股指期貨市場(chǎng)的投機(jī)性又那么強(qiáng)，最終容易造成股指期貨市場(chǎng)失靈，股指期貨市場(chǎng)易被操作現(xiàn)象。而股指期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)容易被放大，也就導(dǎo)致了股市的大起大落。因此

71、對(duì)我國(guó)股指期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的控制是很有必要的。</p><p>　　5.1.3 我國(guó)股指期貨完善的政策建議</p><p>　　我國(guó)股指期貨推出時(shí)間還比較短，本身就存在著制度上的一些不完善，國(guó)內(nèi)的金融市場(chǎng)環(huán)境也沒有一些發(fā)達(dá)國(guó)家來(lái)的成熟，期初股指期貨與股票市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性也比較強(qiáng)，所以我國(guó)應(yīng)進(jìn)一步完善股指期貨市場(chǎng)，主要應(yīng)從完善股票市場(chǎng)和加強(qiáng)股指期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理兩方面入手。</p>&

72、lt;p>　　股票市場(chǎng)是股指期貨市場(chǎng)的基礎(chǔ)，兩者的關(guān)系是相輔相成的，只要一個(gè)成熟的股票市場(chǎng)，股指期貨市場(chǎng)的功能才能得到很好的發(fā)揮。股指期貨市場(chǎng)是股票市場(chǎng)的先行領(lǐng)導(dǎo)者，但股票市場(chǎng)也是股指期貨市場(chǎng)存在發(fā)展的依據(jù)。所以完善股票市場(chǎng)對(duì)于股指期貨市場(chǎng)的健康發(fā)展很有必要。</p><p>　　加強(qiáng)股指期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理，對(duì)于股指期貨風(fēng)險(xiǎn)管理制度的制定上一定得嚴(yán)密。對(duì)投資者進(jìn)行有效的資金管理及操作手段的控制。完善交易所內(nèi)的

73、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)，健全交易制度和規(guī)則，設(shè)計(jì)合理的市場(chǎng)準(zhǔn)入制度，加強(qiáng)期貨行業(yè)協(xié)會(huì)與交易所的自律管理。</p><p><b>　　參考文獻(xiàn)</b></p><p>　　[1]  袁鯤, 梁紅漫. 股指期貨的海外經(jīng)驗(yàn)與中國(guó)展望[J]. 武漢金融，2010（6）：29-31</p><p>　　[2]  汪冬華，歐陽(yáng)衛(wèi)平，Hayk M

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