委托代理框架下的企業(yè)投資行為研究.pdf

1、投資是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要引擎之一，而中國(guó)企業(yè)所常見(jiàn)的非效率投資行為(過(guò)度投資、投資不足)將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，對(duì)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)造成損害。僅從宏觀角度探討投資效率、投資體制改革問(wèn)題不能找出根本的解決方案，需要從企業(yè)的微觀決策機(jī)制、微觀主體(企業(yè)股東、經(jīng)理人、政府、銀行)等利益主體博弈角度系統(tǒng)討論企業(yè)過(guò)度投資形成的原因及預(yù)防機(jī)制?；谶@種思路，本文運(yùn)用委托代理理論、動(dòng)態(tài)博弈理論研究企業(yè)投資決策形成機(jī)制，研究企業(yè)內(nèi)部治理機(jī)制、外部環(huán)境對(duì)投資行為的影響

2、，目前國(guó)內(nèi)從該角度系統(tǒng)研究企業(yè)投資尚不多見(jiàn)。 本文的主要內(nèi)容和思路為：首先對(duì)企業(yè)投資理論進(jìn)行綜述，接著從微觀角度分析企業(yè)內(nèi)各主體的行為特性與行為目標(biāo)。在此基礎(chǔ)上分析企業(yè)的投資行為決策過(guò)程，建立了國(guó)有企業(yè)與非國(guó)有企業(yè)的投資決策模型，討論影響最優(yōu)投資額的各種因素，分析股東與經(jīng)理人之間的委托代理問(wèn)題對(duì)投資的影響。循著這～思路，本文接著研究股權(quán)結(jié)構(gòu)與投資之間的關(guān)系，分析大小股東之間的代理問(wèn)題對(duì)投資的影響，并且將外部影響因素如融資環(huán)境、政

3、府企業(yè)之間的博弈納入分析框架。在前文分析的基礎(chǔ)上，討論投資的動(dòng)態(tài)決策過(guò)程。文章最后進(jìn)行了總結(jié)并提出了相關(guān)的政策建議。 本文的主要?jiǎng)?chuàng)新包括：第一，分別了建立國(guó)有與非國(guó)有企業(yè)的投資決策模型，系統(tǒng)討論了影響企業(yè)投資的因素，論證了國(guó)有企業(yè)為何經(jīng)常表現(xiàn)為過(guò)度投資，而非國(guó)有企業(yè)為何經(jīng)常表現(xiàn)為投資不足；第二，將企業(yè)股權(quán)集中度納入分析框架，分析其對(duì)投資效率的影響，揭示了監(jiān)管對(duì)投資效率的影響；第三，解釋非國(guó)有企業(yè)的融資困境對(duì)企業(yè)投資的作用機(jī)制；第

4、四，分析了地方政府對(duì)企業(yè)與企業(yè)之間的投資博弈的作用機(jī)制；第五，建立了非國(guó)有企業(yè)與國(guó)有企業(yè)的動(dòng)態(tài)投資系統(tǒng)模型，研究了在多期中企業(yè)的投資是如何被決定的。 本文的主要結(jié)論是：委托代理問(wèn)題隨著約束條件的不同可能導(dǎo)致企業(yè)過(guò)度投資或投資不足，企業(yè)的激勵(lì)約束機(jī)制對(duì)企業(yè)的投資效率有重要影響。企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)影響監(jiān)督約束水平從而影響到投資效率。不確定性導(dǎo)致融資約束，也影響到企業(yè)的籌資渠道，銀行與企業(yè)之間的博弈決定了信貸水平，從而影響到企業(yè)的投資成本