投資者情緒與股票橫截面收益-中國A股市場實證研究.pdf

1、二十世紀80年代以來,基于理性人假設的傳統(tǒng)金融理論受到了市場“異象”的挑戰(zhàn),行為金融成為引人注目的研究熱點。大量國外實證研究表明市場受投資者情緒的影響。在投資者存在認知偏差以及套利存在風險的假設下,投資者情緒可以作為定價因子影響股票回報。中國市場由于歷史較短,正處于完善制度、信息逐步透明、投資者積累理性經驗的過程中,行為金融的兩大假定在中國有一定的基礎。因此,研究影響投資者行為的深層次原因——投資者情緒,對于更深刻地認識中國市場有極大的

2、理論和實踐意義。
　　本文從市場收益率和橫截面股票收益率兩個角度考察了投資者情緒對中國A股市場股票定價的影響。樣本期間1998年8月至2012年11月。本文首先在回顧現(xiàn)有國內外投資者情緒與股市關系的文獻基礎上,選取適合中國的5個市場指標和1個主觀信心指標利用主成分分析方法構建了一個投資者情緒指數(shù)。在此基礎上,檢驗了投資者情緒指數(shù)對股票市場收益的預測能力。進一步,文章從估值難易、套利難易的角度,選取了市場規(guī)模、年齡、歷史波動性、賬面

3、市值比、機構投資者持股比例以及流通股比例作為公司特征構建投資組合,檢驗情緒對不同股票橫截面收益的影響。
　　結果表明,情緒指數(shù)對市場收益率存在一定反向預測能力,該反向預測能力在投資者情緒高漲時顯著存在,在投資者情緒低落時預測能力不明顯。在對橫截面收益數(shù)據(jù)的描述中,投資者情緒對新上市股票、高波動性股票、低賬面市值比股票、極小市值和極大市值股票影響較大。進一步回歸發(fā)現(xiàn),不同特征的公司股票橫截面收益受到投資者情緒影響的程度不同。2005