地方政府投融資平臺風(fēng)險管理與度量研究.pdf

1、研究地方政府投融資平臺風(fēng)險管理與風(fēng)險度量對中國經(jīng)濟具有重要的理論與現(xiàn)實意義。在地方政府投融資平臺投資帶動下,地方政府有效緩解了財力不足、建設(shè)資金短缺的發(fā)展瓶頸,并且?guī)恿似髽I(yè)投資,活躍了市場,有力地推動了各地城市化和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。為保增長、擴內(nèi)需、調(diào)結(jié)構(gòu)、促民生,以及迅速扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟下滑趨勢發(fā)揮了重要的作用。然而,地方政府投融資平臺在拉動中國經(jīng)濟迅速回升的同時,也埋下了很多隱患。地方政府投融資平臺建立的初衷是借政府擁有的優(yōu)質(zhì)資源建立而成,是

2、政府實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)調(diào)整、解決發(fā)展難題、推動經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展的重要舉措,投融資平臺采用市場化的運作手段進行內(nèi)部經(jīng)營管理,同時得到政府的大力支持和政策指導(dǎo)。一方面,其主要職能受到政府規(guī)范,也得到政府賦予的大量優(yōu)質(zhì)資源和經(jīng)營性資產(chǎn),在未來經(jīng)營發(fā)展方面得到政府的大力支持;另一方面,其主要的投資決策遵循地方產(chǎn)業(yè)政策集中于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、重大項目配套和先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)投資等,在其職能定位上也將充分顯示政府的宏觀調(diào)控意圖。
　　 本文首先闡述了風(fēng)險及其管理的基

3、本理論,對國內(nèi)外地方政府投融資平臺的發(fā)展模式進行了綜述,在國外城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投融資模式分析方面,主要以英美法三國為例,同時從融資風(fēng)險和投資風(fēng)險兩個方面對地方政府投融資平臺的風(fēng)險進行了分析。從經(jīng)濟學(xué)的角度分析了地方政府投融資平臺過度投融資行為的動因,同時也從其他幾個方面分析了投融資平臺的風(fēng)險機理,闡述了投融資平臺的風(fēng)險傳導(dǎo)路徑。然后研究了地方投融資平臺風(fēng)險影響因素,從行業(yè)界定、地方投融資平臺行業(yè)風(fēng)險因素兩方面探討地方投融資平臺風(fēng)險特征,

4、從宏觀、中觀、微觀三方面分析地方投融資平臺風(fēng)險影響因素。建立了地方投融資平臺風(fēng)險預(yù)警模型。這部分內(nèi)容包括建立地方投融資平臺風(fēng)險預(yù)警程序,分析風(fēng)險預(yù)警研究方法。依據(jù)地方投融資平臺風(fēng)險影響因素分析,從宏觀、中觀、微觀三個方面提取指標構(gòu)建地方投融資平臺風(fēng)險預(yù)警指標體系,選取模糊綜合評價方法和層次分析法構(gòu)建地方投融資平臺風(fēng)險預(yù)警模型,并對該模型進行了應(yīng)用分析。建立了地方政府投融資平臺投融資風(fēng)險度量模型。投融資平臺風(fēng)險度量模型分融資風(fēng)險模型和投資

5、風(fēng)險模型,對于融資風(fēng)險,采用傳統(tǒng)的CreditMetric模型并對其進行改進使之更適合我國地方政府投融資平臺的實際情況對融資做一維風(fēng)險度量。對融資多維風(fēng)險,考慮到多種融資間的相關(guān)關(guān)系,應(yīng)用更為實用可行的Copula理論來進行度量。對于投資風(fēng)險,采用隨機波動模型與極值理論結(jié)合,提出了基于POT-SV-t的動態(tài)VaR模型來進行一維投資風(fēng)險度量,在此基礎(chǔ)上采用Copula理論考察多維變量間的相關(guān)關(guān)系來進行多維風(fēng)險度量。在地方政府投融資平臺風(fēng)險

6、管理與度量的實證研究方面,分析了重慶地方投融資平臺現(xiàn)狀,并結(jié)合前面章節(jié)的地方投融資平臺風(fēng)險預(yù)警研究方法及模型,以重慶地產(chǎn)集團為研究對象,按照地方投融資平臺風(fēng)險預(yù)警模型,對其相關(guān)數(shù)據(jù)采用模糊層級分析法進行風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)的實證分析,并對重慶交旅集團的融資債券采用CreditMetric模型進行一維風(fēng)險度量的實證計算。最后得出研究結(jié)論,并提出相關(guān)的政策建議與未來展望。
　　 本文特色在于緊密圍繞我國地方政府投融資平臺發(fā)展的現(xiàn)實,研究地方

7、政府投融資平臺的風(fēng)險管理與度量,具有強烈的現(xiàn)實針對性,并在理論方法上具有較好的深度與創(chuàng)新。研究內(nèi)容上深入,研究方法嚴謹。本論文的創(chuàng)新體現(xiàn)在如下幾個方面:第一,地方政府投融資平臺的風(fēng)險形成機理方面,從經(jīng)濟學(xué)的角度剖析投融資平臺過度投融資的動因。利用財政機會主義分析方法與模型對過度投融資行為的動因進行了分析;從雙向羊群效應(yīng)的相互作用、影響和強化出發(fā),分析我國地方政府投融資平臺數(shù)量和融資規(guī)模急劇增長以及風(fēng)險迅速積聚的原因;從地方財政收支失衡、

8、公共風(fēng)險承擔、平臺運作等方面闡述了地方政府投融資的風(fēng)險機理;從地方政府債務(wù)風(fēng)險、中央或國家財政風(fēng)險、投融資平臺的先天性缺陷和運作不規(guī)范、宏觀經(jīng)濟運行、平臺融資主渠道單一及金融系統(tǒng)的脆弱性等方面分析了投融資平臺的風(fēng)險傳導(dǎo)路徑。第二,地方投融資平臺風(fēng)險預(yù)警研究方面,從宏觀、中觀、微觀三方面分析地方投融資平臺風(fēng)險影響因素,宏觀方面主要從宏觀經(jīng)濟環(huán)境、宏觀經(jīng)濟政策、法律因素三方面尋找影響因素;中觀方面主要從區(qū)域經(jīng)濟環(huán)境與地方政府的信用等兩大方面

9、進行探索;微觀方面主要從投融資平臺內(nèi)部財務(wù)因素與非財務(wù)因素兩方面尋找分析影響因素;并據(jù)此確定地方投融資平臺風(fēng)險預(yù)警目標、風(fēng)險預(yù)警程序、提取指標構(gòu)建地方投融資平臺風(fēng)險預(yù)警指標體系,利用模糊綜合評價方法和層次分析法構(gòu)建了地方投融資平臺風(fēng)險預(yù)警模型。第三,在地方政府投融資平臺風(fēng)險度量模型方面,從融資風(fēng)險和投資風(fēng)險兩個方面進行了研究。首先深入分析已有投融資風(fēng)險管理模型與方法的適應(yīng)性與局限性,提出了基于Credit Metrics模型的投融資平臺

10、一維信用融資風(fēng)險度量方法;通過分析地方政府投融資平臺的融資結(jié)構(gòu)與融資模式的多元性,通過構(gòu)建信用曲線、選擇合適的Copula函數(shù)及計算聯(lián)合違約概率分布,提出并建立基于Copula函數(shù)的投融資平臺多筆貸款的信用風(fēng)險測度方法。在投資風(fēng)險度量方面,從動態(tài)角度考慮VaR時間序列的特征,應(yīng)用SV-t模型與極值理論相結(jié)合擬合金融資產(chǎn)收益的尾部特征,建立了一種新的投資風(fēng)險測度模型——基于POT-SV-t的動態(tài)VaR模型,以此進行一維投資風(fēng)險度量,并結(jié)合

11、Copula理論來進行多維投資風(fēng)險度量。另外,實證研究方面,全面分析了重慶市級及區(qū)縣級的投融資平臺風(fēng)險及影響因素并進行風(fēng)險的相關(guān)定量測度。利用重慶地產(chǎn)集團的相關(guān)數(shù)據(jù),對風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)模型進行實證,計算分析此投融資平臺的宏觀、中觀、微觀的風(fēng)險指標預(yù)警閾值,設(shè)定各指標權(quán)重,計算出總體標準風(fēng)險分數(shù)值,并參照預(yù)警信號表輸出預(yù)警信號和風(fēng)險狀況評價。利用重慶交旅集團的實際數(shù)據(jù),通過設(shè)定信用等級轉(zhuǎn)移矩陣、估算未來不同信用等級下的貸款遠期價值、推導(dǎo)貸款價