基于Delta中性的50ETF期權(quán)套期保值策略研究.pdf

1、2015年2月9日，經(jīng)由我國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，上證50ETF期權(quán)合約（證券代碼:510050）在上海證券交易所正式上市交易。作為我國(guó)的第一支期權(quán)產(chǎn)品，上證50ETF期權(quán)的正式上市交易開啟了我國(guó)金融市場(chǎng)的“期權(quán)時(shí)代”。而期權(quán)作為一種重要的金融衍生品，它的上市不僅僅填充了我國(guó)證券交易產(chǎn)品上的空白，健全了我國(guó)的金融市場(chǎng)體系，更為廣大的個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者提供了新的交易思路和策略。盡管ETF類期權(quán)在歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家已經(jīng)經(jīng)歷了很長(zhǎng)時(shí)間的發(fā)展，但是50ETF期

2、權(quán)作為中國(guó)首只場(chǎng)內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)化期權(quán)合約，推出時(shí)間較晚，由于缺少足夠的數(shù)據(jù)樣本，我國(guó)學(xué)術(shù)界針對(duì)它的相關(guān)實(shí)證研究相對(duì)較少。在此背景下，本文利用上證50ETF期權(quán)的真實(shí)數(shù)據(jù)，基于Delta中性的對(duì)沖策略，用50ETF期權(quán)對(duì)其標(biāo)的資產(chǎn)進(jìn)行套期保值操作，對(duì)Delta對(duì)沖策略的套保有效性以及效率進(jìn)行實(shí)證分析與評(píng)價(jià)。并基于2015年證券市場(chǎng)大幅波動(dòng)后的現(xiàn)實(shí)背景，探討了期權(quán)對(duì)比與股指期貨在我國(guó)套期保值成本上的優(yōu)勢(shì)與不足。
　　本文的研究主要有三個(gè)部分組

3、成，分別為理論部分、Delta對(duì)沖策略的動(dòng)態(tài)模擬和效果驗(yàn)證以及期權(quán)與期貨的對(duì)沖成本分析。
　　(1)在理論基礎(chǔ)部分，本文首先對(duì)期權(quán)以及套期保值的基本理論進(jìn)行了歸納與總結(jié)，其次對(duì)期權(quán)的定價(jià)公式原理與Delta對(duì)沖策略的相關(guān)理論進(jìn)行了回顧與歸納，最后就50ETF期權(quán)的運(yùn)行現(xiàn)狀和投資者面臨的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了闡述與總結(jié)。
　　(2)Delta對(duì)沖策略的動(dòng)態(tài)模擬和效果驗(yàn)證部分，此部分的創(chuàng)新點(diǎn)有:第一，利用Delta對(duì)沖策略、Delta-Ga

4、mma對(duì)沖策略以及Delta Gamma-Vega對(duì)沖策略對(duì)上證50ETF期權(quán)對(duì)其標(biāo)的進(jìn)行套期保值操作，并選取了合適的模型對(duì)套保效果進(jìn)行驗(yàn)證與評(píng)價(jià)。第二，在Delta Gamma-Vega對(duì)沖策略上，在前人的靜態(tài)套保模擬的基礎(chǔ)上，本文構(gòu)建了動(dòng)態(tài)套保模擬，分析了這種策略在一段時(shí)間內(nèi)連續(xù)對(duì)沖后，投資組合價(jià)值的波動(dòng)情況。
　　(3)期權(quán)與期貨的對(duì)沖成本分析部分，此部分的創(chuàng)新點(diǎn)有:第一，利用ARCH與GARCH模型對(duì)上證50ETF和上證5

5、0股指期貨進(jìn)行了實(shí)證分析，驗(yàn)證了兩者之間存在著長(zhǎng)期均衡關(guān)系，說明了上證50股指期貨能夠以上證50ETF為標(biāo)的資產(chǎn)進(jìn)行套期保值操作。第二，結(jié)合我國(guó)2015年證券市場(chǎng)的大幅波動(dòng)后，期貨基差變大導(dǎo)致套保者在利用期貨套保時(shí)不得不面對(duì)過大的基差風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)際背景，此部分探討了期權(quán)相比期貨在進(jìn)行套保時(shí)，在交易成本與對(duì)沖成本上具有哪些優(yōu)勢(shì)和不足，具有一定的現(xiàn)實(shí)性意義。
　　通過研究，本文構(gòu)建了Delta對(duì)沖策略，并利用真實(shí)交易數(shù)據(jù)進(jìn)行套期保值操作。