基于Svensson模型的中國基準收益率曲線研究.pdf

1、收益率曲線在宏觀調控、產(chǎn)品定價和風險管理等方面的卓越價值早已為理論界和經(jīng)濟管理部門所公認，中國因為長期實行利率管制，該領域的學術研究缺乏合適的氛圍和實踐需求推動，處于相對滯后狀態(tài)，目前實踐已經(jīng)走在理論的前面。雖然適應全面市場經(jīng)濟的現(xiàn)代金融運行體制機制尚待完善，但是利率市場化已漸入佳境，債券市場交易規(guī)模不斷擴大的同時衍生品市場也風起云涌，巨大的經(jīng)濟體量使中國融入世界和世界關注中國的勢頭不可逆轉。建立基準收益率曲線為經(jīng)濟管理和各方參與主體提

2、供權威公允信息來源成為當務之急。與此同時曲線建構所需的市場流動性、結構期限等數(shù)據(jù)要求也形成倒逼機制，反過來為市場發(fā)展提供動力。
　　本文首先基于為構建基準收益率曲線尋找合適數(shù)據(jù)源的特殊視角對我國債券市場30余年的風雨歷程進行深刻考察回顧，對繁蕪叢雜的收益率體系展開深入剖析對比。基于借鑒國內外實踐經(jīng)驗提煉出的無風險性、流動性充裕、信息連續(xù)實時可得、高期限覆蓋率、基于資金供求等通行口徑認定我國銀行間附息式固定利率國債價格信息的核心基準

3、利率載體功能（收益率光譜體系中樞地位）終將凸顯。在艱苦細致的樣本國債逐日交易信息整理工作基礎上，本文著手采用兼顧高精度與高保形性且歷經(jīng)市場各方反復驗證NSS模型正式估計我國基準收益率曲線，其擬合邏輯為通過非線性回歸估計出模型待估參數(shù)以使樣本國債理論與實際定價誤差平方和最小化，實證結果表明所構建曲線擬合精度較高且具有明顯趨勢性（無陡峭化起伏），整體性能符合后續(xù)研究要求。利用該曲線求出樣本周期內各關鍵期限名義即期收益率并探索分析其主要靜態(tài)統(tǒng)

4、計特征，發(fā)現(xiàn)其基本與同期經(jīng)濟事實符合，采用主成份分析法分析曲線運行動態(tài)特征，結論為水平及斜度因子對即期收益率曲線運動解釋力度為79.856％、10.694％，該數(shù)據(jù)與歐美成熟債券市場旗鼓相當；而由于我國債券市場特殊階段特征及畸形風險博弈機制，曲度因子占比略低，相信隨著我國債券市場廣度和深度擴展，其解釋比例將日益與外國經(jīng)驗趨同。
　　最后，針對研究過程中發(fā)現(xiàn)的確立“基準收益率曲線”市場化“錨”地位的瓶頸，提出強力健全做市商制度、有序