財務(wù)基準(zhǔn)收益率的確定

1、基準(zhǔn)收益率基準(zhǔn)收益率內(nèi)涵界定內(nèi)涵界定在項目投資決策過程中，最常用到的利率是金融機(jī)構(gòu)貸款利率。從量的規(guī)定性來看，金融機(jī)構(gòu)貸款利率主要由上述純粹利率、通貨膨脹附加率、違約風(fēng)險附加率和到期風(fēng)險附加率組成。從財務(wù)評價的角度出發(fā)，對于一般盈利性的投資項目，其基準(zhǔn)收益率首先應(yīng)該大于金融機(jī)構(gòu)貸款利率。因此，基準(zhǔn)收益率涵蓋金融機(jī)構(gòu)貸款利率。基準(zhǔn)收益率用作不同年份資金價值換算的折現(xiàn)率，是投資決策過程中用以衡量資金時間價值的重要參數(shù)，代表資金被占用應(yīng)獲得的

2、最低收益率，其本質(zhì)就是資金利息率?；鶞?zhǔn)收益率或稱折現(xiàn)率與資金利息率的區(qū)別在于，基準(zhǔn)收益率從行業(yè)出發(fā)、從項目出發(fā)，不僅要收回借貸資金的利息率部分，還要求高于資金利息部分的利潤率，否則企業(yè)無利可圖，不會借入資金。定性地說，基準(zhǔn)收益率應(yīng)包括無風(fēng)險報酬率和投資風(fēng)險報酬率。如果財務(wù)評價采用變動價格，為保持口徑一致，設(shè)定基準(zhǔn)收益率時應(yīng)考慮通貨膨脹因素。從投資主體的角度看，風(fēng)險報酬率主要由以下幾種組成：市場風(fēng)險報酬率、行業(yè)風(fēng)險報酬率、企業(yè)（項目）的特

3、定風(fēng)險報酬率（經(jīng)營風(fēng)險報酬率和財務(wù)風(fēng)險報酬率）。無風(fēng)險報酬率一般指國債市場的國債利率，可按項目存續(xù)期預(yù)期國庫券利率確定。市場風(fēng)險是對所有企業(yè)產(chǎn)生影響的因素引起的風(fēng)險。行業(yè)風(fēng)險主要指項目所屬行業(yè)的行業(yè)性市場特點(diǎn)、投資開發(fā)特點(diǎn)以及國家產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整等因素造成的行業(yè)發(fā)展不確定給項目預(yù)期收益投資于該項目的機(jī)會成本。它通過比較一個項目或行業(yè)的投資回報率與投資于整個證券市場的回報率來確定該項目或行業(yè)的風(fēng)險貼水。該模型用數(shù)學(xué)公式表達(dá)，就是：ir=β(i

4、m–if)（公式2）ir：投資于一個項目或行業(yè)的風(fēng)險報酬率im：證券市場的預(yù)期回報率β：反映項目或行業(yè)相對于平均風(fēng)險的證券市場的變動程度指標(biāo)因此，基準(zhǔn)收益率（ic）的計算公式演變?yōu)楣?：ic=ifβ(im–if)（公式3）公式3中β系數(shù)可以通過采集某一行業(yè)中典型的上市企業(yè)的投資回報率，與（imif）作線形回歸分析后得出。根據(jù)此方法，國際上已測算了不同行業(yè)的β值，如數(shù)字設(shè)備行業(yè)β=1.4、汽車行業(yè)β=0.5，煉油行業(yè)β=0.71。目前，

5、國內(nèi)滬深股市上市的股份公司年報公布各個企業(yè)的β系數(shù)，可以通過這些數(shù)據(jù)統(tǒng)計各個行業(yè)的β系數(shù)值。再如，中國石油天然氣股份有限公司2000年4月7日至9月8日相對于恒指的β值為0.85。β值越高，預(yù)期回報率越高，風(fēng)險相對越高。公式3中im減if得到投資于證券市場的風(fēng)險貼水，它是由于承擔(dān)了證券市場的風(fēng)險而得到的超額回報，可對證券市場上投資基金多年的風(fēng)險貼水加以統(tǒng)計和分析后得到，如美國在過去60年里平均風(fēng)險貼水為8%，全球證券市場風(fēng)險貼水為5%。