并購(gòu)業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾的激勵(lì)效應(yīng)研究——來(lái)自我國(guó)中小板和創(chuàng)業(yè)板的實(shí)證檢驗(yàn).pdf

1、并購(gòu)重組中的交易定價(jià)是并購(gòu)交易中非常重要的部分，交易定價(jià)是否公平合理很大程度上會(huì)影響并購(gòu)成敗。業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾協(xié)議作為并購(gòu)交易定價(jià)事后調(diào)整的契約工具，受到越來(lái)越多企業(yè)的青睞。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2010年-2013年間僅僅發(fā)生在中小版和創(chuàng)業(yè)版市場(chǎng)的具有業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾的并購(gòu)交易就從12起增長(zhǎng)至89起。2014年我國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》，管理辦法規(guī)定交易雙方可以在相關(guān)資產(chǎn)的實(shí)際盈利數(shù)值與預(yù)期能力數(shù)值差異較大的時(shí)候簽訂切實(shí)可行的補(bǔ)

2、償協(xié)議。業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾在緩解交易定價(jià)扭曲、減弱并購(gòu)雙方信息不對(duì)稱(chēng)、保護(hù)并購(gòu)方中小股東利益等問(wèn)題上發(fā)揮了重要作用。
　　本文利用2010年-2013年中小版和創(chuàng)業(yè)版上市公司并購(gòu)交易數(shù)據(jù)對(duì)業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾的激勵(lì)效應(yīng)進(jìn)行了實(shí)證研究。本文意在通過(guò)具有業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾和不具有業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾兩個(gè)并購(gòu)樣本組的對(duì)比實(shí)證分析，探究在并購(gòu)交易中簽訂了業(yè)績(jī)承諾的被并購(gòu)方是否因此受到激勵(lì)作用，以此投入更多的時(shí)間精力保證達(dá)到預(yù)期承諾的業(yè)績(jī)水平。同時(shí)，分析不同的業(yè)績(jī)承諾

3、條款是否對(duì)該激勵(lì)效應(yīng)產(chǎn)生不同程度的影響。
　　通過(guò)理論分析及相關(guān)實(shí)證檢驗(yàn)，本文主要得出以下幾點(diǎn)結(jié)論。第一，并購(gòu)交易中的業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾協(xié)議會(huì)產(chǎn)生激勵(lì)效應(yīng)，促使被并購(gòu)方更加投入工作，保障并購(gòu)后企業(yè)業(yè)績(jī)的提升。第二，雙向業(yè)績(jī)承諾相對(duì)于單項(xiàng)業(yè)績(jī)承諾來(lái)講，并沒(méi)有更加顯著的正向激勵(lì)作用。第三，承諾的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)率與激勵(lì)效應(yīng)具有倒U型的相關(guān)關(guān)系。當(dāng)承諾的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)率處于中、低水平時(shí)，承諾的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)率越高，激勵(lì)效應(yīng)越明顯;當(dāng)該增長(zhǎng)率超過(guò)某一闋值并繼續(xù)增加

4、時(shí)，激勵(lì)作用變得不顯著甚至呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。第四，在業(yè)績(jī)無(wú)法達(dá)到承諾值時(shí)，約定的懲罰方式會(huì)影響標(biāo)的企業(yè)績(jī)效。即股權(quán)支付方式相對(duì)于現(xiàn)金支付方式對(duì)被并購(gòu)方及其管理層具有更大程度的激勵(lì)效應(yīng)。
　　盡管業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾在我國(guó)企業(yè)并購(gòu)重組中應(yīng)用的已相對(duì)普遍，但相關(guān)主題的學(xué)術(shù)研究鮮有。本文的實(shí)證探究佐證了業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾協(xié)議的激勵(lì)作用及契約價(jià)值，發(fā)現(xiàn)了該協(xié)議在實(shí)際應(yīng)用中存在的缺陷和不足，為并購(gòu)交易定價(jià)機(jī)制的改革提供了思考方向。為對(duì)賭協(xié)議、業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾在經(jīng)