我國(guó)股票回購(gòu)事件動(dòng)機(jī)分析和公告市場(chǎng)反應(yīng)研究——基于2005年6月至2012年3月A股市場(chǎng)單獨(dú)回購(gòu)樣本.pdf

1、股票回購(gòu)（Shock Repurchase），是指上市公司用現(xiàn)金等自有資金或者是債務(wù)融資的方式，對(duì)本公司發(fā)行在外的股票進(jìn)行回購(gòu)，并且對(duì)回購(gòu)的股票進(jìn)行注銷或者作為庫(kù)藏股。眾所周知，國(guó)外股票市場(chǎng)上股票回購(gòu)的歷史已經(jīng)有五六十年的歷史，研究成果豐富且成熟。我國(guó)的股票回購(gòu)發(fā)展歷史雖然較短且限制較多，但是2005年以來(lái)我國(guó)逐漸從法律層面上解除了對(duì)股票回購(gòu)的阻礙，同時(shí)監(jiān)管部門、上市公司、投資者逐漸意識(shí)到股票回購(gòu)在資本市場(chǎng)中的特殊作用，由此采用股票回購(gòu)

2、實(shí)現(xiàn)企業(yè)目標(biāo)的上市公司越來(lái)越多，并且已經(jīng)由單一事件發(fā)展為群體事件，學(xué)者對(duì)股票回購(gòu)的研究也越來(lái)越多。
　　國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)股票回購(gòu)的研究主要從動(dòng)因分析、公告市場(chǎng)反應(yīng)和市場(chǎng)反應(yīng)程度的影響因素三個(gè)角度進(jìn)行。根據(jù)國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)綜述，學(xué)者們對(duì)股權(quán)分置改革時(shí)期以及之前的股票回購(gòu)事件的研究成果豐富，但是股權(quán)分置改革時(shí)期的研究對(duì)象多集中于股改和回購(gòu)?fù)瑫r(shí)進(jìn)行的樣本，因此，本文最終選擇我國(guó)2005年6月至2012年3月A股市場(chǎng)上單獨(dú)回購(gòu)事件為樣本，從回購(gòu)動(dòng)因和

3、公告市場(chǎng)反應(yīng)兩個(gè)方面進(jìn)行研究：
　　第一，根據(jù)我國(guó)目前股票回購(gòu)現(xiàn)狀，研究我國(guó)目前股票回購(gòu)的動(dòng)機(jī)。由于我國(guó)資本市場(chǎng)起源的特殊性和我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的獨(dú)特性以及我國(guó)法律制度的限制，我國(guó)上市公司進(jìn)行股票回購(gòu)的動(dòng)因與國(guó)外相比有很大差異。但是在2005年6月《回購(gòu)辦法》發(fā)布之后，尤其是股權(quán)分置改革完成之后，監(jiān)管部門對(duì)股票回購(gòu)的限制逐漸放寬，動(dòng)因也開始多樣化。本文對(duì)這一階段的動(dòng)因進(jìn)行總結(jié)，作出了新的解釋：第一，提升股價(jià)，增強(qiáng)投資者信心；第二，提高股

4、權(quán)集中度；第三，作為股權(quán)激勵(lì)所需的股票；第四，回購(gòu)已授權(quán)股權(quán)激勵(lì)股票。
　　第二，運(yùn)用事件研究法對(duì)公告的市場(chǎng)反應(yīng)進(jìn)行研究，通過(guò)平均異常收益率（AAR）和平均累計(jì)異常收益率（CAAR）的估計(jì)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：回購(gòu)確實(shí)代表利好消息，使上市公司的股價(jià)得到提升，增強(qiáng)投資者信心，恢復(fù)公司良好信譽(yù)；股權(quán)分置改革后的股票回購(gòu)相比股權(quán)分置改革之前，將獲得更加積極的市場(chǎng)反應(yīng)；公開市場(chǎng)回購(gòu)股票相比協(xié)議回購(gòu)方式，將獲得更加積極的市場(chǎng)反應(yīng)；但是，不同時(shí)期、不同