我國A股市場特質(zhì)波動率和預期收益相關關系的實證研究.pdf

1、關于公司特質(zhì)風險和收益之間的相關關系一直是學術界爭論的焦點。根據(jù)經(jīng)典的資本資產(chǎn)定價模型，投資者可以通過構建多樣化的投資組合來抵消公司特質(zhì)風險，即投資組合的特質(zhì)風險和預期收益之間是無關的。而在現(xiàn)實的投資過程中，投資者受交易成本、信息不對稱、經(jīng)濟狀況、職業(yè)、受教育程度等各種原因的限制，不可能持有完全分散的投資組合，投資者所承擔的公司特質(zhì)風險需要相對應的超額收益來彌補，也就是說公司的特質(zhì)風險與預期收益是正相關的。但近期的一些實證研究表明，代表

2、公司特質(zhì)風險的特質(zhì)波動率和預期收益之間呈負相關的關系，這種現(xiàn)象被稱為“特質(zhì)波動率之謎”。目前為止還沒有一種理論可以對股票的特質(zhì)波動率和預期收益之間呈負相關的現(xiàn)象進行完美的解釋。本文運用Fama-French三因素模型殘差項的標準差來度量股票的特質(zhì)波動率，利用投資組合分析法、二維分組分析法以及Fama-Macbeth兩步回歸法來檢驗我國在融資融券推出前后股票市場上是否存在“特質(zhì)波動率之謎”。本文通過實證研究發(fā)現(xiàn)：1）在融資融券推出前后，我

3、國股票市場上都存在特質(zhì)波動率和預期收益呈負相關的現(xiàn)象，而且這種現(xiàn)象不能由公司規(guī)模、賬面市值比、流動性、協(xié)偏度、交易成本、動量效應來解釋；2）換手率可以部分的解釋這種現(xiàn)象，由于換手率是異質(zhì)信念的度量指標，所以本文從異質(zhì)信念的角度對“特質(zhì)波動率之謎”給予了解釋。另外，本文還對融資融券推出之后，即我國在沒有嚴格賣空限制的情況下，股票市場仍然存在“特質(zhì)波動率之謎”的現(xiàn)象給予了分析，從投資者進行融資融券交易的門檻高、融資融券標的證券的規(guī)模和范圍小