上市公司債券發(fā)行公告的價(jià)值效應(yīng)——發(fā)行者動機(jī)的影響.pdf

1、目前國內(nèi)外有眾多文獻(xiàn)對債券發(fā)行的公告效應(yīng)進(jìn)行了研究，但并未得出一致的結(jié)論，且研究并未區(qū)分債券發(fā)行者的不同動機(jī)。在此基礎(chǔ)上，本文選用2002年至2013年發(fā)行的公司債、可轉(zhuǎn)債、可分離可轉(zhuǎn)債共469個(gè)樣本，運(yùn)用事件研究法，根據(jù)不同理論提出一系列假說，研究不同實(shí)證發(fā)債動機(jī)下債券發(fā)行的公告效應(yīng)，并分別研究債券發(fā)行對于公司股票和債券價(jià)格的不同影響，通過實(shí)證結(jié)果檢驗(yàn)不同動機(jī)假說是否成立。
　　假說的提出主要基于信息不對稱理論，債券發(fā)行作為內(nèi)部

2、不對稱信息的信號傳遞到市場，市場對于債券發(fā)行反映出的不對稱信息做出反應(yīng)，表現(xiàn)為公司股票和債券價(jià)格的異常收益?；谶@一原理，本文在其他學(xué)者研究結(jié)論的基礎(chǔ)上提出一系列假說，并對這些假說予以驗(yàn)證。
　　實(shí)證動機(jī)的計(jì)算采用公司公告的季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，其中現(xiàn)金流短缺動機(jī)和資本支出動機(jī)分別用企業(yè)自由現(xiàn)金流和現(xiàn)金流量表中資本支出數(shù)據(jù)、運(yùn)用時(shí)間序列回歸方法予以計(jì)算，杠桿調(diào)整動機(jī)和債務(wù)重置動機(jī)分別采用公司杠桿數(shù)據(jù)和一年內(nèi)到期的長期負(fù)債數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算，這些

3、實(shí)證動機(jī)計(jì)算結(jié)果能夠代表發(fā)債企業(yè)的真實(shí)目的。
　　運(yùn)用事件研究法對公告效應(yīng)進(jìn)行分析，采用市場模型和市場指數(shù)調(diào)整模型對股票收益率進(jìn)行調(diào)整，用國債收益率對債券收益率進(jìn)行調(diào)整，計(jì)算(-1，1)期內(nèi)的累積異常收益率并檢驗(yàn)該收益率是否顯著異于O。
　　實(shí)證結(jié)果表明債務(wù)重置動機(jī)樣本公司具有顯著的正價(jià)值效應(yīng)，該動機(jī)假說成立，債券發(fā)行是公司進(jìn)行自我選擇、向市場傳遞優(yōu)質(zhì)聲譽(yù)的信號，符合聲譽(yù)信號理論，這一結(jié)果通過了定性和定量等穩(wěn)健性檢驗(yàn)。現(xiàn)金流