中國(guó)金融機(jī)構(gòu)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度研究——基于SRISK方法.pdf

1、長(zhǎng)久以來(lái)人們對(duì)于金融系統(tǒng)的評(píng)價(jià)便是褒貶不一，金融機(jī)構(gòu)提升了經(jīng)濟(jì)運(yùn)作的效率無(wú)可厚非，但一些大型金融機(jī)構(gòu)的倒閉會(huì)對(duì)整個(gè)金融體系造成巨大的影響，甚至帶來(lái)大范圍的金融危機(jī)，這些機(jī)構(gòu)就被稱(chēng)為具有系統(tǒng)級(jí)別重要性的金融機(jī)構(gòu)。它們太大以至于不能倒，使得監(jiān)管者不得不在危機(jī)時(shí)伸出援手以維持金融系統(tǒng)的穩(wěn)定，這就會(huì)無(wú)形地鼓勵(lì)了高杠桿率等高風(fēng)險(xiǎn)操作的出現(xiàn)，如此一來(lái)又進(jìn)一步為風(fēng)險(xiǎn)埋下隱患，08年的金融危機(jī)讓人們?cè)僖淮紊羁陶J(rèn)識(shí)到金融體系對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)的巨大影響力，同時(shí)

2、也使得金融監(jiān)管的理念從僅僅關(guān)注單個(gè)機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到注重防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，不僅關(guān)注那些系統(tǒng)重要性的金融機(jī)構(gòu)，而且還要考慮到金融機(jī)構(gòu)之間的聯(lián)結(jié)性。因此，系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)的鑒別和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的度量與預(yù)測(cè)成為宏觀(guān)審慎監(jiān)管的重要前提。
　　現(xiàn)階段關(guān)于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的研究基本來(lái)說(shuō)都是較為側(cè)重系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的某一個(gè)方面，一是早期的研究比較側(cè)重金融機(jī)構(gòu)自身的安全狀態(tài)，更多的是對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)和經(jīng)營(yíng)狀況的解讀，也就是對(duì)于金融機(jī)構(gòu)靜態(tài)狀況的分析，主要是根據(jù)金融機(jī)構(gòu)的

3、財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)讀取其經(jīng)營(yíng)狀態(tài)和危機(jī)可能性，并且可以精確到具體某一指標(biāo)以找到針對(duì)性的問(wèn)題所在。二是08年金融危機(jī)過(guò)后人們意識(shí)到金融機(jī)構(gòu)之間復(fù)雜的網(wǎng)狀關(guān)系導(dǎo)致他們產(chǎn)生了無(wú)法分割的聯(lián)結(jié)性，這種聯(lián)結(jié)性實(shí)際上是金融機(jī)構(gòu)之間動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)的一種體現(xiàn)，其造成的影響難以通過(guò)簡(jiǎn)單的幾個(gè)指標(biāo)就能闡明，于是人們開(kāi)始采用市場(chǎng)數(shù)據(jù)和數(shù)學(xué)方法對(duì)這種相互之間的影響進(jìn)行闡釋?zhuān)饕P(guān)注各個(gè)機(jī)構(gòu)之間的影響關(guān)系以及對(duì)整體市場(chǎng)危機(jī)的貢獻(xiàn)程度。上述兩個(gè)方面都是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的重要組成部分，

4、各自的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度方法也互有長(zhǎng)短，且理論基礎(chǔ)都已經(jīng)非常豐富，但是還沒(méi)有一種方法能夠結(jié)合二者之長(zhǎng)處，既能體現(xiàn)機(jī)構(gòu)之間的相互影響，又能深刻揭示潛在危機(jī)的誘因。
　　正是基于國(guó)內(nèi)外目前較為嚴(yán)峻的金融形勢(shì)以及考慮到我國(guó)對(duì)金融機(jī)構(gòu)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的研究還處于起步階段，本文立足于現(xiàn)有關(guān)于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)研究方法，結(jié)合上述系統(tǒng)性靜態(tài)與動(dòng)態(tài)兩方面特征，通過(guò)對(duì)我國(guó)金融體系內(nèi)所有上市公司08至15年市場(chǎng)數(shù)據(jù)以及財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行建模分析，旨在建立一套針對(duì)我國(guó)金融

5、機(jī)構(gòu)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)具有分析與預(yù)測(cè)雙重功能的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度體系，以實(shí)現(xiàn)對(duì)金融機(jī)構(gòu)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)測(cè)的同時(shí)進(jìn)一步挖掘其風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的直接誘因，為預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生提供理論依據(jù)。
　　全文共分為六章，具體內(nèi)容如下所示:
　　第一章主要是本文的選題背景及研究思路的介紹。正是由于近年來(lái)金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩不安以及危機(jī)頻發(fā)，使得從資本市場(chǎng)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)都付出了慘痛的代價(jià)，08年的國(guó)際金融危機(jī)讓人們深刻體會(huì)到了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)造成的災(zāi)難性后果，也正是因?yàn)槿绱?，?/p>

6、們不得不引起重視，從而熱衷于研究引發(fā)金融危機(jī)的原因，以提前預(yù)知以及預(yù)防危機(jī)的到來(lái)。
　　基于對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)涵深刻的認(rèn)知，本文在采用SRISK方法選取系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)的基礎(chǔ)上，利用主成分分析法選取對(duì)機(jī)構(gòu)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)具有主要影響的幾大代表性指標(biāo)作為基礎(chǔ)指標(biāo)，并利用KLR信號(hào)分析法確定每個(gè)基礎(chǔ)指標(biāo)的最佳閾值，一旦實(shí)際指標(biāo)超出閾值即認(rèn)為發(fā)出預(yù)警信號(hào)，記為1，否則為0。然后利用SRISK方法得出的機(jī)構(gòu)SRISK值以及主成分分析法得到的基礎(chǔ)指

7、標(biāo)的得分分別作為機(jī)構(gòu)之間和指標(biāo)之間信號(hào)加總的權(quán)重值，以此得到一個(gè)多層次的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度指標(biāo)。
　　第二章為文獻(xiàn)綜述，是全文的理論基石。首先對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的含義進(jìn)行深入討論，然后對(duì)系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)的研究現(xiàn)狀作簡(jiǎn)要闡述。
　　本章重點(diǎn)介紹了目前國(guó)內(nèi)外關(guān)于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度和預(yù)測(cè)的研究方法及其現(xiàn)狀。其中關(guān)于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)度方法主要分為兩個(gè)大類(lèi)——指標(biāo)法以及市場(chǎng)模型法，指標(biāo)法具有清晰、明了、簡(jiǎn)單等特點(diǎn)，主要有兩個(gè)關(guān)鍵步驟:第一步是選擇對(duì)

8、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)有影響的系列指標(biāo);第二步是通過(guò)某些特定的方法（如主成分分析法、層次分析法以及因子分析法等）對(duì)選定指標(biāo)進(jìn)行加總。市場(chǎng)模型法則主要關(guān)注機(jī)構(gòu)之間的聯(lián)結(jié)性，該類(lèi)方法的重心在于機(jī)構(gòu)對(duì)于市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)度，主流方法集中在CoVaR、MES以及SRISK三種上面，而且目前的有關(guān)研究成果顯示，無(wú)論是基于為系統(tǒng)重要性的金融機(jī)構(gòu)排名或者預(yù)測(cè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的研究目的來(lái)說(shuō)，SRISK都表現(xiàn)出相較于其他方法更高的有效性。而關(guān)于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)的方法目前集

9、中于整個(gè)金融市場(chǎng)層面的預(yù)測(cè)研究，對(duì)于單個(gè)機(jī)構(gòu)層面的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)方法較少有專(zhuān)門(mén)的研究文獻(xiàn)，也沒(méi)有形成比較清晰的類(lèi)別或者體系，其中比較具有代表性的幾類(lèi)方法包括:1、信號(hào)分析方法，通過(guò)利用指標(biāo)的先導(dǎo)屬性進(jìn)行預(yù)測(cè)，也就是當(dāng)一個(gè)變量超過(guò)一個(gè)預(yù)設(shè)的閥值，它預(yù)警一個(gè)即將到來(lái)的危機(jī)。2、基于probit與logit模型的方法，二者都是離散選擇模型的常用模型，其主要區(qū)別在于采用的分布函數(shù)不同，而其主要缺陷在于沒(méi)有采取結(jié)構(gòu)化的方法從樣本內(nèi)和樣本外評(píng)估自身

10、模型的早期預(yù)警能力。除此以外，國(guó)內(nèi)學(xué)者也有采用向量機(jī)回歸以及自回歸移動(dòng)平均模型等對(duì)我國(guó)金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行研究的先例。
　　第三章探討了SRISK計(jì)算系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)度的基本原理及其在我國(guó)金融機(jī)構(gòu)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)研究中的實(shí)用性。SRISK方法在MES的基礎(chǔ)之上，計(jì)算了市場(chǎng)發(fā)生極端情況的條件下，一家機(jī)構(gòu)可能因此出現(xiàn)的資本短缺值，并根據(jù)這家機(jī)構(gòu)在整個(gè)市場(chǎng)的資本短缺值的占比確定其系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)度，也即是SRISK值。
　　基于前述SRISK

11、方法在目前市場(chǎng)模型法當(dāng)中更出眾的有效性，加上我國(guó)學(xué)者對(duì)于相關(guān)方法的研究中發(fā)現(xiàn)，結(jié)合我國(guó)目前銀行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀，由于規(guī)模差異較大，衡量上市銀行的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)時(shí)，規(guī)模因素會(huì)優(yōu)于其他因素，即大型商業(yè)銀行的系統(tǒng)重要性往往最高，所以側(cè)重反映了規(guī)模因素的SRISK方法理應(yīng)是最適用于我國(guó)金融機(jī)構(gòu)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)研究方法。并且還有國(guó)內(nèi)學(xué)者專(zhuān)門(mén)討論了SRISK方法在使用過(guò)程中的優(yōu)勢(shì)與劣勢(shì)，其中的一些特性都是與我國(guó)金融市場(chǎng)的特點(diǎn)高度吻合的。
　　第四章詳

12、細(xì)介紹了利用SRISK方法選取我國(guó)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)度最高的（系統(tǒng)重要性）金融機(jī)構(gòu)的過(guò)程。其中為了將不同性質(zhì)的金融機(jī)構(gòu)區(qū)別分析，本文特意將所有金融機(jī)構(gòu)劃分成了三大板塊，包括銀行、證券、保險(xiǎn)及其他三類(lèi)主要金融機(jī)構(gòu)。
　　第五章是在SRISK方法選取出系統(tǒng)重要性機(jī)構(gòu)的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步結(jié)合KLR信號(hào)分析法形成我國(guó)金融機(jī)構(gòu)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度體系。首先通過(guò)主成分分析法進(jìn)一步確定對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)有著顯著影響的一系列指標(biāo)作為本文系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度體系的基礎(chǔ)指標(biāo)

13、，然后利用KLR信號(hào)分析法確定每個(gè)基礎(chǔ)指標(biāo)的最佳閾值，一旦實(shí)際指標(biāo)超出閾值即認(rèn)為發(fā)出預(yù)警信號(hào)，記為1，否則為0。最后使用SRISK方法的結(jié)果作為機(jī)構(gòu)之間的權(quán)重，使用主成分分析法和KLR信號(hào)分析法的結(jié)果分別作為基礎(chǔ)指標(biāo)之間的權(quán)重以及得分，對(duì)上述信息進(jìn)行加權(quán)求和即可得到基于不同層面的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度指標(biāo)。通過(guò)對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)數(shù)據(jù)的外推驗(yàn)證，充分證明了本文建立的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)的有效性和準(zhǔn)確性。
　　第六章是本文得出的一系列基本結(jié)論，以及針對(duì)

14、結(jié)論給出的政策建議。具體結(jié)論如下:1.我國(guó)系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)的主要決定因素在于機(jī)構(gòu)的規(guī)模，而且銀行業(yè)在我國(guó)金融體系的危機(jī)中占有舉足輕重的作用。2.我國(guó)金融市場(chǎng)當(dāng)中對(duì)上市金融機(jī)構(gòu)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生主要影響的幾個(gè)因素分別為——銀行板塊:不良貸款率、每股市價(jià)/每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流、換手率、市盈率、市凈率。證券和保險(xiǎn)其他板塊:凈資產(chǎn)收益率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、資產(chǎn)負(fù)債比率、每股收益、換手率。3.我國(guó)金融機(jī)構(gòu)在發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的整體過(guò)程當(dāng)中，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度指標(biāo)是

15、以一種相對(duì)平滑的趨勢(shì)進(jìn)行警示。4.在我國(guó)金融市場(chǎng)每次發(fā)生的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)中，都存在著共同的內(nèi)在因素，但是也有各自不同的誘發(fā)因素。5.通過(guò)SRISK方法選取系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)，以及主成分分析法選取系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度體系的基礎(chǔ)指標(biāo)，結(jié)合二者得到的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度指標(biāo)，有著較以前的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)分析方法更簡(jiǎn)易的使用方式，同時(shí)還具有更高的準(zhǔn)確率和更強(qiáng)的解釋力。最后還給出了一些針對(duì)我國(guó)金融機(jī)構(gòu)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)分析及預(yù)防的具有參考價(jià)值的建議。
　　本文的創(chuàng)新

16、之處在于:
　　目前國(guó)際上比較通用的衡量金融機(jī)構(gòu)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的方法主要集中于前述介紹的市場(chǎng)模型法，其重心都放在二級(jí)市場(chǎng)上股票的交易價(jià)格上，而對(duì)于影響價(jià)格這一更深層次的原因卻沒(méi)有進(jìn)一步去挖掘，因此根據(jù)前述方法得出的結(jié)論都是以單個(gè)機(jī)構(gòu)作為基礎(chǔ)層面的，從預(yù)測(cè)和預(yù)防的角度來(lái)看，即使知道某一家機(jī)構(gòu)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)大于另一家，依然無(wú)法給出一個(gè)有效的應(yīng)對(duì)方案。從另一個(gè)角度來(lái)看，一家機(jī)構(gòu)出現(xiàn)危機(jī)的根本原因一定都會(huì)追溯到財(cái)務(wù)狀況的惡化，這些問(wèn)題都會(huì)體現(xiàn)在

17、這家公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)之中，而這也正是指標(biāo)法獨(dú)有的信息含量，既然問(wèn)題的誘因往往都是從報(bào)表中的某些指標(biāo)出現(xiàn)異常開(kāi)始，根據(jù)報(bào)表中具體指標(biāo)出現(xiàn)的問(wèn)題給出的措施才是真正具有針對(duì)性的。但是市場(chǎng)數(shù)據(jù)依然有著無(wú)可替代的地位，其高頻交易的特點(diǎn)決定了其數(shù)據(jù)獨(dú)有的靈敏度，這個(gè)靈敏度就體現(xiàn)在市場(chǎng)風(fēng)氣的轉(zhuǎn)變和市場(chǎng)危機(jī)的感知，這些信息對(duì)于金融危機(jī)的預(yù)測(cè)是及其重要的，也是其他數(shù)據(jù)無(wú)法給予的。綜合來(lái)看，財(cái)務(wù)指標(biāo)和市場(chǎng)數(shù)據(jù)對(duì)于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的研究都有著巨大的價(jià)值，他們分別包含

18、了對(duì)方不能體現(xiàn)的信息，市場(chǎng)數(shù)據(jù)有著對(duì)危機(jī)靈敏的預(yù)測(cè)能力，財(cái)務(wù)指標(biāo)則有著對(duì)危機(jī)深刻的解釋能力，單獨(dú)考量其中的一方都會(huì)不可避免地造成信息缺失，這也是之前系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度方法的不完善之處。
　　本文則是在前人研究的基礎(chǔ)上，綜合考慮了市場(chǎng)數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)指標(biāo)，充分利用兩類(lèi)數(shù)據(jù)包含的信息，巧妙地將兩者合二為一，使得本文介紹的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度體系同時(shí)具有預(yù)測(cè)與解釋兩種能力，因此也就同時(shí)具有風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警和風(fēng)險(xiǎn)治理兩種功能。
　　本文的創(chuàng)新之處還有另外一

19、點(diǎn)在于這個(gè)方法本身是一個(gè)層次分明的框架結(jié)構(gòu)，無(wú)論是縱向或者橫向都是有繼續(xù)拓展的空間的。文中的縱向?qū)哟蝺H僅包含了單個(gè)機(jī)構(gòu)、行業(yè)板塊和整個(gè)市場(chǎng)三個(gè)，然而其實(shí)往下還可以延伸到機(jī)構(gòu)內(nèi)的具體部門(mén)層面，往上還可以延伸到國(guó)家內(nèi)的不同市場(chǎng)，區(qū)域內(nèi)不同國(guó)家等層面。同樣地，橫向?qū)用嬉彩强梢岳^續(xù)延伸，本文的基礎(chǔ)指標(biāo)只選取了五個(gè)，機(jī)構(gòu)只選取了十個(gè)，板塊只選取了三個(gè)，而這些都是可以無(wú)條件添加或者細(xì)分的。綜上所述，本文其實(shí)可以說(shuō)只是提供了一個(gè)思考的架構(gòu)，只要有關(guān)于