基于MNL模型的個(gè)人賬戶基金有效投資研究.pdf

1、老齡化的到來，對(duì)全球范圍內(nèi)的養(yǎng)老保險(xiǎn)體系提出了考驗(yàn)，傳統(tǒng)的現(xiàn)收現(xiàn)付制已經(jīng)難以為繼。上世紀(jì)末，各國(guó)紛紛開始對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度進(jìn)行改革，中國(guó)也不例外。1995年，我國(guó)由傳統(tǒng)的現(xiàn)收現(xiàn)付制向“統(tǒng)賬結(jié)合”的部分積累制模型轉(zhuǎn)變。新的制度為每位參保者建立了個(gè)人賬戶，但是由于養(yǎng)老保險(xiǎn)統(tǒng)籌賬戶入不敷出和統(tǒng)籌賬戶、個(gè)人賬戶的混賬經(jīng)營(yíng)，統(tǒng)籌賬戶開始透支個(gè)人賬戶的資金，造成了個(gè)人賬戶的“空帳”運(yùn)行。在意識(shí)到“空帳”是我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度改革道路上的絆腳石之后，我國(guó)分三

2、批開始對(duì)14個(gè)省市做實(shí)個(gè)人賬戶基金。做實(shí)個(gè)人賬戶的速度驚人，截止到2012年3月，全國(guó)做實(shí)個(gè)人賬戶達(dá)2700多億元。
　　做實(shí)了的個(gè)人賬戶分兩種運(yùn)營(yíng)方式，一部分是中央財(cái)政補(bǔ)助部分，可由省級(jí)政府委托給全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)進(jìn)行投資運(yùn)營(yíng)，并承諾一定的收益率。另一部分由地方負(fù)責(zé)運(yùn)營(yíng)管理。兩部分基金的收益率形成鮮明對(duì)比：截止到2011年底，全國(guó)社保基金的年均收益率為8.41％，超過同期通貨膨脹率近6個(gè)百分點(diǎn)，比承諾的收益率高出4.9個(gè)百分點(diǎn)。

3、但是，地方管理的個(gè)人賬戶基金的投資范圍被嚴(yán)格限制在銀行存款和國(guó)債上，10年來的年均收益率不到2%，跑不過每年的通貨膨脹率，增值保值就成為空談。國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)界已經(jīng)達(dá)成共識(shí)，認(rèn)為個(gè)人賬戶基金能否增值保值關(guān)系到我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的改革的成敗。因此，尋找個(gè)人賬戶基金的高效的投資方式就成了當(dāng)務(wù)之急。本文正是基于此目的進(jìn)行了相關(guān)研究。具體來講，本文分為六章，主要內(nèi)容如下：
　　第1章，總結(jié)了本文的研究背景，引出了本文主要的研究?jī)?nèi)容。在此基礎(chǔ)上，分別

4、從養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資模式、行為金融學(xué)和投資比例的確定三方面概括歸納了國(guó)內(nèi)外養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資研究現(xiàn)狀。最后給出了本文的研究思路、研究方法和創(chuàng)新。第2章，先是寫出了我國(guó)個(gè)人賬戶基金的發(fā)展過程以及發(fā)展現(xiàn)狀，然后建立了基金平衡收支模型，算出了維持基金平衡收支的最低收益率要求，結(jié)合我國(guó)個(gè)人賬戶基金投資收益率現(xiàn)狀，得出了現(xiàn)行基金收益率與我們所期望的收益率的差距。接下來分析了我國(guó)個(gè)人賬戶基金投資運(yùn)營(yíng)中的問題所在。第3章，比較世界上比較有代表性的國(guó)家的養(yǎng)

5、老保險(xiǎn)基金運(yùn)營(yíng)模式，提取出了對(duì)我國(guó)有借鑒性的部分。第4章，結(jié)合第3章的結(jié)論和我國(guó)現(xiàn)狀，提出適合我國(guó)的個(gè)人賬戶基金投資運(yùn)營(yíng)模式，并為各角色物色合適的機(jī)構(gòu)，進(jìn)而從效率和風(fēng)險(xiǎn)控制兩個(gè)方面給出了完善該投資運(yùn)營(yíng)模式的補(bǔ)充。第5章，運(yùn)用行為投資組合理論和隨機(jī)效用理論建立MNL模型，來描述投資經(jīng)理的實(shí)際投資行為，然后運(yùn)用14支優(yōu)秀標(biāo)準(zhǔn)混合型基金的投資數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，得出“可參照的”投資組合比例。第6章，針對(duì)上述研究提出有助于我國(guó)做好個(gè)人賬戶基金有效