政府控制、投資績效與高管薪酬水平的相關性研究.pdf

1、隨著對企業(yè)業(yè)績與公司治理的相關性研究的深入，越來越多的學者開始關注企業(yè)業(yè)績與高管薪酬水平的關系，其中投資績效作為一個重要的方面開始出現(xiàn)于大眾的視野內，而眾多的學者又將投資績效分為效率投資和非效率投資，并通過構建投資模型，將實際投資與預期投資回歸的殘差的正負來衡量是過度投資還是投資不足，然后再用薪酬業(yè)績敏感度（Pay-PerformanceSensitivity簡寫為pps）分別與過度投資和投資不足進行回歸（朱慶偉，2008）[58]來研

2、究他們之間的關系。筆者閱讀相關文獻發(fā)現(xiàn)一般在研究非效率投資時大部分學者只注重對過度投資進行分析而忽略投資不足，本文的一個創(chuàng)新點即對投資不足和過度投資同比例分析。
　　在眾多文獻中，一般都分別將政府控制、投資績效與高管薪酬水平三者中任意兩者的關系，而將三者共同研究的比較少，因此筆者通過在區(qū)分了政府控制企業(yè)樣本后的基礎上，借鑒前輩學者的方法來區(qū)分非效率投資中的過度投資和投資不足，然后用實際薪酬與“應得”薪酬的差即未預期薪酬來衡量非效率

3、投資的程度，并與過度投資和投資不足進行回歸來進一步研究政府控制企業(yè)投資績效與高管薪酬水平的關系。
　　研究結果表明，我國政府控制企業(yè)高管薪酬水平略高于非政府控制企業(yè)的高管薪酬水平，不論是政府控制企業(yè)還是非政府控制企業(yè)，投資績效與高管薪酬正相關，而政府控制企業(yè)的非效率投資與高管薪酬水平負相關，薪酬契約在政府控制企業(yè)的管理中發(fā)揮了一定的作用，未預期高管薪酬與非效率投資正相關，即未預期高管薪酬越高出現(xiàn)非效率投資的可能性就越大，t-1年的

4、公司發(fā)展?jié)摿?、投資及公司規(guī)模與t年的投資額呈正相關關系，自由現(xiàn)金流量、管理費用率與投資不足正相關；資產負債率、年度虛擬變量和行業(yè)虛擬變量都與高管薪酬負相關；t-1年的總資產收益率、cash、資產負債率、上市年限與投資負相關，自由現(xiàn)金流量、管理費用率與投資過度負相關；但是自由現(xiàn)金流量在非政府控制企業(yè)中與高管薪酬負相關，而在政府控制企業(yè)卻與高管薪酬正相關，這從側面反映了我國政府控制企業(yè)更加偏好現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物的增長。
　　通過對研究結