我國(guó)A股市場(chǎng)β系數(shù)與會(huì)計(jì)變量關(guān)系的實(shí)證研究——基于滬市上市公司.pdf

1、在財(cái)務(wù)理論研究過(guò)程中，如何合理地計(jì)算并計(jì)量出資產(chǎn)或資產(chǎn)組合價(jià)值是一個(gè)非常重要的問(wèn)題。因此資本資產(chǎn)的定價(jià)，尤其是資本資產(chǎn)的收益率的確定，就成為整個(gè)財(cái)務(wù)理論研究過(guò)程中的核心問(wèn)題之一。以美國(guó)著名金融學(xué)家馬科維茨為代表的國(guó)外學(xué)者對(duì)資本資產(chǎn)估價(jià)等問(wèn)題一直進(jìn)行著不懈的研究，但是直到夏普提出了資本資產(chǎn)定價(jià)模型CAPM，才基本解決了資本資產(chǎn)的定價(jià)問(wèn)題，并給后來(lái)的研究者提供了一種合理且有效的研究方法，即通過(guò)線性回歸方法來(lái)進(jìn)行研究對(duì)象的影響因素分析。因此，

2、CAPM模型成為現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論的一個(gè)重要組成部分，從理論上揭示了資本市場(chǎng)中的資本定價(jià)的因素，即由無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益和整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)該項(xiàng)資產(chǎn)或資產(chǎn)組合產(chǎn)生的影響這兩部分組成。 在市場(chǎng)行情瞬息萬(wàn)變的證券市場(chǎng)中，風(fēng)險(xiǎn)始終是投資者尤其關(guān)注的一個(gè)問(wèn)題。自從CAPM模型問(wèn)世以來(lái)，β系數(shù)反映了市場(chǎng)上證券平均價(jià)格變動(dòng)對(duì)資產(chǎn)(或資產(chǎn)組合)價(jià)格變動(dòng)的影響程度，因其能夠衡量資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，被稱為“系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)”。β系數(shù)在實(shí)踐中的應(yīng)用不僅僅限于只是CAPM模

3、型中的關(guān)鍵參數(shù)，β系數(shù)也廣泛地應(yīng)用于對(duì)過(guò)去投資業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)中，并被用作判斷投資組合管理成功與否的重要指標(biāo)，β系數(shù)還可以作為資產(chǎn)定價(jià)和企業(yè)投資決策的衡量依據(jù)，正是因?yàn)棣孪禂?shù)具有廣泛的應(yīng)用價(jià)值，因而成為現(xiàn)代資本市場(chǎng)理論研究和實(shí)踐中備受爭(zhēng)議和關(guān)注的一個(gè)問(wèn)題。影響β系數(shù)的因素主要有以下三類(lèi)：宏觀經(jīng)濟(jì)因素(如經(jīng)濟(jì)周期、利率、通貨膨脹等)，公司的行業(yè)類(lèi)別(如金融業(yè)、服務(wù)業(yè)、公共事業(yè)、制造業(yè)等)和公司的基本特征(如公司的規(guī)模、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)等)。上

4、市公司的基本價(jià)值面(如公司財(cái)務(wù)報(bào)表、股權(quán)比例等)隨時(shí)間的變化會(huì)導(dǎo)致股價(jià)的變動(dòng)，會(huì)導(dǎo)致該上市公司股票的β系數(shù)也隨之改變。因此β系數(shù)的估計(jì)比較困難。和大多數(shù)投資者在進(jìn)行投資分析時(shí)需要估計(jì)出β系數(shù)的具體值不一樣，研究人員主要是找出：到底是有些什么因素在影響β系數(shù)，影響的程度與方向又是如何的。在尋找β系數(shù)影響因素的同時(shí)，不僅可在一定程度上解釋?duì)孪禂?shù)的穩(wěn)定性、差異性、時(shí)變性等，還可以為β系數(shù)的預(yù)測(cè)提供理論依據(jù)和分析方法。 本文的各個(gè)章節(jié)主

5、要內(nèi)容如下： 首先提出了β系數(shù)的研究背景、研究意義以及文章整體的框架結(jié)構(gòu)，先有一個(gè)提綱挈領(lǐng)的內(nèi)容。接下來(lái)在文獻(xiàn)綜述部分對(duì)目前國(guó)內(nèi)外有關(guān)β系數(shù)穩(wěn)定性、差異性、時(shí)變性和估計(jì)周期對(duì)β系數(shù)穩(wěn)定性的影響等四個(gè)方面的研究成果進(jìn)行了全面系統(tǒng)的整理與回顧，整理與回顧的目的是弄清楚β系數(shù)的性質(zhì)，以及β系數(shù)在應(yīng)用的過(guò)程中需要考慮什么因素，以便為下文的實(shí)證檢驗(yàn)部分做出理論依據(jù)。然后，文章闡述了β系數(shù)理論研究。β系數(shù)理論研究包括了β系數(shù)的含義以及特征、

6、β系數(shù)的估計(jì)模型和β系數(shù)的應(yīng)用。對(duì)β系數(shù)進(jìn)行了全面而詳盡的闡述，可以讓讀者對(duì)β系數(shù)有更加深入的了解，同時(shí)，該部分在對(duì)β系數(shù)四個(gè)估計(jì)模型的闡述中，分析了每種模型的優(yōu)劣，并且選擇出了本文將在實(shí)證研究中采用的模型—市場(chǎng)指數(shù)模型。在以上幾章做鋪墊的基礎(chǔ)上，實(shí)證研究檢驗(yàn)部分我們選擇上海證券市場(chǎng)2001-2006年上市的273家上市公司的A股股票，并且設(shè)定了11個(gè)相關(guān)會(huì)計(jì)變量，做出研究假設(shè)。對(duì)這273家上市公司的股票按月收益率數(shù)據(jù)做線性回歸分析，估

7、計(jì)出個(gè)股的β系數(shù)。利用SPSS以及EVIEWS軟件中的數(shù)據(jù)分析功能，就所設(shè)定的會(huì)計(jì)變量對(duì)β系數(shù)的影響分別做相關(guān)系數(shù)分析和橫截面多元線性回歸分析，并對(duì)結(jié)果進(jìn)行說(shuō)明和解釋。最后使用面板數(shù)據(jù)綜合分析會(huì)計(jì)變量數(shù)據(jù)對(duì)模型進(jìn)行回歸并做出了實(shí)證檢驗(yàn)部分的結(jié)論。 本文主要研究結(jié)論如下： 一、以本文所選擇的樣本數(shù)據(jù)做出的回歸分析結(jié)果來(lái)看，β系數(shù)方向性與會(huì)計(jì)變量假設(shè)的方向是基本一致的，說(shuō)明會(huì)計(jì)變量與財(cái)務(wù)理論所揭示的關(guān)系基本相符合。

8、二、建立綜合的面板數(shù)據(jù)回歸模型與每一年β系數(shù)與會(huì)計(jì)變量之間的多元線性回歸模型對(duì)比來(lái)看，假設(shè)符號(hào)方向的一致性有了提高。 三、本文選擇的變量中有部分會(huì)計(jì)變量之前從未做過(guò)研究，比如資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)以及速動(dòng)比率指標(biāo)等，添加這些變量后，得出了資產(chǎn)負(fù)債率這一會(huì)計(jì)變量指標(biāo)對(duì)β系數(shù)的影響呈現(xiàn)出顯著相關(guān)的結(jié)論。 四、實(shí)證研究結(jié)果表明：β系數(shù)受公司會(huì)計(jì)基本面因素的影響并不很明顯，這可能與β系數(shù)是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，本身蘊(yùn)含的宏觀方面的因素比較多，受微

9、觀方面的影響比較小所致。 本文主要存在以下不足： 一、由于我國(guó)的證券市場(chǎng)還是一個(gè)新興的市場(chǎng)，本文不能象國(guó)外學(xué)者那樣有一個(gè)較長(zhǎng)的研究時(shí)段，加之我國(guó)股市的波動(dòng)比較大，這種變動(dòng)的環(huán)境往往是研究者難以把握和控制的，從而會(huì)對(duì)研究結(jié)果造成一定程度的偏差。 二、本文所選取的會(huì)計(jì)變量與文獻(xiàn)綜述中所選取的會(huì)計(jì)變量既有區(qū)別也有共同之處，鑒于β系數(shù)的影響因素很多，而本文選擇的會(huì)計(jì)變量基本只考慮企業(yè)的各類(lèi)財(cái)務(wù)比率，對(duì)財(cái)務(wù)比率以外的企業(yè)會(huì)

10、計(jì)信息采用不多，因此不免對(duì)β系數(shù)的解釋不是非常理想。 三、相對(duì)比其他相關(guān)研究文獻(xiàn)，本文只考察了個(gè)股的β系數(shù)值，沒(méi)有對(duì)投資組合進(jìn)行β系數(shù)的考察以及回歸。 隨著中國(guó)資本市場(chǎng)特別是股票市場(chǎng)的不斷完善以及發(fā)展，以中國(guó)上市公司的市場(chǎng)數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為樣本來(lái)探討中國(guó)股市β系數(shù)相關(guān)問(wèn)題的實(shí)證研究也越來(lái)越多，國(guó)內(nèi)的學(xué)者也越來(lái)越重視β系數(shù)的研究——不同行業(yè)對(duì)β系數(shù)影響的分析研究、經(jīng)濟(jì)周期對(duì)β系數(shù)影響的分析研究、利息率對(duì)β系數(shù)影響的分析研究、

11、股票指數(shù)對(duì)β系數(shù)影響的分析研究、會(huì)計(jì)因素對(duì)β系數(shù)影響的分析等等不一而足。但是相對(duì)國(guó)外對(duì)β系數(shù)的研究來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)不管是從研究的廣度還是從研究的深度來(lái)說(shuō)，都還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及國(guó)外。由于國(guó)內(nèi)相關(guān)研究起步較晚、資本市場(chǎng)制約等因素的存在，目前對(duì)β系數(shù)的研究還存在著許多尚待補(bǔ)充或需要深入探討之處，不完善的研究及結(jié)論不僅會(huì)削弱β系數(shù)在理論上的基礎(chǔ)，更會(huì)使β系數(shù)在投資實(shí)踐中的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度和控制作用得不到充分的發(fā)揮。本文期望在這些方面做一些改進(jìn)，用上市公司最新的財(cái)務(wù)數(shù)